近年来，随着我国国库现金管理工作稳步推进，质押品管理制度建设也在不断完善，但仍处于起步阶段，还存在质押品品种较少、质押率较低、价值管理粗放、动态监测机制不足等问题。
一、我国国库现金管理质押品体系现状及存在的问题
（一）我国国库现金管理质押品管理现状
2006年5月，财政部、人民银行联合印发了《中央国库现金管理暂行办法》，奠定了我国中央国库现金管理操作的基础制度框架。根据规定，为保证国库资金安全，商业银行接受中央国库现金管理定期存款时，必须以“可流通国债”为质押，且质押比例为存款金额的“120%”。2014年12月，《地方国库现金管理试点办法》正式出台，对地方国库现金管理操作做出有益尝试，但质押品管理要求并无明显突破，与中央国库现金管理保持一致。2015年5月，为加快和规范地方政府债券的置换发行，允许地方债纳入国库现金管理质押品范围。7月，财政部、人民银行联合发文对国库现金管理质押品的要求和使用做了进一步完善和明确，为体现 不同质押品的价值差异，规定国债和地方政府债券分别按存款金额的105%和115%质押。总体来看，随着我国国库现金管理，尤其是地方国库现金管理的正式启动，质押品管理制度建设也在不断跟进和完善，但目前仍处于起步阶段。
（二）我国国库现金管理质押品体系建设中存在的问题
1.质押品选择相对单一，与我国金融市场发展进程不相匹配。无论是中央还是地方国库现金管理，2015年以前，对质押品选择都提出了以可流通国债为唯一质押品的要求。2015年起，尽管地方政府债也纳入了质押品范围，但总体来说，质押品选择限于政府债券范围，品种较为单一。然而，近年来，我国金融市场快速发展，除可流通国债外，央行票据、金融债及同业存单等同时具备高信用和强流通性的有价证券品种明显增多，相关管理制度设计也日趋成熟和完善，金融市场质押票据资产具有了更多的选择和配置空间。国库现金管理中质押品的选择，与金融市场高速发展的形势已不相匹配。
2.质押率较低，国债高信用特性难以体现。国债作为以政府信用为担保的债务权利凭证，应具有较高的价值体现。1999年出台的《凭证式国债质押贷款管理办法》规定国债在商业银行贷款的最高质押比例为面额的90%；2006年出台的《储蓄国债（电子式）质押贷款管
理暂行办法》将这一比例提升至100%。而在国库现金管理操作中，2015年7月以前，按照120%的质押比例测算，可流通国债质押率仅为83.3%；调整后，质押率大幅提高，但也仅为95%，地方债更是仅能达到87%左右。国债质押率偏低，不仅不能体现出金边债券的良好声誉，使得国债高信用特性的引导宣传与国库现金管理实际运用产生偏差，而且提高了商业银行参与国库现金管理的交易成本。
3.价值管理粗放，忽略了质押品市场因素差异。目前，国库现金管理中质押品价值全部以面值计算，不论期限、利率、市场预期等因素是否存在差异，一律等同看待。这一规定具有操作简单、管理便利的优势。但这种管理模式忽略了以期限、收益为主导的市场价格形成原则，价值管理较为粗放。在当前国库现金管理业务不断推进的形势下，质押品价值管理手段也应与时俱进。尤其是随着利率市场化改革的不断深入，金融产品价格形成机制不断完善，市场参与者对国库现金管理质押品价值管理的要求也会不断提高。
4.动态监测机制不足，资金安全保障存在隐患。目前，我国国库现金管理操作中的质押品管理主要是依托中央国债结算登记公司开展，管理方式及内容只限定于质押手续的登记、解除等简单操作；而在质押期间质押品市场价值波动、存款银行资产质量变化等没有建立
持续、动态的跟踪分析机制。在目前相对较高质押比例下，质押品价值低于国库现金存款金额的可能性较低，但一旦市场发生重大变化，国库资金安全将存在风险隐患。
gold miss二、美国国库现金管理中质押品体系建设经验借鉴
20世纪70年代，美国开始实施国库现金管理。在国库现金管理操作的不断推进中，美国联邦政府高度重视质押品体系建设，并自2004年起着手建立相关质押品目录，并逐步完善其配套制度，至今已有十余年的丰富经验。
（一）建立了统一规范、品种丰富的质押品目录清单
2004年，美国建立了《美国国库储蓄账户质押品目录》，并于2006年进行了修订完善，主要涉及九大类别近160个具体品种（见表1）。美国国库现金管理的质押品较为丰富，在以高等级政府债券、企业债券为主框架的基础上，对优质信贷、商业票据、证券资产等亦有涉足。目前，不仅联邦政府，各州（市）政府也将该目录清单作为衡量其国库现金管理投资行为是否合格的重要标准。如华盛顿州2014年6月公布的投资法案中明确规定，州财政部门管理的所有国库和信托资金的投资，除美国政府债务、美国政府机构债务等高信用证
