农林牧渔2022年度投资策略
1.1 史诗级“猪周期”，行业积累高额利润垫
2021年初至今，猪价已持续下行近10个月。 2018年8月3日国内首次确诊非洲猪瘟病例，此后猪价在历经约7个月的产能去化后于2019年3月开启单边上涨 行情，权益市场则于2018年底提前启动。2021年初以来生猪价格进入单边下跌阶段，至6月底行业便跌入深度 亏损，产能增长势头亦于6月环比停滞，进入去化阶段。sky省钱电话
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周期上行阶段，行业累计利润近1.7万亿 。猪价上行速度快且幅度大，据自繁自养头均利润扣除折旧摊销费用计算，本轮猪周期高点时期单头盈利最高达2500 元，加之此轮周期猪价顶部时间延续相对较长，截至2021年6月，我们测算行业育肥环节累计盈利规模接近1.7万亿元。
1.2 行业全面亏损程度将直接影响产能去化节奏王永炎简介
猪价下行阶段，猪价降速快、降幅深，持续时长将直接影响产能去化节奏 。猪价下行阶段同样表现出降速快、降幅深的特征。若以2021年春节作为此轮周期转入下跌期的节点，行业外购仔猪 养殖利润节后首周便已转亏，自繁自养利润于3个月后6月初转入亏损，亦呈现出猪价降速快的特点。降幅深则表现 为，耗时不到一个月，6月末自繁自养单头亏损便达到520元/头，外购仔猪养殖亏损则相对更深，达1500元/头。由 于前期外采仔猪价格较高，养殖端在猪价快速下跌中十分被动，继而于Q2-Q3承受深度亏损。
1.3 短期价格扰动不改生猪供给过剩现状及产能去化趋势
近期猪价反弹系短期供需错配导致，供给过剩局面未实质改变。 以农业农村部月度屠宰量来看，短期生猪出栏量处于历史同期高位；饲料工业协会月度数据看，9月猪料销量环比回 落1.7%，我们认为主要系压栏大肥于9月大批量出栏供应9月双节行情，存栏生猪均重下滑，料肉比下降，继而验证 10月上旬肥猪供应短缺拉动标猪均价上涨逻辑。结合农业农村部数据来看，短期生猪存栏量并未有较大幅度下滑并 维持窄幅环比增长。因此我们认为短期猪价反弹为存栏结构变化驱动，并非实质性缺猪反转。
1.4 欲扬先抑，周期反转或于2022年下半年出现
基于前述特征，推演2022年周期反转节点 。通常行业划定能繁母猪存栏量为产能指标，若划定120Kg为商品猪标准出栏体重，则生产周期约310天（即自能繁母猪 受孕至肥猪出栏）；若以保育仔猪（即外售仔猪）为起始节点，则生产周期为140-160天。在生猪养殖过程中生长周期 作为固定项，通常在能繁母猪受孕后出栏弹性逐环节减弱。
各环节扰动因素包括：（1）当月生猪盈亏通常影响当月能繁母猪环比变动量；（2）当月能繁母猪配种量及平均 配种时长间隔；（3）窝均断奶仔猪数量。通常当仔猪进入到育肥环节后，其人为扰动因素将减弱，变量转为疫病 或环境因素带来的系统性风险。研究将基于关键变量进行假设对2022年生猪出栏进行推演。
生猪产能已于2021年中恢复至非瘟前水平，并快速反转进入去化周期 。根据国家统计局数据，2021年6月中国能繁母猪存栏量恢复至4459万头，相当于正常保有量的108.8%。MSY来看，非 瘟折损短期MSY水平，但将长期加速行业养殖效率的提升。基于2021Q3全行业产能轮新，若2021年冬季疫情相对稳 定，则预计全年MSY将在16以上。基于上述假设，我们对2022年生猪出栏量做出预测。 2022H1生猪供应量将高于常年水平，下半年供给存在变数 。我们测算2022年生猪出栏量
约7.1亿头。此外，由于2021年7月能繁母猪存栏变动环比转负，2022年下半年生猪出栏或 逐步下行，2022年上半年出栏量在全年总出栏量中的占比较常年水平偏高，因此2022年上半年猪肉供给量相对偏高。
2 农产品—涨价传导及天气助力景气度延续
2.1 大宗商品涨价向农产品价格传导路径已初步形成
大宗商品涨价对农产品价格传导的路径主要有三种：贸易传导、上下游传导、替代品传导。首先以贸易传导路径来看， 2020年Q3以来受种植面积下降、天气、需求及贸易量增加等因素影响，美洲玉米、大豆、小麦价格持续上行，国内则由于 玉米库存处于低位及生猪存栏恢复带动需求提升，进口量大幅提升，进而贸易传导路径打通。同时，疫情恢复背景下，波 罗的海干散货指数走高，运输成本提升，进一步使得2021国内外粮食价格维持在相对高位。短期来看，国际能源价格上行 及波罗的海干散价格维持高位，贸易量或受抑制，内循环供给受需求拉动能力增强。
