注册会计师-财务成本管理基础讲义-第五章投资项目资本预算(24页...

第五章　投资项目资本预算

历年考情概况
本章是考试的重点章节，综合性和灵活性较强。主要考核现金净流量估计、项目评价方法、投资项目折现率估计和投资项目敏感分析等内容。考试形式以主观题为主，客观题也会涉及。考试分值预计10分左右。近年考核内容统计表如下：

阴阳鱼

年度	考核内容
2012	税后利润计算＋会计报酬率计算＋折现率计算＋现金流量估计＋净现值计算＋最大最小法应用
2013	动态回收期的缺点、项目折现率计算
2014	折现率计算＋现金流量估计＋净现值计算＋敏感程度法
2015	现金流量估计＋净现值＋折现回收期＋现值指数＋最大最小法＋敏感程度法
2016	折现率计算＋现金流量和净现值计算＋最大最小法应用
2017	独立项目评价方法、租赁与购买决策分析的平均年成本计算
2018	现金流量估计＋净现值计算＋现值指数计算＋净现值与现值指数的异同点

本章知识体系

【知识点】投资项目类型与评价程序
（一）投资项目类型★

分类标准	主要内容
按投资对象划分	（1）新产品开发或现有产品的规模扩张项目；（2）设备或厂房的更新项目；（3）研究与开发项目；（4）勘探项目；（5）其他项目（如劳动保护设施建设、购置污染控制装置等）
按照投资项目之间的关系划分	独立项目：相容性投资，各投资项目之间互不关联、互不影响，可以同时并存
按照投资项目之间的关系划分	互斥项目：非相容性投资，各投资项目之间相互关联、相互替代，不能同时并存

（二）投资项目评价程序★
1.提出项目投资方案。新产品方案通常来自研发部门或营销部门，设备更新的建议通常来自生产部门；
2.估计投资方案的相关现金流量；
3.计算投资方案的价值指标；
4.比较价值指标与可接受标准；
5.对已经接受的方案进行敏感分析。

【知识点】独立项目评价方法

（一）净现值法★★★
1.概念与计算
净现值（NPV）是指特定项目未来现金流入量现值与未来现金流出量现值之间的差额，即：
净现值＝现金流入量现值－现金流出量现值

2.决策原则
（1）净现值为正数，表明投资项目的报酬率大于资本成本，该项目可以增加股东财富，应予采纳。
（2）净现值为零，表明投资项目的报酬率等于资本成本，不改变股东财富，可选择采纳或不采纳该项目。
（3）净现值为负数，表明投资项目的报酬率小于资本成本，该项目将减损股东财富，应予放弃。
3.优缺点
（1）净现值法具有广泛的适用性，理论上比其他方法更完善。
（2）净现值是绝对值，对于投资额不同项目的评价有一定局限性。

（二）现值指数法★★★
1.概念与计算
现值指数（PI）是指投资项目未来现金净流量总现值与原始投资额总现值的比值，即：
现值指数＝未来现金净流量总现值/原始投资额总现值
【提示】现值指数＝1＋净现值/原始投资额总现值

2.决策原则
（1）现值指数大于1，该项目可以增加股东财富，应予采纳。
（2）现值指数等于1，不改变股东财富，可选择采纳或不采纳该项目。
（3）现值指数小于1，该项目将减损股东财富，应予放弃。
3.优缺点
现值指数表示1元初始投资取得的现值毛收益。现值指数是相对数，反映投资的效率，现值指数消除了投资额的差异，但是没有消除项目期限的差异。

（三）内含报酬率法★★
1.概念与计算
内含报酬率（IRR）是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。其计算方法一般采用逐步测试法，具体过程为：
（1）设折现率i1，计算净现值（NPV1）＞0，则i1＜IRR；
（2）提高折现率，设i2，计算净现值（NPV2）＜0，则i2＞IRR；
（3）内插法求解内含报酬率（IRR）。

求解IRR=?
【提示】
①为了保障计算结果的准确，设定的两个折现率之差一般不超过两个百分点；
②如果初始投资一次支出、没有建设期且未来每年现金净流量相等，此时可以直接查年金现值系数表，结合内插法求解，不需要逐步测试。

2.决策原则
（1）内含报酬率大于项目资本成本或要求的最低报酬率，该项目可以增加股东财富，应予采纳。
（2）内含报酬率等于项目资本成本或要求的最低报酬率，不改变股东财富，可选择采纳或不采纳该项目。
（3）内含报酬率小于项目资本成本或要求的最低报酬率，该项目将减损股东财富，应予放弃。

