钢铁企业信用评级考虑的主要因素与其它工业企业类似，包括行业发展趋势、政策和监管环境、基本经营和竞争地位、管理水平、财务状况和财务灵活性和公司构架等，其核心是揭示受评企业经营性现金流量和其它现金来源对到期债务的保障程度，从而对受评企业按时偿还所发行债券或其它债务的能力和意愿进行评价。当然，由于钢铁行业有着自身的特点，我们对影响受评企业偿债能力各主要因素的分析重点也有所不同。 钢铁工业是一个比较成熟的行业，生产能力普遍过剩，市场竞争非常激烈，加之受经济周期的影响较大，钢材产品价格容易出现较大波动。加入WTO以后，随着关税的逐步降低和非关税壁垒的消除，我国钢铁企业面临更加激烈的国际竞争。这些因素使钢铁企业盈利能力、资产负债结构和现金流量充足性受到不利影响，从而最终影响到受评企业的偿债能力，使其信用风险加大。但从长期来看，我国钢铁行业仍有较大的发展空间，中央和地方政府对钢铁工业的扶持也有助于提高钢铁企业经营的稳定性和偿还到期债务的能力。 风中的铃铛由于对钢材产品价格和市场需求的影响较小，钢铁企业成本和费用水平、产品结构及其市场占有率、经营策略和管理机制等可控因素就成为影响其基本经营和财务状况的关键。经营规模也是影响受评级企业信用风险的一个重要因素，虽然经营规模本身与信用级别之间没有 必然的联系，但经营规模大的企业往往业务更趋多元化、更具有实力加快设备和工艺改进，也更容易进入资本市场融资，获得政府支持的可能性也较大，这就决定了我国大型钢铁企业更能抵御不利的经营环境带来的风险。钢铁企业可用于偿还到期债务的现金流量来源除了正常的生产经营活动外，还包括应收帐款、存货和有价证券等可变现资产、银行信用额度及政府可能的信用支持等；债务水平和债务的期限结构及资本支出对现金的需要则是现金流量需求分析的重点。将受评企业现金流量来源与对现金流量的需求相对照，就可以为评价其偿债能力和信用风险提供比较客观的依据。
行业发展趋势简称歌
作为基础原材料工业，钢铁行业在国民经济发展中具有举足轻重的作用。由于我国仍然是一个发展中大国，基础设施建设和产业发展方兴未艾，随着建筑、交通运输、机械制造等相关的产业的进一步发展，必将带动钢材市场需求的稳步增长，因此从长期来看，我国钢铁行业具有较大的发展空间。尽管随着技术的发展，会出现一些替代性新材料，但是钢材作为应用广泛并大量生产的功能材料，在磁性、抗腐蚀、耐热等领域仍将保持相当大的市场份额。这显然有利于我国钢铁企业的中长期发展，也是分析和把握钢铁行业发展趋势
的一个基本起点。
经济周期性的影响贝叶斯纳什均衡
钢铁行业与宏观经济和相关产业发展状况紧密相关，表现出明显的周期性。这种周期性特征使钢材产品的市场需求和价格易出现较大波动，从而影响到钢铁企业的盈利能力、资产流动性和现金流量充足性。分析和把握受评企业及整个行业所处的周期，其核心是对受评企业主要产品的市场供求状况及价格走势有充分的了解和明确的认识。为此，需要结合宏观经济和行业周期的性质，对钢铁企业主要产品的市场需求及供给能力，包括区域市场、国内市场及国际市场上各主要钢材产品的历年供求情况及其主要影响因素进行深入考察，以此对受评企业未来几年主要产品的价格走势作出判断。
对钢铁企业的评级一般是综观受评企业在整个景气循环中的表现，根据受评企业在行业周期中对特定债务的平均保障程度得出评级结论。也就是说，的信用评级并不随着行业周期的变化而变动。当然，不同企业、甚至不同钢材产品受行业周期的影响程度是不同的，需要进行仔细的分析和判断。经济实力雄厚、产品结构合理、现金流量充足，受行业周期性影响相对较小的钢铁企业一般能得到较高和相对稳定的信用评级，而那些由于行业不景
气债务保障程度严重受损的企业则很难得到较高的评级。
本地和国际竞争
