1、动力电池回收具备环保利好及经济优势，是当前锂电产业链最值得期待的新环节。经济可行：金属价格高位触发锂电回收价值，回收本质上等同于资源；环境刚需：废弃锂电池含多种危险废弃物，安全回收势在必行；政策护航：国家层面近年发布多项锂电回收政策，助力市场健康发展。 2、锂电回收市场规模近1700亿，碳酸锂10万元/吨以上铁锂回收
仍具备经济性。锂电回收市场规模：我们预计2030年退役电池量将达437GWh，可回收碳酸锂23万吨，磷酸铁39万吨，硫酸镍346
万吨，硫酸钴27万吨；给予金属盐远期价格分别为：碳酸锂20万
元/吨、磷酸铁1万元/吨、硫酸镍3万元/吨、硫酸钴6万元/吨，最
终测算2030年回收市场价值达1695亿元。三元/铁锂回收经济性测算：由于三元与铁锂的回收金属和采购成本定价模式不同，我们分别搭建三元和铁锂的正极片/黑粉的回收模型（成本端、收入端、盈利端）来进行测算，根据敏感性分析，当碳酸锂价格在10万元/吨以上，铁锂回收仍具有经济性。
3、渠道布局+工艺进步可助力回收企业突围。渠道布局：目前国内的锂电回收市场存在诸多问题，可参考
海外回收模式助力行业健康发展，回收企业可通过整合行业上下游资源，形成动力电池“生产-销售-使用-回收-再生产”的流转闭环。工艺迭代：湿法工艺优势明显，国内工业化广泛应用，未来如果想在回收工艺方面胜出，应优先考虑在湿法回
收领域精进，同时用干法或生物回收的方法作为补充，采取联合工艺的方式。
一、锂电回收：最值得期待的锂电产业链环节
1.1、新能源汽车销量爆发增长，回收市场蓄势待发
自2013年消费者购车补贴政策正式启动，新能源汽车迎来爆发增长。2022年，我国新能源汽车销量达到688.4万辆，同比增长96.9%，市场渗透率达到25.6%。下游高增的需求带动动力电池装机量迅速攀升，按照早期动力电池平均5-6年的报废周期，目前正迎来动力电池的退役热潮。此外，动力电池回收具备环保利好及经济优势，是当前锂电产业链最值得期待的新环节，锂电回收市场蓄势待发。
1.2、经济角度：金属资源短缺，退役电池将成为优质城市矿山
锂资源短缺：截至2020年底，中国锂矿储量在全球占比为6.31%，其中83%以上是盐湖锂矿，主要分布在青藏高原地区，由于自然环境条件恶劣，开采难度大，便于开采的锂矿资源全球占比只有1%左右，十分依赖海外进口锂资源。钴资源短缺：目前全球钴资源基本形成了以“非洲采矿”为基点，以“中国冶炼”为
主导，以“中、欧、美、日、韩消费"为归宿的产供销格局；中国稳居钴消费量第一，对外依存度超95%；中国钴矿储量在全球占比1.95%，其中刚果（金）全球占比44.46%，排世界第一位。刚果（金）地处非洲，政局动荡，因此中国从其进口钴矿有严重的不确定性。
镍资源短缺：中国镍矿储量在全球占比4.39%，行业CR3为54.18%，集中度较高。目前中国一半以上镍矿资源已经得到开发，但采用的深井开采技术，导致采矿场地压显现，围岩变形，诱发地质灾害，其环保问题不容小觑。
2021年下游新能源汽车快速放量，导致上游原材料高度紧缺，截止2023年3月30日，碳酸锂均价为27万元/吨，氢氧化锂均价为35万元/吨，虽不及2022年11月近60万元/吨价格，但仍相较2021
年年初涨幅接近5倍，电解钴均价为30万元/吨，较2021年年初上涨20%，电解镍均价为18万元/吨，上涨幅度为60%。一方面，处在高位的金属价格加剧电池企业的成本压力，另一方面，金属高价则提升了动力电池回收的业绩弹性。
