主要考点 一、投资的分类 1.直接投资和间接投资 2.项目投资与证券投资 3.独立投资与互斥投资 二、项目投资管理 1.项目投资决策参数的估计 2.项目投资决策方法 3.项目投资决策应用 三、证券投资管理 1.证券投资的目的与风险 2.债券估值与投资收益率 3.股票估值与投资收益率
第一节 投资管理概述
企业投资是企业为在较长时期内获取经济利益而建造厂房、购买设备、研究开发、购买证券等经济行为。
知识点:投资的分类
1.直接投资和间接投资——投资活动与企业自身的生产经营活动的关系
直接投资 | 将资金直接投放于形成自身生产经营能力的实体性资产,直接通过自身的经营活动获取收益的投资行为 |
间接投资 | 将资金投放于股票、债券、基金等有价证券的投资行为,投资者不直接介入被投资者的生产经营过程,仅根据投资契约的规定或证券市场价格变化获取股利、利息和买卖差价等收益 |
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2.项目投资与证券投资——投资对象的存在形态和性质
项目投资 (直接投资) | 将资金用于购买经营性资产(固定资产、无形资产、流动资产)等,形成生产能力,开展生产经营活动以获取收益的投资行为 |
证券投资 (间接投资) | 购买权益性资产(股票、债券、基金)以获取收益的投资行为 |
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3.独立投资与互斥投资——投资项目之间的关联关系
独立投资 | 相容性投资,各个投资项目之间互不关联、互不影响、可以同时并存,决策根据项目本身是否满足决策标准来决定,但独立项目的选择受资金限量的影响 |
互斥投资 | 非兼容性投资,项目之间相互关联、相互取代、不能并存,决策不仅要满足决策标准的要求,还要与其他项目进行比较,从中选择最优方案 |
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4.其他分类
1)投资方向:对内投资VS对外投资
2)投资期限:短期投资VS长期投资
第二节 项目投资管理
知识点:项目投资决策参数的估计
(一)项目期限
(二)项目现金流量的估算 1.初始现金流量(建设期现金流量) 建设性投资 | 固定资产投资、无形资产投资、营运资金垫支 |
其他支出 | 项目的筹建费、开办费 |
原有固定资产的净残值收入 | 固定资产更新改造项目中,原有固定资产报废残值收入扣除清理成本和税收影响后形成的净收益 |
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【示例】A公司拟投资一个新项目M,预计建设性投资总额为5000万元,其中:土地使用权投资1000万元,需要在项目建设期初一次性支付,土地使用权年限为40年;厂房造价约1600万元,建设期为两年,分两次平均投入;两年后,厂房竣工交付使用,此时需要购置设备1800万元,另需运输及安装费200万元,可立即投入使用。为满足生产所需的材料等流动资产,还需投入净营运资金400万元。则A公司M项目的建设期现金流量估算如下:
A公司M项目的建设期现金流量 单位:万元
年份 | 0 | 1 | 2 |
购置土地 | -1000 | | |
建造厂房 | -800 | -800 | |
购置设备及运输安装 | | | -2000 |
垫支的营运资金 | | | -400 |
合计 | -1800 | -800 | -2400 |
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2.经营现金净流量(营业现金流量、经营期间现金流量)
营业现金净流量=年营业收入-年付现成本-所得税
=年营业收入-(总成本-非付现成本)-所得税
=年营业收入-总成本+非付现成本-所得税
=税后净利+非付现成本
=(年营业收入-年付现成本-非付现成本)×(1-所得税税率)+非付现成本
=年营业收入×(1-所得税税率)-年付现成本×(1-所得税税率)+非付现成本×所得税税率
【示例】A公司新投资项目的经营期为10年。每年营业收入为12000万元,年付现成本为10000万元,预计固定资产残值率为10%,按直线法计提折旧,与税法规定相同。假设公司适用的所得税税率为25%。则A公司M项目的经营现金净流量可估算如下:
固定资产(厂房及设备)年折旧额
=(2000+1600)×(1-10%)/10=324(万元)
无形资产(土地使用权)年摊销额=1000/10=100(万元)
非付现成本合计=324+100=424(万元)
营业现金净流量(NCF3~12)
=(12000―10000―424)×(1-25%)+424
=12000×(1-25%)―10000×(1-25%)+424×25%
=1606(万元)
3.终结现金流量
1)固定资产残值收入或变价收入(税后)
2)停止使用的土地的变价收入(税后)
3)垫支营运资金的回收
【示例】A公司M项目终结现金流量包括:
1)假定土地使用权在项目终结时预计变价收入为800万元,由于在经营期内土地使用权取得成本已经分10年摊销完毕,处置时账面价值为0,所获变价收入为处置利得,需要纳税,则:
处置土地使用权的税后现金流量
=800-800×25%=600(万元)
2)假定固定资产在项目终结时预计变价收入与净残值一致,为360万元(3600×10%),由于在经营期内固定资产已经折旧完毕,因此,处置时的账面价值即为计提折旧时保留的残值360万元,与预计变价收入一致,无需考虑所得税影响,则:
处置固定资产的税后现金流量=360(万元)
3)回收垫支营运资本=400(万元)
4)终结现金流量(NCF12’)
=600+360+400=1360(万元)
(三)现金流量估算中应注意的问题
1.增量现金流量(相关现金流量)
1)增量现金流量:决定采纳该项目所导致的公司现金流量的改变量,即公司现有现金流量的增加(减少)量。
2)只有那些由于采纳某个项目而引起的现金支出增加额,才是该项目的现金流出量;只有那些由于采纳某个项目而引起的现金流入增加额,才是该项目的现金流入量。