市场竞争格局和未来竞争态势也是钢铁企业经营环境的一个重要方面。我国钢铁行业目前处于过度竞争状态，钢铁企业数量过多，行业集中度低。在市场供过于求的情况下，行业过度竞争一方面会加剧钢材产品价格下降，增加钢铁企业交易成本；一方面会使钢铁企业依靠提高产量弥补价格损失的努力受到限制。应该看到，不同钢铁企业由于产品结构不同、产品主要营销区域不同，现实和潜在的市场竞争也不完全相同。由于我国钢材市场目前总量过剩与结构失衡并存，即在线材、螺纹钢、中小型材等占钢材总产量大部分份额的普通钢材品种严重供过于求的同时，部分高附加值产品和特种用途钢，国内生产能力不足或产品质量不能满足市场需要，普通钢材产品市场竞争比高加值产品更加激烈。在我国目前地方保护仍然比较严重的情况下，钢铁企业所处的营运区域环境对其市场竞争能力也具有一定影响。
从国际市场来看，目前全球钢材生产能力严重过剩，几大产钢国普遍存在开工不足问题，预计这种状况短期内难以有根本的改观。由于钢材产品运输成本相对较低，世界主要
产钢国在国内市场需求有限的情况下往往更多地依赖于扩大出口（甚至低价倾销），我国钢铁企业将越来越多地面临进口钢材的激烈竞争。特别是加入WTO后，无论是普通钢材，还是高附加值和特种用途钢材都难免受到来自国外钢铁企业的冲击，而且随着我国钢铁企业更多地介入国际市场，钢材产品价格将更多地受到全球供求变化的影响，这是分析员在评估钢铁企业未来产销能力、经营稳定性和现金流量充足性时必须充分考虑的重要因素。竹镂舟蛾
技术进步因素
与发达国家相比，我国钢铁企业技术设备水平比较落后，现有技术装备单机能力普遍偏小，各生产环节能力和技术不配套。特别是特种钢生产企业工艺技术装备普遍落后，能够形成冶炼、精炼、连铸、连轧完整生产线的特钢企业仅一、二家，而经济发达国家特钢生产已基本实现大容量设备、精炼化、连铸化和自动在线检测。今后一段时期，我国大多数钢铁企业面临的一个共同问题是尽快提高技术装备和工艺水平，以调整产品结构、提高产品质量和降低生产成本。这必然使相关企业的资本支出大量增加，在钢铁企业近几年经济效益欠佳的情况下如何筹集到足够的资金，所筹资金使用效果如何及资本支出增加对其现金流量充足性和资产负债结构的影响等就成为影响相关企业经营稳定性和未来发展的重要
因素。
政策和监管环境
产业政策
由于钢铁企业基础原材料性质，我国政府一直非常重视钢铁行业的发展，并制定了一系列产业政策和对国有大中型企业的优惠政策。国家经贸委和国家冶金局从1998年10月开始实行控制总量、调整结构、淘汰落后的产业政策。但从近期来看，总量控制更多地是对部分大型钢铁企业有约束作用，而对大多数地方性的中小型钢铁企业难以产生预期效果。结构调整则主要是通过加强对钢铁企业设备引进和重点技改项目引导来进行，如1998年国务院有关部门协调珠钢、邯钢和包钢引进了三套德国薄板坯连铸连轧生产线，生产国内短缺的薄板产品。国家经贸委还通过安排贴息贷款的方式重点支持一些国有大中型钢铁企业的技改项目。同时，有关部门还通过制定明确的时间表淘汰平炉炼钢和模铸、多火成材等落后生产工艺，并强制关闭一些能耗高、环境污染严重的小钢厂。这些措施在一定程度上有利于缓解我国钢铁市场供大于求的矛盾，促进钢铁企业依靠提高技术水平和产品质量，而不是盲目扩大产量来提高钢铁企业市场竞争力。由于我国钢铁行业结构性矛盾短期内难以
从根本上消除，这一产业政策对于我国钢铁行业的未来发展有重要影响，特别是对于国有大中型钢铁企业而言，由于获得政府支持的可能性较大，它们可以直接从结构调整和淘汰落后中获益。无限空间
对国有企业的扶持