【提示】净现值、现值指数和内含报酬率的比较

（1）净现值法和现值指数法虽然考虑了时间价值，可以说明投资项目的报酬率高于或低于资本成本，但没有揭示项目本身可以达到的具体的报酬率是多少。内含报酬率是根据项目的现金流量计算的，是项目本身的投资报酬率。
（2）内含报酬率和现值指数法都是根据相对比率来评价项目。两者区别在于在计算内含报酬率时不必事先估计资本成本，只是最后需要一个切合实际的资本成本来判断项目是否可行。现值指数法需要一个适合的资本成本，以便将现金流量折为现值。
（3）在评价某一项目是否可行时，三个评价方法结论一致，即净现值大于0，则现值指数大于1，内含报酬率大于资本成本。

【例题·计算分析题】某项目初始投资额9000万元，未来3年每年末现金净流入量分别为1200万元、6000万元和6000万元，企业项目的资本成本为10%。要求：计算该项目的净现值、现值指数和内含报酬率，并进行决策。
	『正确答案』（1）计算净现值1200×（P/F，10%，1）＋6000×（P/F，10%，2）＋6000×（P/F，10%，3）－9000＝1557（万元）（2）计算现值指数[1200×（P/F，10%，1）＋6000×（P/F，10%，2）＋6000×（P/F，10%，3）]/9000＝1.17 （3）计算内含报酬率NPV＝1200×（P/F，IRR，1）＋6000×（P/F，IRR，2）＋6000×（P/F，IRR，3）－9000＝0 如果折现率16%，则NPV＝338（万元）如果折现率18%，则NPV＝－22（万元）（IRR－16%）/（18%－16%）＝（0－338）/（－22－338） IRR＝17.88% 决策：净现值大于零，现值指数大于1，内含报酬率大于项目资本成本，项目可行。

（四）回收期法★★★
1.概念与计算
回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间，包含静态回收期（非折现）和动态回收期（折现）。
（1）静态回收期（不考虑货币时间价值）
①年金法（适用初始投资一次支出、没有建设期且未来每年现金净流量相等）
回收期＝原始投资额/每年现金净流入量
②累计现金流量法（适用初始投资分次支出、或有建设期、或未来每年现金净流量不相等）
累计现金流量第一次出现正数的年份－1＋上一年末未收回投资/当年现金流入量
【提示】静态回收期其实就是累计现金流量等于零时的项目期限，因此可以根据内插法求解累计现金流量等于零对应的期限。

（2）动态回收期（考虑货币时间价值）
动态回收期是指在考虑资金时间价值的前提下收回全部初始投资所需要的时间，一般采用累计现金流量现值法计算。其公式为：

回收期＝累计现金流量现值第一次出现正数的年份－1＋上一年末未收回投资现值/当年现金净流量现值
【提示】动态回收期其实就是净现值等于零时的项目期限，因此可以根据内插法求解净现值等于零对应的期限。

2.回收期法优缺点
（1）优点：①计算简便，容易为决策人所正确理解；②可以大体上衡量项目的流动性和风险。
（2）缺点：①静态回收期没有考虑时间价值；②静态和动态回收期均没有考虑回收期以后的现金流量，没有衡量项目的盈利性；③促使公司优先考虑急功近利的项目，可能导致公司放弃有战略意义的长期项目。

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【例题·计算分析题】某项目初始投资额一次支出12000万元，没有建设期，未来3年每年末现金净流入量4600万元要求：计算该项目的回收期。
	『正确答案』回收期＝12000/4600＝2.61（年）（注：此时的回收期就是计算该项目内含报酬率所求的普通年金现值系数）

【例题·计算分析题】某项目初始投资额9000万元，未来3年每年末现金净流入量分别为1200万元、6000万元和6000万元。
要求：计算该项目的静态回收期和动态回收期。

『正确答案』
（1）计算静态回收期

项目	0	1	2	3
现金流量（NCF）	－9000	1200	6000	6000
累计现金流量	－9000	－7800 茉莉酮酸	－1800	4200 婴幼儿营养与保健

回收期＝3－1＋1800/6000＝2.3（年）
或采用内插法求解回收期：

项目	0	1	2	金评媒 3
现金流量（NCF）	－9000	1200	6000	6000
累计现金流量	－9000	－7800	－1800	4200

（回收期－2）/（3－2）＝（0＋1800）/（4200＋1800）
回收期＝2.3（年）
（2）计算动态回收期

项目	0	1	2	内含报酬率3
现金流量（NCF）	－9000	1200	6000	6000
现金流量现值（10%）	－9000	1091	4958	4508
累计现金流量现值	－9000	－7909	－2951	1557

回收期＝3－1＋2951/4508＝2.65（年）
或采用内插法求解回收期（即净现值等于零时的年限）：

项目	0	1	2	3
现金流量（NCF）	－9000	1200	6000	6000
现金流量现值（10%）	－9000	1091	4958	4508
累计现金流量现值（即净现值）	－9000	－7909	－2951	1557