报告摘要：
●国外篇
我们梳理了Facebook、微软、英伟达这3家国外科技巨头的元宇宙发展脉络，国外科技巨头在VR/AR市场具备先发优势，积累了丰富的VR/AR内容和技术，平台能力强，同时在芯片、算力算法、开发工具等硬软件基础设施端优势明显，当前元宇宙产业链布局较完善：（1）Facebook——21Q2在VR设备领域市占率达75%，近年来通过发布虚拟货币、收购VR内容公司不断完善元宇宙生态链，2021年改名“All in”元宇宙，全球元宇宙的领军者；（2）微软——21Q2在AR硬件市场份额达到29%，全球第一，收购《我的世界》和VR 社交公司丰富游戏和社交内容，进军元宇宙首先聚焦于企业市场，未来再加入游戏场景；（3）英伟达——底层技术核心供应商，元宇宙的“卖铲者”，将凭借“GPU+CPU+DPU”三芯产品线及虚拟空间技术平台底座Omniverse实现差异化并持续保持竞争力，有望成为元宇宙发展的核心受益者。 ●国内篇
国内科技巨头布局元宇宙较晚，在硬件和底层技术端相较国外优势不足，随着Roblox上市以及Facebook改名事件的催化，国内巨头正加速布局元宇宙，有望复制移动互联网的发展路径，后发先至，充分享受元宇宙行业高景气红利；
（1）腾讯——AR、VR、数字人领域布局较早，内容和用户侧优势明显，静待展翅腾飞；（2）阿里巴巴——VR硬件布局日趋完善，背靠电商平台和阿里云，“流量+算法”看点十足；
（3）字节跳动和百度——加速VR/AR布局，字节跳动通过高价收购“中国版roblox”代码乾坤和全球VR设备市场份额第二的Pico确立后发优势，看好未来发展；
（4）华为和中国电信——互联网企业之外的新进入者，平台影响力强，用户粘性高，发力元宇宙有望打造第二增长曲线。
●投资建议
元宇宙就是下一代互联网，未来市场空间大，将带动一系列投资机会。我们建议关注内容创作平台腾讯控股、光模块龙头中际旭创、VR/AR设备上游供应商隆利科技、A股运营商中国电信、通信模组厂商移远通信。
●风险提示
政策风险；元宇宙算力技术、内容生态、基础设施/设备发展不及预期风险；竞争风险。[Table_ProfitDetail]
盈利预测与财务指标
代码重点公司
现价EPS PE
评级11月22日2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E
0700.HK 腾讯控股* 494.40 20.13 20.26 22.52 24.56 24.40 21.95 未评级300308.SZ 中际旭创37.91 1.23 1.38 1.72 30.82 27.47 22.04 推荐300752.SZ 隆利科技* 27.10 0.36 -0.23 1.22 75.28 / 22.21 未评级601728.SH 中国电信 4.40 0.26 0.29 0.34 16.92 15.17 12.94 推荐603236.SH 移远通信196.64 1.77 2.45 3.77 111.10 80.26 52.16 推荐资料来源：公司公告、民生证券研究院
注：标*公司盈利预测数据为Wind一致预测，腾讯控股股价和EPS单位为港元，其余均为元。[Table_Invest]
推荐维持评级
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行业与沪深300走势比较
资料来源：Wind，民生证券研究院分析师：马天诣
执业证号：S0100521100003
电话：************
邮箱：*****************
研究助理：方继书
协查通报
执业证号：S0100121050046
电话：************
邮箱：******************
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nrb通信(中信)沪深300
[Table_Title]
通信
行业研究/动态报告
突破增长瓶颈，抢占下一代网络先机
—元宇宙巨头梳理
动态研究报告/通信2021年11月23日
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1
