美国金融危机和欧债危机使不良贷款问题再次受到广泛关注。我国在
近几年来发放的巨额信贷也导致不良贷款生成率有了微幅放大。虽然，之 后国家通过资产管理公司运作、注资等方式清收、盘活不良贷款，带来不
良贷款和不良贷款率的“双降”，但是不良贷款实际数额远远超过我们所见。中国正面临着信贷恶化的风险，这需要我们认真关注不良贷款产生的
原因及其可能导致的风险。
近几年，由于美国金融危机和欧债危机的影响，不良贷款问题再度吸
引了众多国际学者的关注。如，MartinF.HellcKinnon（2002）则对日本
20世纪90年代的不良贷款解释成因进行了分析。他们认为，当时日本对
美有巨额国际收支顺差，持有大量美国债券，“广场协议”之后，美元相
对日元贬值引发日本资产价格泡沫，从而间接造成日本大量不良贷款。反
观现在，中国同样也持有大量的美国国债，我们应该吸取日本的经验教训，谨防美元价值变化对我国经济产生不良影响。国内关于不良贷款的研究绝
大多数都是定性分析，主要集中在对不良贷款成因、不良贷款解决方法、
不良贷款的影响等几个方面。如，周晗菲（2022）将不良贷款生成理论分为：经济基础成因论、银行自身成因论、信息不对称理论和预算软约束理论，认为银行不良贷款源自于经济运行本身的风险、逆向选择、道德风险、国有企业的软约束或者是银行自身内部的风险控制等问题。孙亚军（2022）等学者则从其他方面入手，指出法律制度不完善、政府干预，信用体系不 健全以及银行业产权不明等问题也是不良贷款产生的重要原因。黄友志，
戚威等（2022）提出应结合国外的经验，对我国资产管理公司进行整改解
决其发展的瓶颈。邓少春（2022）认为应争取政府和有关部门的理解与支持，采取切实可行的措施降低不良贷款，组建股份制形式的资产管理公司，
剥离、化解、盘活不良贷款，把银行债权变企业股权甚至是不良贷款打包
出售、不良贷款证券化。
贾通志（2022）认为应该积极探索处置不良贷款的新出路，清收并盘
活不良贷款。不良贷款原本只是信用风险，但美国的金融危机表明其潜在中岛敦
的系统性金融风险不容忽视。何自云（2022）深入研究了不良贷款对中小
企业的不良影响，他认为，银行不良贷款容忍度的下降必然会导致中小企
业融资难的困境加重。孙浩然（2022）提醒我们正确看待不良贷款的“双降”，对其内在的隐患提高警惕。谨防因不审慎行为、地方政府融资平台
的扩大、将不良贷款挪用于股票和房地产的投资、以及风险集中等导致不
良贷款余额的上升，影响银行的有效经营，从而可能产生系统性的金融风险。国内对不良贷款的定量分析主要集中在不良贷款警戒率、不良贷款定
价模型以及不良贷款的宏观经济影响因素分析等方面。蔡中华，白学清等（2022）计算得出我国实际不良贷款额，并进而计算出我国实际不良贷款率，再与我国现有的商业银行不良贷款状况比较，分析我国不良贷款的真
实风险。谢冰（2022）分析了7个宏观经济因素与不良贷款之间的关系，
得出了良好的宏观经济发展情况会降低不良贷款的发生的结论。综上可见，在定性研究方面，不良贷款产生的原因以及解决方法已经有比较详细的研究，但定量方面的研究则颇显不足，尤其是在不良贷款的影响因素上，大
多停留在宏观经济影响因素，如GDP的增长、货币供应量等，没有考虑到
借款人自身的因素。借款人贷款数额、盈利能力、偿债能力以及资金成本
等都因素都可能导致不良贷款的生成。同时，国内学者对不良贷款可能造
成的系统性金融风险也研究不多。因此，本文在总结前人的基础上，从企
业景气指数和信贷供给两个方面研究它们对不良贷款的影响，并分析不良 贷款可能产生的系统性金融风险。
一、研究设计与模型分析
1.测度方法与变量选择通常会从以下几个方面对借款人因素进行研究：企业景气指数、盈利能力、资产负债率或贷款数额（还款能力）以及贷款
利率（资金成本）等，即主要考虑的是借款人的还款能力和违约可能性对
不良贷款的影响。企业的经营状况良好，盈利能力强，会提高企业的偿债
能力，则会降低不良贷款的发生额；资产负债率过高，或者是贷款利率较
高都可能导致违约，从而提高不良贷款的发生额。在剔除了存在自相关以
及不显著的指标后，本文选取企业景气指数和信贷供给两个指标，与不良
贷款余额进行计量检验。各变量界定如下：不良贷款余额（亿元）：不良
贷款是指借款人未能按原定的贷款协议按时偿还商业银行的贷款本息，或
者已有迹象表明借款人不可能按原定的贷款协议按时偿还商业银行的贷款
本息而形成的贷款，其本质是银行经营中的一种潜在损失或者成本。按照
贷款的“五级分类法”划分，可将贷款分为正常、关注、次级、可疑、损
失五类，其中将次级类贷款、可疑类贷款、损失类贷款三种贷款称为不良
贷款。金融机构各项信贷供给（亿元）：主要指金融机构发放的工业贷款、商业贷款、农业贷款、中长期贷款以及农村信用社贷款。企业景气指数：
又称企业综合生产经营景气指数，是根据企业负责人对本企业综合生产经
营情况的判断与预期而编制的指数，用以综合反映企业的生产经营状况。
用纯正数形式表示，以100作为景气指数临界值，其数值范围在0—200
