七种指标，牛在当下
——大宗金属研究框架
2021年2月24日
目录
流动性的两种指标：定股票配置
景气度的三种指标：定价格趋势
选股票的两种指标：定个股配置
高频信号体系构建：验证和修正
金属品种推荐排序：铜矿>铝>钢
M2=M1(M0+单位活期存款)+准货币（单位定期存款+个人存款+其他存款）。M1-M2增速变大，说明准货币变少，个人和企业将资金拿去消费、投资，这反映经济逐步好转。
2020年1月以来，该增速差值持续震荡修复：由2020年1月的-8.4%已修复至2020年11月的-0.7%、再到2021年1月的5.3%，创2018年2月以来新高，这有利于上证指数上涨；2007年在5%左右徘徊时，上证指数曾暴涨。但我们同时也要注意到，该增速差值历史上超过5%的次数并不多、时间并不长。 资料来源：WIND 、光大证券研究所
资料来源：WIND 、光大证券研究所 M1和M2增速差与上证指数在大部分时期存在一定的正向相关性
5
1015202530
354045
2001年1月
2006年1月2011年1月2016年1月2021年1
M1：同比（%）M2：同比（%）
-10%
-5%
0%5%10%15%20%1000
2000 3000 4000 5000 6000 7000 2001年1月
2006年1月2011年1月2016年1月
2021年1月
上证指数月末收盘
M1增速-M2增速(右轴）
创业板指数与BCI 中小企业融资环境指数在2014年以后存在较强的相关性。中小企业是“困难
众”，其融资环境受到政策面的高度关注，而中小企业融资环境指数存在均值回归的规律：超过55、低于40的时间都不长久。
BCI 中小企业融资环境指数在2020年10月1日已达到54、然后持续下降至2021年1月1日的47.52，2月1日小幅反弹至48.08，总体来看，拐头向下的概率在加大，这不利于创业板的表现。
黑河学院学报
资料来源：WIND 、光大证券研究所
资料来源：WIND 、国家统计局、光大证券研究所
BCI 融资环境指数对创业板指数有指引
500
1000
1500
2000 2500 3000 3500
4000
20
25 30 35 40 45 50 55 60 65 2012-01
2014-012016-012018-012020-01
BCI：中小企业融资环境指数（左轴）创业板指数
有效部位
20
25 30 35 40 45 50 55 2014-01
2016-01
2018-01
2020-01
景气度的第一种指标：中国PMI 新订单
自2008年以来，LME 铜价、铝价均与中国PMI 新订单指数在大的趋势总体一致，在大部分时期，PMI 新订单的阶段性高点对铜、铝、钢价格的高点有领先性。
在2007年5月、2010年1月、2017年10月发生过三次PMI 新订单高点，中国PMI 新订单高点领先铜铝价格7-13个月。中国和全球PMI 新订单相关性较强，最近一波的高点均出现在2020年11月，并在2021
年1月、2月出现连续2个月的环比回落。从与PMI 新订单的历史相关性，铜铝价格高点在下半年，钢可能在年中。
资料来源：WIND 、光大证券研究所
资料来源：WIND 、国家统计局、光大证券研究所
中国PMI 新订单对大宗商品价格有指引赫塔米勒
40
45
505560
65
70120
170220
2703202005年1月
2006年1月
2007年1月
2008年1月
2009年1月
2010年1月
2011年1月
2012年1月
棒球小英雄2013年1月
2014年1月
2015年1月
2016年1月
佛冈县第四小学2017年1月
2018年1月
2019年1月
2020年1月
2021年1月
铝价指数铜价指数
中国PMI 新订单（右轴）
25
30 35
40
45 50 55 60 65 2010-01
2012-01
itshidden
2014-01
2016-01
2018-01
2020-01
PMI：新订单月
全球：摩根大通全球综合PMI：新订单月
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