为了帮助国有大中型钢铁企业摆脱经营困境，近年来有关部门还出台了债权转股权、兼并重组和改组上市等方面的优惠政策。债权转股权对于大幅度降低相关企业的债务负担和利息支出具有显著作用，但由于债转股带有明显的行政彩，相关企业能否从根本上转变经营机制、提高市场竞争力和长期盈利能力还需要根据钢材市场状况、企业的不同特点和债转股实施方案及其实际执行情况等进行具体分析。此外，有关部门还通过核销不良贷款、核减应付利息等优惠政策支持国有大中型钢铁企业进行横向兼并，并优先安排武钢、首钢和华菱等企业改组上市。预计随着我国加入世界贸易组织进程加快，未来几年我国政府将继续大力推动企业兼并重组和上市，这一方面有利于国有大中型钢铁企业扩大经营规模，拓宽融资渠道，提高市场竞争力，一方面又会加大地方性、小型钢铁企业被兼并或重组的特发事件风险。
关税和非关税壁垒
为了扶持钢铁工业的发展，我国政府还制定了一系列关税和非关税政策和措施，这些政策和措施在加入WTO以后会有较大的变化，从而会对我国钢铁行业的进出口贸易和参与国际竞争的能力带来较大影响。从关税措施来看，由于自1992年以来我国已逐步降低关税，在加入WTO有关钢铁行业的谈判中所承诺的降税幅度较小，因此从总体上来说关税减让对我国钢铁行业的冲击不是很大。当然，不同钢材产品受关税降低的影响程度有所差异，特别是不锈钢、型材、和硅钢片等部分特种钢材和优质钢材降税幅度较大。另一方面，加入WTO以后，钢铁产品配额和许可证等非关税壁垒、指定经营和“以产顶进”等外贸制度将逐步消除，我国钢铁企业必然面临进口钢铁产品日益激烈的市场竞争,特别是由于在薄板、石油管、集装箱用板、不锈钢等高附加值产品和特种钢材的质量和成本上与国外相比还有一定差距，我国钢铁企业只有尽快提高技术装备水平，调整产品结构，大力降低生产成本，才能维持和提高国内钢材市场占有率，并在国际市场上占有一席之地。
其它相关政策
此外，政府财政政策、区域发展政策和环境保护政策等对钢铁行业的发展也具有一定的影响。财政政策，特别是政府对固定资产投资规模的调控直接影响到钢材产品的市场需求；今年年初提出的西部大开发这一区域发展战略对于启动国内钢材消费需求也具有明显作用，如“西气东输”工程、西部地区铁路网和公路桥梁建设、水利基础设施建设和电力开发等，必将带动薄板、无缝钢管、以重轨为主的一系列铁道用钢、各种型材和线材的市场需求；另一方面，随着政府环境治理与保护力度的不断加强，钢铁企业用于环保方面的支出必然增加，从而有可能对相关企业的生产成本和资金周转造成不利影响。
基本经营和竞争地位
经营规模和产品结构
一般说来，经营规模较大、产品品种较多的钢铁企业比规模小、生产集中的企业更能抵御经济周期的影响，盈利能力和现金流量充足性状况更加稳定。虽然经营规模与信用级别之间没有必然的联系，但由于经营规模大的钢铁企业一般能够拥有较高的市场占有率，生产经营更趋多元化，并往往具有较广泛的市场营销网络，特别是在我国特殊的经济环境下，大中型钢铁企业由于在解决就业和社会福利等方面的重要作用而更容易得到政府支持，
融资渠道较广，因此经营规模对钢铁企业的市场竞争地位有重要影响，应作为信用分析的一个重要因素。钢铁企业生产经营范围和产品结构也是信用分析的一个基本方面，在我国钢材市场结构性矛盾比较突出的情况下，高质量、高附加值产品比重较大的企业往往处于较有利的地位，面临的竞争压力较小。但加入WTO后，随着国外高质量、高附加值产品的大量进入，国内钢铁企业产品结构升级也会逐步加快，这一优势会逐步被削弱。这种情况对于我国特钢企业尤其严重，因为我国特钢企业生产规模普遍偏小，产品结构不合理，产品质量差，使其经营风险明显加大。
生产成本
由于钢铁行业集中度比较低，单个钢铁企业对产品价格的影响很小，产品生产成本的高低就成为钢铁企业市场竞争的关键因素。为此，需要分析受评企业主要产品生产成本及其构成、影响因素及历史变化趋势，并与同类企业进行比较。重点考察的指标包括单位生产成本、吨材原料成本、吨材人工成本、吨钢综合能耗等。
原料来源
