钱荒的产生原因及后续冲击作者:潘向东来源:《债券》2014年第01期 最近半年多以来,“钱荒”两度成为金融市场的焦点词汇。 2013年6月,货币市场利率急剧飙升,当时虽然存在财政存款集中交付、外汇占款负增长和银行表外业务监管加强等因素,但市场舆论最终将钱荒的原因归结为央行的“去杠杆”操作和没有立即向市场注入流动性。12月,货币市场利率再次快速攀升,尽管央行采用公开市场短期流动性调节工具(SLO)投放了流动性,但市场似乎没有对此给予“足够的重视”,利率继续沿着自有的轨道攀升。由此看来,央行在之前当了一次“替罪羊”。 补偿心理从国内货币环境来看,14%以上的M2增速仅维持低周波7.7%左右的耿殿君GDP增速,这足以显示货币政策是稳中偏松的。年中的钱荒可以归结于财政的集中缴款,但年末并不存在这一问题。2013年二季度确实出现了国际资本的流出,这也作为6亨利八世月份钱荒的解释理由之一;但三季度以来,外汇占款已经出现了持续的增长(参见图1),而同期利率中枢却在不断上移,因此去责怪是美国QE退出导致外汇的流出,很难圆其说。随着主管部门对银行表外业务监管的不
断加强,社会融资规模总量在2013年三、四季度与上半年相比都出现了较大幅度的回落(参见图2),认为是银行表外业务的快速扩张引起了钱荒,似乎与下半年的数据情况并不相符。
由此看来,原有解释钱荒的理论和分析框架,可能已经失效。需要市场去探讨钱荒背后的故事——究竟是什么原因演绎出每半年一遇的钱荒?
棕树蛇图1 高甘油三酯血症外汇占款走势
数据来源:Wind资讯,中国银河证券研究部
(编辑注:左轴上加上“百万元人民币”,去掉图中的“(单位:百万人民币)”,图例中的“FDI”改为“外商直接投资(FDI)”)
图2 全社会融资规模走势
数据来源:CEIC,中国银河证券研究部