恩丹西酮2.2 卷土重来，2021年冬天大概率出现“双峰拉尼娜”
峰拉尼娜出现概率升高，2021年“冷冬将至” 。根据NOAA、IRI/CPC等气象机构预测及统计，预计2021年冬季将大概率出现“拉尼娜”现象（- 0.5oCfortheOceanicNiñoIndex ）。拉尼娜出现将会导致在西北太平洋生成和登陆中国的热带气旋增多，冬季较寒冷，寒潮多发，且南方 易出现冻雨、风雪。基于历史来看，1988年及2008年冬季由于拉尼娜现象的出现，中国均在冬季出现较为严重的雪灾。 2014年及2020则出现较严重的南方洪涝灾害。
拉尼娜对农业生产带来的负面影响较大，或催化农产价格高位运行。 拉尼娜（ONI）指数与国内农产品价格指数相关性较强。具体而言，冷冬主要影响中国冬小麦苗期的成长，为防止小 麦冻害发生，需要在追肥（4-5公斤氮肥/亩）的同时在叶面连续喷洒2-3遍防冻液（98%磷酸二氢钾），进而致使春季 备肥提前，肥料用量预计增加。
拉尼娜或致使国内小麦价格走高，间接影响玉米价格。 具体来看，拉尼娜与中国小麦价格呈现出较强的相关性，与玉米价格的直接相关性不强。主要系拉尼娜主要对越冬作物产 生影响，拉尼娜对玉米价格的影响则通过“小麦-玉米价差” 变动的形式对需求-替代性强弱产生间接影响。基于近期小麦 对玉米价差的重新转正，预计下一种植季小麦对玉米的替代性
将持续减弱，饲料能量原料将重新转为以玉米为主，基于生 猪高存栏，叠加2022种植季种植成本将普遍提升，我们认为2022年玉米价格的高位支撑仍相对较强。
三点式振荡器拉尼娜或致使拉美大豆减产，全球作物生产稳定性受到挑战 。国际视角来看，沃克环流所导致的太平洋冷热位移将导致拉丁美洲面临夏季干旱。“拉尼娜”将对大豆期末亩产水平产 生挑战，基于2019/2020种植季情况来看，减产幅度预估将在700-1000万吨。此外，拉尼娜还会为赤道低纬度地区带来更 多降雨，是有利于东南亚地区棕榈油产量的增加，以及利于印度等蔗糖主产国产量的增加。
2.3 基于“通胀传导”及“拉尼娜天气”的2022年大宗农产品价格预见
2022年全球主要农产品价格或将维持高位运行。 基于“能源涨价”及“商品涨价传导” ，2007/2008年货币宽松政策及玉米生物质燃料需求增加情况与当前节点相似。新 一种植季来看，种植成本增长趋势已基本确认，预计将以成本加成形式支撑2021/2022年主要粮食产品价格高位。从供需价格角度来看，国内生猪存栏量高，小麦能量原料替代性减弱，玉米饲料需求重归主位。短期2021年秋季作物已基本完成 收割，玉米价格回落，但以期末库存角度测算，对下一季价格的压制能力偏弱。
3 种子—转基因商业化在即，市场格局重塑
3.1 全球粮食供需逐年趋紧，亩产水平提升支撑粮食安全
缪蒂生过去60年间（1961-2020年）全球人口数量持续高速增长，由1961年31亿人增至2020年78亿人。同期全球耕地面积 仅增加1.22亿公顷至13.95亿公顷。人均耕地面积大幅下降，全球粮食供需平衡状态逐年趋紧。FAO预测全球耕地面 积在未来30年内较难实现增加，人均耕地面积在未来30年内将进一步下降。加之气候因素带来的负面影响，粮食 供需平衡将更易被打破。而亩产水平提升成为粮食安全的主支撑，过去50年间（1969-2019年）全球主要粮食作物 产量增速明显高于对应作物种植面积增速，特别是以大豆、玉米、水稻、小麦为代表的主粮作物品种。
3.2 生物育种商业化助力作物抗逆性提升
育种水平提升成为增产稳产的核心。 分拆助力增产的要素来看，种子性状优势是增产的核心。全球视角来看，随着全球生物育种水平及转基因作物 种植面积的持续提升，全球大豆、玉米、油菜等主要粮食作物及经济作物的生长抗逆性（抵抗恶劣天气减产） 能力已显
著增强。截至2020年，除中国外的全球前五大农作物种植国家，转基因种子采用率已达到90%以上， 转基因作物种植国家，经受恶劣环境造成大幅度减产的概率亦相对降低，粮食安全性及稳定性提升。
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