铁矿石是传统炼钢的主要原料，而对于电炉炼钢而言，其主要原材料是废钢。由于近年来国内铁矿石的总供给能力已无法满足钢铁冶炼的需要，而进口铁矿石的吨矿价格一般高于现有钢铁企业自有矿山的生产成本和国产铁矿价格，因而自有和周边铁矿石的供给能力就成为影响传统钢铁企业生产成本和未来经营规模的一个十分重要的因素。自有矿山虽然有利于避免原料涨价所引起的成本增加，但一般情况下并不能将其作为钢铁企业的经营优势，还需要根据铁矿资源的储量、品质、开采难易程度及依靠市场获得冶炼原料的成本和费用水平等进行具体分析。特别加入WTO以后进口铁矿石价格会有所降低，我国沿海地区一些钢铁企业从澳大利亚等国进口优质铁矿石可能会更为有利。当然，那些矿产资源丰富、品位高，特别是具有某些特殊矿物成分的钢铁企业，在市场竞争中会处于比较有利的地位，如包钢和攀钢的自有矿山因含有稀土，钢材产品韧性较好，因此与市场上同类产品相比更具有竞争力。
对于电炉炼钢企业而言，其主要生产原料废钢主要来自钢铁生产自产废钢、机械加工过程自产废钢和社会循环回收的废钢。80年代以来，我国每年还从国外进口大量的废钢，以满足钢铁生产的需要。可见，是否具有充足和稳定的废钢来源，国内废钢和进口废钢的价格波动情况等对电炉炼钢企业生产成本和经营稳定性有重要影响。
设备及工艺技术水平
由于钢铁企业生产工序繁多、工艺复杂，钢铁生产设备和工艺技术水平直接影响到生产成本和产品质量的高低，落后的设备和工艺还会导致较高的维护费用，设备更新和工艺改进的支出也会大为增加。受评企业设备和工艺水平可以通过入炉焦比、连铸比、综合成材率等指标进行衡量，但由于不同钢铁企业一体化程度、生产工序和主要产品有所不同，特别是传统炼钢和电炉炼钢在生产工序和工艺技术等方面差别较大，在进行企业间对比时要尽量选取具有可比性的技术经济指标。另一方面，钢铁企业在新产品开发、工艺技术改进等方面的投入力度和自主开发能力也是影响其市场竞争力和未来发展的重要因素。
非生产性开支
我国钢铁企业大部分是国有企业，经营历史一般较长，“企业办社会”问题一直没有得到根本解决。尤其是一些大型钢铁企业，离退休人员负担和其它非生产性开支问题比较严重，已成为企业进一步发展的重要制约因素之一。为此，需要了解相关企业非生产性开支的历史变化及其会计处理的一致性、养老保险、失业保险和住房公积金的社会统筹情况及
其对受评企业费用负担的影响等，以对受评企业未来几年相关费用支出水平作出估计。
管理水平
在不利的经营环境条件下，钢铁企业管理者素质及能力至关重要，也是信用分析最为重要的因素之一。对钢铁企业管理质量的评估主要从企业发展战略、管理机制和理财能力等方面进行，并将受评企业管理目标与其实际业绩进行对比，尤其关注企业管理者在行业不景气期间的管理绩效和危机处理能力。
发展战略
面对加入WTO的挑战，管理层对企业的市场定位和经营风险是否有足够的认识，是否能根据企业的实际情况和经营环境的变化制订切实可行的发展战略是钢铁企业未来生存和发展的关键。评估的重点包括管理者的发展思路是否明晰、发展计划是激进还是保守、长期发展战略与近期经营目标是否协调等等。
管理机制
经过二十余年的企业改革和转制，我国钢铁企业虽然在建立现代企业制度方面已取得了一定进展，但政企不分、家长式管理等问题在大部分企业仍然比较严重，从而难以形成有效的激励和约束机制。因此，受评企业管理层对现代企业制度的认识、有关方面进一步规范企业内部管理的能力和意愿、拟采取的相关措施及其可行性将是信用分析重点考虑的因素。
杂志创刊词 有效的管理机制不仅是企业发展战略和经营目标如期实现的基础，而且有助于企业在不断变化的市场环境中保持应有的灵活性，从而及时把握市场机遇和风险，并采取有效措施不断扩大经营规模、调整产品结构、在维持和提高产品产销水平和市场占有率的同时，加强成本控制力度。评估的重点包括受评企业决策机制是否科学、合理，是否建立了健全的市场营销体系和市场信息反馈渠道、成本控制机制和相关措施是否有效、是否建立了有效的创新机制保证新产品开发和工艺改进目标的实现等。