废旧动力电池金属含量丰富，是优质的城市矿山资源。上游金属资源供给难以匹配下游高增的需求，导致价格一路高企，在锂、钴、镍等金属短缺的情况下，动力电池回收将提供新的供应渠道。以三元系材料为例，每回收100g三元动力电池，可以回收12g镍、5g钴、1.2g 锂、7g锰，而其他类型的动力电池也可回收数量不等的镍、钴、锂、锰等金属，废旧电池有金属的含量远高于原生矿，因此废旧动力电池
的回收价值巨大。
1.3、环保趋势：预防污染势在必行
磷酸铁锂电池中含有的六氟磷酸锂、有机碳酸酯等化学物质都已列入我国危险废弃物名录。其中六氟磷酸锂具有强烈的腐蚀性，产生的有
毒气体氟化氢，人体在吸入后，会强烈刺激上呼吸道。另外有机溶剂会对大气、水体、土壤造成严重污染；铜等重金属最终也会通过生物链传递危害人类健康；而磷元素一旦进入湖泊等水体，极易造成水体富营养化，危害生存环境。三元锂电池对环境的危害大于磷酸铁锂电池。其电极材料中包含有镍、钴、锰、氟等物质，如果这些物质得不到科学处置，会对土壤、水体造成长达50年的污染，而负极材料中包含的碳和石墨也会对空气造成粉尘污染。
二、锂电回收市场规模及经济性测算
2.1、2030年锂电回收市场近1700亿
目前国内动力电池回收主要有三个来源：正极制造环节废片、电池制造环节废料、退役动力电池回收。测算思路：依据三元电池向高镍化转型的趋势，其高镍化类型的三元电池占比逐步增高，给予三元各类型不同占比，因此我们得到2022-2030年三元电池分类型装机量（GWh），预估2030年三元装机量将达
到521GWh；依据铁锂电池在动力领域及储能领域未来有放量的趋势，预估2030年铁锂装机量将达到794GWh。
我们假设三元动力电池报废时间为5年，磷酸铁锂由于更适合梯次利用，因此我们按照磷酸铁锂7年报废进行测算，根据我们的测算，预计2030年退役电池量将达437GWh；我们按照碳酸锂、硫酸镍、硫酸钴回收率分别为90%、98%、98%来进行测算，掌握核心技术的公司可1:1回收磷酸铁，因此我们预计2030年可回收碳酸锂23万
吨，磷酸铁39万吨，硫酸镍346万吨，硫酸钴27万吨。根据上游
材料产能释放的预期，我们认为中长期看碳酸锂、磷酸铁、硫酸镍、硫酸钴市场价格有回落的趋势，因此我们给予金属盐远期价格分别为：碳酸锂20万元/吨、磷酸铁1万元/吨、硫酸镍3万元/吨、硫酸钴6
万元/吨。我们测算2030年回收市场价值达1695亿元。
2.2、铁锂回收经济性测算
自2021年以来，随着碳酸锂价格提升，磷酸铁锂电池回收盈利性凸显，我们搭建铁锂正极片/黑粉回收模型（成本端、收入端、盈利端）来进行经济性测算。原材料成本：主要由碳酸锂市场价格折价来进行定价，假设碳酸锂价格为20万元/吨，折扣系数为60%。制造成本：碳酸锂单位制造成本为5万元/吨，掌
握核心技术的回收企业可1：1回收磷酸铁，单位制造成本为0.6万元/吨。收入端：单吨铁锂正极
片/黑粉碳酸锂含量为0.2吨，可回收1吨磷酸铁，其中碳酸锂回收
率为90%。盈利端：基于以上假设，在碳酸锂20万元/吨，折价率60%的情况下，单吨铁锂正极片/黑粉回收的毛利为0.4万元，单吨
碳酸锂对应的毛利为2.22万元。
根据敏感性分析，当折扣率为60%的时候，碳酸锂价格每增加5万
元/吨，回收铁锂正极片/黑粉毛利增加0.3万元/吨，回收碳酸锂毛利增加1.7万元/吨。当碳酸锂价格在10万元/吨以上，铁锂回收仍将具有经济性。
2.3、三元回收经济性测算
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