券外，其他的有价证券如政府资助的企业债务等，必须是在联邦储备委员会目录清单内或符合华盛顿存款保障委员会规定。质押品清单管理不仅较好满足了不同种类操作对手的管理需求，而且项目明确清晰，参照性和可操作性较强。
表1：美国国库现金质押品主要类别
序号 | 类别（基本债务种类） | 高温工业电视 具体类别（部分机构或单位之债务种类） |
1 | 美国政府或机构债务 | 财政部、农业部、商务部、房屋和城市发展部、进出口银行、小企业管理局、国际开展机构 |
2 | 美国政府资助企业债务 | 农场信贷机构、联邦农业按揭公司、联邦住宅贷款银行机构、联邦房屋贷款按揭公司 |
3 | 消化系统的功能国际开发银行债务 | 世行、亚行、非洲开发银行、泛美开发银行 |
4 | 高教法案下的学生贷款 | 教育部、健康人力资源部 |
5 | 美国州政府一般债务 | 信用等级必须属于投资级别 |
6 | 美国县市等政府债务 | 税收担保中期债券、市政收入债券 |
7 | 美国境内公司债务 | 信用等级必须属于投资级别 |
8 | 商业票据、工农业贷款 | 必须按财政部规定并报经联储批准 |
9 | 资产担保证券 | 信用等级必须是Aaa/AAA |
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资料来源：娄洪、韦士歌，《美国国库现金质押品管理及主要启示》，预算管理与会计，2007.8
（二）具有科学合理、动态管理的质押品监测机制
美国财政部负责开展监控和管理质押品市场价格变化情况等日常事务，定期根据信用评级变化对质押品类别及时进行调整，始终保持质押品的整体风险处于较低水平。在质押环节，对质押品价值要求普遍遵循高于市值原则，如华盛顿州和俄勒冈州均明确要求质押品价值均不少于市场价值的102%。在此前提下，所有质押品均以质押期实际市场价格计算，信用等级越高，其质押率越高；同时，质押品存续期限也成为重要的计值参考，期限越短，质押率相应越高。
（三）实行便捷灵活、自由选择的质押品调整机制
华中师范大学学报 在目录清单和动态监测的双重控制下，美国赋予商业银行在国库现金管理中质押品选择和调整相当的灵活性。首先，在质押品清单范围内，不再单独指定品种，由商业银行在权衡收益水平与信用风险的综合考虑下自行选择，满足了商业银行资产管理成本控制需求；
其次，财政部根据市场监测结果，及时要求商业银行补充或调整质押品规模和种类，以弥补质押品价值偏差。商业银行可根据自身需要，决定追加同类质押品或替换质押品种，以实现收益水平与信用风险的最优搭配和组合。
三、我国货币政策创新工具质押品管理介绍
为应对经济下行压力，2013年起，我国央行加大了政策创新力度，不断启用常备借贷便利、补充质押贷款等非常规货币政策工具。2015年初，人民银行出台了《中国人民银行再贷款与常备借贷便利质押品管理指引（试行）》（以下简称《货币工具质押品管理指引》），对各项货币政策工具运用中质押（质押）品类型、范围、价值和质押手续进行明确，质押品管理体系逐步建立。
（一）质押品范围设定较为丰富
刘欣揭孟晚舟案隐情目前，我国货币政策工具质押品选择较为丰富。其中，有价证券基本涵盖了银行间市场流通的各类债券和金融票据等8个品种，既包括中央银行票据、记账式国债等传统成熟产品，还将地方债、同业存单、融资券等近年兴起的产品纳入质押范围。同时，为加强重点建设
领域的信贷支持，部分质押品甚至扩展到项目信贷资产，如2014年二季度，针对国家开发银行定向实施的补充质押贷款工具，允许将棚户区改造信贷项目作为质押标的。
表2：人民银行货币政策工具质押品目录
质押品类别 | 白马湖之冬质押品目录 | 说明 |
有价证券类 | 中央银行票据 | 银行间公开市场操作、安全性高、流动性强 |
记账式国债 | 银行间债券市场操作、安全性高、流动性强 |
中央政府代发地方债 | 银行间债券市场操作、安全性中高、流动性强 |
同业存单 | 银行间公开市场操作、安全性中高、流动性强 |
企业债券 | 银行间债券市场操作、安全性中、流动性强 |
中期票据 | 银行间公开市场操作、安全性中高、流动性强 |
短期融资券 | 银行间债券市场操作、安全性中高、流动性较强 |
超短期融资券 | 银行间债券市场操作、安全性高、流动性最强 |
信贷资产项目 | 特定用途贷款 | 目前已开展国开行棚户区改造类贷款项目质押 |
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