资本运作
由于钢铁企业设备引进和技术改造等项目资金投入量大，建设期长，企业管理者能否通
过贷款、上市及配股、发行企业债券等多种形式扩大融资渠道，以筹集到足够的资金确保项目如期完成，并在项目建设期间能否保持合理的资本结构和债务负担水平，直接关系到相关企业经营的稳定性和工艺技术改进及产品结构调整目标的最终实现。加入WTO以后，我国钢铁企业还面临着如何通过兼并、重组等资本运作方式实现低成本扩张，以优化经营规模，提高市场竞争力的问题。影响钢铁企业资本运作能力的因素包括管理者理财能力、政府支持力度、企业与银行的关系、企业偿债能力及偿债意愿等等。
财务状况和财务灵活性
钢铁企业财务状况和财务灵活性是其经营业绩的集中表现，相关财务比率及其变化趋势可以为信用分析提供重要参考。财务分析的重点是受评企业经营性现金流量和其它流动性来源对到期债务、营运资金增加和必要资本支出的保障程度。
盈利能力
影响钢铁企业盈利能力的因素很多，包括现有产品结构及其产销水平、产品价格和生产成本及相关税费，这些因素又会受到前述宏观经济和行业发展状况、市场供求态势、监管
政策和受评企业竞争地位等的影响。为了对受评企业盈利能力作出评价，分析员需要了解受评企业历史盈亏状况，特别是在经济周期中经营活动的稳定性，在此基础上综合考虑影响受评企业盈利能力的各种因素，对其未来3-5年的产量、价格和成本等进行预测。
资产流动性
由于目前我国大部分钢铁企业经营状况欠佳，企业存货和应收帐款比重偏高，加之钢铁企业固定资产规模一般较大，资产流动性不足往往导致相关企业资金周转困难。衡量受评企业资产流动性可用流动比率、速动比率、存货周转率、应收帐款周转率和固定资产周转率等指标，并将这些指标与同类企业进行对比分析。
现金流量充足性
现金流量分析是评价钢铁企业偿债能力的核心。盈利能力指标往往掩盖了企业现金周转的实际情况，特别是在行业不景气的情况下大量应收应付帐项的存在会使现金实际流入和流出量与销售收入、营业支出等盈利指标相差较大。因此，有必要在盈利能力分析的基础上，对受评企业依靠正常经营和投资活动产生现金的能力作出客观评价。现金流量的其它
来源包括有价证券变现、银行信用额度和政府可能的信用支持等。
债务水平和债务结构，特别是债务的期限结构直接影响到受评企业能否在相关债务到期时具有足够的偿债现金来源。为此，需要对资产负债率、短期负债占总债务的比重、长期债务的到期安排进行仔细分析。由于钢铁企业用于设备更新改造、工艺改进等方面的资本支出往往较大，分析员需要结合受评企业投资和融资计划，考察相关资本支出对现金流量需求和债务结构的影响，并运用经营性现金流量与到期债务或总债务的比率、经营性现金流量与资本支出的比率等指标来衡量受评企业现金流量充足性。
公司架构
随着钢铁行业企业集团逐渐增加，母子公司之间的利益关系对于相关企业信用状况的影响也不容忽视。由于我国目前钢铁企业集团的组织形式不尽相同，对母子公司关系的分析重点也应有所差异。如目前钢铁行业大多数上市公司都是由母公司优良经营资产重组而成，母公司承担子公司原料供应、后勤服务和离退休人员负担等。这样，母子公司之间的关联交易、为维护上市子公司形象而人为操纵其盈利水平或转移债务、母公司因为经营状况不佳或其它原因而挪用子公司资金等就应作为重点对象。如果母、子公司对对方的债务
进行担保，还需要分析集团公司总体经济实力、债务负担和现金流量状况及子公司对于集团公司的相对重要性等等。
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