之间。
3.实证分析(1)协整检验为了让变量之间更好的拟合，本文采取了对
数的形式。LNNPL、LNEBI、LNCL分别是不良贷款余额、企业景气指数和
信贷供给的对数。首先做回归分析的单位根检验和协整检验。表2单位根
检验结果注：LNNPL、LNEBI、LNCL分别是不良贷款余额、企业景气指数
桂林旅游高等专科学校学报和信贷供给的对数形式通过单位根检验，可看出LNNPL、LNEBI以及LNCL
三者的原序列是不平稳的，但是一次差分系列是平稳的，都是一阶单整，
榆林学院学报可以对他们做协整检验，检验三者之间是否存在协整的关系。表3协整检
验结果从协整检验的结果看，三者之间存在协整关系，可以进行回归分析。
(2)自回归检验不良贷款可能受到不良贷款前期余额和前期信贷供给的影响，因此，将其滞后2期值作为自变量；景气指数是企业家对未来的预期，因此，也将其滞后2期值作为自变量，运用Eview软件进行自回归得出以
下结果。LNNPL=0.054LNNPL(-1)+0.239LNNPL(-2)+2.067LNEBI(-
1)(0.21)(0.89)(2.47)-0.21LNEBI(-2)+1.12LNCL(-1)-2.106LNCL(-
2)+9.581(-0.21)(0.61)(-1.08)(1.87)注：括号中的是t值，5%水平的临
界值为1.96从自回归模型的t检验结果可知，前期不良贷款额、前期信
贷供给对不良贷款没有显著影响，前期企业景气指数对不良贷款有显著正
向影响。(3)格兰杰因果检验为了了解解释变量和被解释变量之间的因果
关系，本文根据AIC、SC和HQ准则选择滞后阶数为2，格兰杰因果关系望乡词>雏鹰网
检验的结果如下：表4格兰杰因果检验结果格兰杰因果检验表明，在5%
的水平上，企业景气指数是不良贷款的格兰杰原因；10%的水平上，信贷
供给是不良贷款的格兰杰原因；1%的水平上，企业景气指数是信贷供给的
格兰杰原因。这可能是因为企业预期经营状况良好，从而增加了贷款需求，最终造成不良贷款的增长，因此，究其原因，不良贷款的产生可能源自于
企业家过分乐观的预期，也可能是因为贷款发放后的管理不善。(4)回归
分析对不良贷款余额与企业景气指数、信贷供给进行回归分析，得到以下
结果：LNNPL=18.98+1.40某LNEBI-1.34某LNCL+0.20某D0708（11.39）（4.84）（-24.10）（4.09）R2=0.96F=230.77P=0.00注：括号里的为t 值，在5%水平上临界值为1.96其中，LNNPL为不良贷款额的对数；LNEBI
为企业景气指数的对数；LNCL为信贷供给的对数；考虑到2007年~2022
年美国金融危机，设置虚拟变量D0708，2007年1季度到2022年4季度
为1，其余为0。回归结果表明，括号里面的数值表示的对应截距和解释
变量的t值，均大于1.96，回归结果显著。同时R2达到96%，拟合结果
较好。不良贷款与企业景气指数呈现显著正相关关系，企业景气指数每增
加（或减少）1%，不良贷款额变动增加（或减少）1.40%。同时，不良贷
款与信贷供给呈现显著负相关关系，信贷供给每增加（或减少）1%，不良
贷款就减少（或增加）1.34%。虚拟变量与不良贷款呈现显著正相关关系，也就是说，在2007年~2022年之间，由于某些原因，一个时期内每增加（或减少）1%，不良贷款增加0.20%，表明美国金融危机确实对我国不良
贷款的形成产生了显著影响。
二、结果分析
从回归分析中可以看出，不良贷款和企业景气指数呈正相关关系。这
与李宏瑾（2022）曾说明的经济增长与不良贷款存在正相关关系的结论一致。通常我们会认为经济的
繁荣意味着企业有更多的利润和更强的还款能力，从而伴随着不良贷款的下降。然而，根据收益与风险相对应的原则，
经济越好，不良贷款率就应该越高。经济繁荣时，企业扩大融资来扩大生产，银行放松警惕扩大信贷，不良贷款额就会上升。相反在经济萧条时，
银行紧缩银根，对贷款人的信用水平要求较高，一定程度上会减少不良贷
款的发生。不良贷款与信贷供给两者之间存在负相关关系。这与通常我们
所认为的信贷扩张会引起不良贷款增加的结果相悖。我国自2004年以来，不良贷款额总体上持续下降，尤其是在2022年第三季度之后，不良贷款
急速下降，而信贷数量一直保持上升的状态。针对这一现象，赵洪丹、丁
志国和赵宣凯（2022）认为不良贷款额的减少主要是因为在统计局里显示
的不良贷款是经注资、剥离、清收之后才登记上去的，因此数量明显比实
际的少。同时，增加不良贷款率的分母数值，即信贷供给，从而降低了不
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良贷款率。在两者的共同作用下，不良贷款率在2022年第4季度之后急
速下降，因此出现“双降”现象。但实际上不良贷款是从银行的账面移到
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