2.不考虑沉没成本
沉没成本是决策时点前已经发生的成本,不因为接受或拒绝某个项目而改变,因此是无关
成本,不构成项目的现金流量。
3.考虑机会成本
一项经济资源因选择了某一使用方案而放弃其他使用方案时,被放弃方案的预期收益,是所选择方案的机会成本(视作现金流出量)。
4.关联现金流量
新项目生产的产品或提供的服务与公司现有产品或服务在功能上可能是相关的(如互斥或者互补)。
5.非付现成本(折旧与摊销)
非付现成本没有引起现金流出,却可以产生抵税效应(现金流入),即:
非付现成本抵税额=非付现成本×所得税率
6.税后现金流量——所得税是企业的一项现金流出
7.利息费用和其他融资成本——不单独在项目的增量现金流量中考虑
项目的增量现金流量既包括股东的份额也包括债权人的份额,使用加权平均资本成本对项目的增量现金流量进行折现,就已经扣除了该项目的融资成本。
8.营运资金的垫支与回收
知识点:项目投资决策方法
(一)非折现现金流量法
1.会计报酬率法
会计报酬率=×100%
【示例】A公司M项目原始投资额为5000万元,投产后每年可获得经营现金净流量1606万元,则:
M项目的会计报酬率=1606÷5000=32.12%
1)决策原理
独立项目 | 会计报酬率≥必要报酬率,项目可行 |
互斥项目 | 选择会计报酬率最高的项目 |
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2)优缺点
优点 | 简单明了、易于理解 |
缺点 | 没有考虑货币时间价值,会高估项目的真实报酬率 |
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2.静态投资回收期法
1)投资回收期:项目收回全部初始投资所需要的时间
2)静态投资回收期的计算
①每年经营现金净流量相等
不包含建设期的静态回收期(PP)=初始投资总额÷每年经营现金净流量
②每年经营现金净流量不相等,计算使∑NCFt=0的时间
③包含建设期的投资回收期=建设期+不包含建设期的回收期
【示例】A公司M项目原始投资额为5000万元,投产后每年可获得经营现金净流量1606万元,则:
M项目的不包含建设期的投资回收期
=5000÷1606=3.11(年)
包含建设期的投资回收期=2+3.11=5.11(年)
【示例】某投资项目建设期为1年,各年的预计净现金流量分别为:NCF0=-200万元,NCF1=-50万元,NCF2~3q12=100万元,NCF4~11=250万元,NCF12=150万元。
采用累计现金流量法计算该项目包含建设期的静态回收期如下:
①截至项目寿命期第3年末,该项目累计获得营业现金净流量100+100=200(万元),尚未回收的原始投资额为250-200=50(万元)<计算期第4年可获得的净现金流量250万元;
②项目寿命期第4年可获得营业现金净流量250万元,获得其中50万元需要50/250=0.2(年),因此:静态回收期=3+0.2=3.2(年)。
3)决策原理
独立项目 | 回收期≤基准回收期,项目可行 |
互斥项目 | 选择回收期短于设定年限中、回收期最短的投资项目 |
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4)优缺点
优点 | ①计算简便,容易理解 ②可以用于衡量投资方案的相对风险 |
缺点 | ①忽略了回收期后的项目现金流量,不能反映项目的盈利能力 ②没有考虑货币时间价值,考虑货币时间价值后的动态回收期相对变长 |
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(二)折现现金流量法
1.净现值(NPV)法
1)净现值(NPV)=未来现金流量总现值-项目投资额的现值
若项目是期初(0时点)一次性投资,则:
净现值(NPV)=未来现金流量总现值-项目的一次性投资额
【示例】假设A公司M项目要求的必要报酬率为10%,M项目各年现金净流量如下:
时间 | 0 | 1 | 2 | 3~12 | 12 |
建设期现金流量 | -1800 | -800 | -2400 | | |
经营期现金净流量 | | | | 1606 | |
终结期现金净流量 | | | | | 1360 |
| | | | | 水龙头oem |
则M项目的净现值可计算如下:
净现值(NPV)=1606×(P/A,10%,10)×(P/F,10%,2)+1360×(P/F,10%,12)―[2400×(P/F,12%,2)+800×(P/F,12%,1)+1800]
=4078.25(万元)
2)决策原理
内含报酬率独立项目 | 净现值≥0,表明:预期报酬率(内含报酬率)≥必要报酬率(折现率),项目可行 |
互斥项目 | 选择净现值大于零中的最大者 |
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3)优缺点
优点 | ①考虑了货币时间价值 电子工业专用设备②考虑了投资风险的影响(风险大的项目选用较高的折现率) ③反映了财富绝对值的增加 |
缺点 | ①不能直接显示各投资项目本身可能达到的实际收益率 ②绝对数指标,没有考虑投资规模差异 ③不能对期限不同的互斥投资方案进行直接决策 ④折现率的确定比较困难 |
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2.内含报酬率(IRR)法
1)含义
①使投资项目的净现值等于零时的折现率
②投资项目(按复利计算)的预期收益率
2)计算方法
①利用年金现值系数表推算
适用于全部投资在0时点一次投入,投产后至项目终结时,各年现金净流量符合普通年金形式,如图所示:
由NPV=NCF×(P/A,IRR,n)-C=0,可推出:
(P/A,IRR,n)=C/NCF
即:已知现值(原始投资额现值C)、年金(投产后每年的净现金流量NCF)、期数(项目寿命期n),通过查年金现值系数表,利用插值法求利率IRR。