第3章长期财务规划
一、选择题
c701
1．某公司希望保持每年10%的增长速度，并且目前的负债权益比1/2，现金股利支付比率20%，以及总资产与销售收入1.2：1都保持不变，那么销售利润率必须达到多少？（假设不增发股票，所有涉及资产负债表内的项均以期末数计）（） A．10%
B．9.09%
C．11.11%
D．8%
莫特E．以上都不对
【答案】B
科技兴国【解析】要使公司每年都保持10%的增长速度，即需要可持续增长率为10%。根据题意，留存比率b＝1－20%＝80%，根据公式：可持续增长率＝留存比率×ROE/（1－留存比率×ROE），代入数据可得方程：10%＝ROE×80%/（1－ROE×80%），解得：ROE＝11.36%；权益乘数＝1＋负债权益比＝1＋0.5＝1.5，总资产周转率＝销售收入/总资产＝1/1.2，根据公式：ROE＝销售利润率×总资产周转率×权益乘数，计算可得，销售利润率＝11.36%/（1.5×1/1.2）＝9.09%。
2．企业不可以通过（）方法处理财务困境。
A．出售主要业务
B ．发售新股
C ．要求税务机关免税
D ．以债权置换股权
【答案】C 【解析】财务困境是指企业到期不能偿还债务，面临破产威胁的状况。企业可以通过出售主要业务、发售新股和以债权置换股权等方式偿还或抵消债务，但不能要求税务机关免税。销售利润率
3．下列哪些因素与内含增长率负相关（ ）。
A ．经营资产销售百分比
B ．经营负债销售百分比
C ．销售净利率
D ．股利支付率
【答案】AD
【解析】根据“外部融资销售百分比＝0”来计算内含增长率，即0＝经营资产销售百分比－经营负债销售百分比－计划销售净利率×[（1＋增长率）÷增长率]×（1－股利支付率）。所以：
()
北京农大附小1
钓鱼岛11---=内含报酬率经营资产销售百分比经营负债销售百分比销售净利率股利支付率 因此经营资产销售百分比和股利支付率与内含报酬率呈负相关关系，销售净利率与内含报酬率呈正相关关系。
4．企业所需要的外部融资量取决于（ ）。
A．销售的增长
B．股利支付率
C．资本积累率
D．可供动用金融资产
【答案】ABD
【解析】外部融资需求＝经营资产增加－经营负债增加－可供动用的金融资产－留存收益的增加，经营资产、经营负债会随销售增长而增长，销售净利率、股利支付率会影响留存收益。C项，资本积累率是指企业本年所有者权益增长额同年初所有者权益的比率。资本积累率表示企业当年资本的积累能力，是评价企业发展潜力的重要指标。资本积累率＝本年所有者权益增长额÷年初所有者权益×100%。
5．H公司的净利润为66美元，总资产500美元，66美元的净利润中有44美元被留存下来，则其内部增长率为（）。
A．13.2%
B．66.67%
C．8.8%
D．9.65%
【答案】D
【解析】内部增长率的公式为：内部增长率＝ROA×b/（1－ROA×b）。由题意可知，资产收益率ROA＝66/500＝0.132，留存比率b＝44/66＝66.67%，将数据代入公式，可得：内部增长率＝0.132×66.67%/（1－0.132×66.67%）＝9.65%。
6．企业可以从如下哪些行为提高自己的可持续增长率？（）
A．回购股份
B．增加留存收益
C．增加并购
D．减少债务
【答案】B
【解析】一家公司的可持续增长能力直接取决于以下四个因素：①销售利润率，销售利润率的增加会提高公司内部生成资金的能力，所以能够提高可持续增长率；②股利政策，净利润中用于支付股利的百分比下降会提高留存比率，增加内部股权资金，从而提高可持续增长率；③融资政策，提高负债权益比即提高公司的财务杠杆，这使得公司获得额外的债务融资，从而提高可持续增长率；④总资产周转率，提高总资产周转率使得公司每单位资产能够带来更多的销售额，在销售额增长的同时降低公司对新增资产的需求，因而提高可持续增长率。
二、判断题
1．内部增长率，即当所要求的资产增加额等于留存收益增加额时求解出的销售收入增长率。（）
【答案】√
【解析】内部增长率是指一项业务在没有外部融资的条件下实现的最大增长率。资产增长需求恰好等于留存收益增加额，外部融资需求为零。
2．股利平滑化的股利政策是指公司陷入困境时，股利支付率会降低；当公司进入繁荣
期时，股利支付率相应提高。（ ）
【答案】× 【解析】股利平滑化是指公司在处于不同状态下（困境或者繁荣）都会尽量使公司的股利变化程度趋于平和，即股利的变化率跟不上每股收益的变化率，股利变化小于利润变化。当公司开始进入困境时，股利支付率会提高；当公司达到繁荣时，股利支付率会下降。
三、概念题
1．内部增长率（internal growth rate ）
答：内部增长率是在没有任何外部融资的情况下公司可能实现的最大增长率，这个增长率是仅仅依靠
内部融资实现的。其计算公式为：内部增长率＝ROA ×b/（1－ROA ×b ） 式中，ROA ＝资产收益率＝净利润/总资产；b ＝利润再投资率（留存比率）＝留存收益增加额/净利润。
2．可持续增长率（sustainable growth rate ）
答：可持续增长率是指公司在不改变财务杠杆（即不改变其发行在外的股票数量）的情况下，仅利用内部股权融资（主要指留存收益）所能达到的最高增长率。可持续增长率可按以下公式计算：
可持续增长率＝留存比率×ROE/（1－留存比率×ROE ）
式中，ROE ＝销售利润率×总资产周转率×权益乘数。
因此可持续增长率的公式还可以表示为：
()()()()
11=11P d L T P d L ⨯-⨯+-⨯-⨯+可持续增长率
上式中，T表示总资产对销售额的比率（资产需要率或者资本密集度）；P表示销售净利润率；d表示股利支付率；L表示负债/权益比。可持续增长率即在上述四个变量预先设定的情况下惟一可能的增长率。
3．留存比率（retention ratio，plowback ratio）
答：留存比率指公司用于支付股利以外的留存收益在净利润中的百分比，等于1减去股利支付率。这一比率表明公司的税后利润（盈利）有多少用于发放股利，多少用于留存收益和扩展经营。一般来说，该比率越高，表明公司越重视发展的后劲，不致因分发股利过多而影响公司未来的发展。但值得注意的是，留存比率的高低与公司的经营状况并不存在必然的关系，主要取决于公司的发展策略和管理策略。
4．销售百分比法
答：销售百分比法是企业在预测资金需要量时常用的方法之一，是定量比率分析法体系中的一种。通过分析资金各个项目与销售收入总额之间的依存关系，按预期的销售收入的变化情况来预测资金需要量，这就是销售百分比法的理论依据。
5．长期财务计划
答：长期财务计划主要是指预算期在一年以上的计划，一般为企业经营战略预算。企业长期财务计划是企业经营过程各个方面的资金变动的综合反映。广义上的长期财务规划还包括销售预算、生产预算、销售成本预算、直接材料成本预算、直接人工成本预算、制造费用预算、管理费用预算等。长期财务计划按照计划的编制方法可以分为固定预算、弹性预算、零基预算、滚动预算等。
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