目录
1国外篇 (3)
1.1Facebook：VR领域绝对龙头，全球元宇宙领军者 (3)
1.2微软：AR硬件市场份额领先，聚焦“企业元宇宙” (6)
1.3英伟达：底层技术核心供应商，元宇宙的“卖铲者” (8)
2国内篇 (10)
2.1腾讯：内容和用户侧优势明显，静待展翅腾飞 (10)
2.2阿里巴巴：VR硬件布局日益完善，“流量+算法”看点十足 (10)
微阵列
2.3字节跳动和百度：加速布局，后发优势逐渐显现 (11)
2.4华为和中国电信：互联网企业之外的新进入者，打造第二增长曲线 (12)
3风险提示 (14)
插图目录 (15)
1 国外篇
我们梳理了Facebook 、微软、英伟达这3家国外科技巨头的元宇宙发展脉络，国外科技巨头在VR/AR 市场具备先发优势，积累了丰富的VR/AR 内容和技术，平台能力强，同时在芯片、算力算法、开发工具等硬软件基础设施端优势明显，当前元宇宙产业链布局较为完善。
1.1 Facebook ：VR 领域绝对龙头，全球元宇宙领军者
我们梳理了Facebook 布局元宇宙的三条脉络：（1）第一条线：收购VR 设备厂商Oculus 切入硬件市场，让VR 正式破圈；（2）第二条线：布局区块链以及收购VR 游戏平台不断丰富内容端；（3）第三条线：全面布局元宇宙，打造聚合型的元宇宙平台。Facebook 多年之前就切入了VR/AR 市场，积累了丰富的VR/AR 内容和技术，为发展元宇宙打下了坚实的基础，引领全球元宇宙发展的浪潮。
图
1: Facebook
布局元宇宙时间图谱
资料来源：Facebook ，Financial Times 、中国科技新闻网等各大新闻网站，民生证券研究院
图2: Facebook 布局元宇宙的三条脉络
资料来源：Facebook ，Financial Times 、中国科技新闻网等各大新闻网站，民生证券研究院
（1）第一条线：收购VR 设备厂商Oculus 切入硬件市场，让VR 正式破圈
2014年3月，Facebook 以20亿美元收购了Oculus VR ，切入元宇宙硬件市场。这一收购价格中包含4亿美元的现金，外加2310万股Facebook 普通股，Oculus 作为一家创业公司诞
生于Kickstarter ，该公司在Kickstarter 上发布了虚拟现实游戏眼罩Oculus Rift ，项目上线四小时后即成功实现融资目标（25万美元），上线第一天融资金额已经突破66万美元，最终获得融资240万美元。公司因针对游戏设计的Oculus Rift 头戴设备而闻名，Oculus Rift 主打沉浸式感受，获得E32013年度最佳硬件奖。它内置3D 立体显示器和多个运动传感器，可带给人们数十年来科幻小说所描述的体验。将Rift 捆绑在头上，启动一款兼容性游戏，人们会进入一个由计算机创造的完全浸入式的环境，就像一场比赛、一个电影场景，或者一个遥远的地方。
如今，Facebook 旗下的Oculus Quest 系列已经成为VR 头显的标杆性产品。Super Data 的统计数据
显示Oculus Quest2 2020Q4单季度销量达109.8万台，同期第二名Play station VR 的销量仅12.5万台；根据RecRoom 的数据，假设21Q1-21Q3单季度销量维持100万台，Q4旺季销量200万台，得到2021年Oculus Quest2保守预计销量500万台；假设21Q1-21Q3单季度销量维持200万台，Q4旺季销量400万台，得到2021年OculusQuest2乐观预计销量900万台。综上，Oculus Quest2 2021全年销量有望达到500~900万台。
图3: 2020年第四季度的VR 市场销量
图4: Oculus Quest 系列出货量及预测（单位：万台）
2009年中考满分作文
资料来源：SuperData ，民生证券研究院 资料来源：RecRoom ，民生证券研究院
（2）第二条线：布局区块链以及收购VR 游戏平台不断丰富内容端
2019年6月，公司发布Libra 虚拟货币。2019年6月18日Facebook 旗下全球数字加密货币Libra 正式上线，公司正式发布Libra 虚拟货币，Libra 既保留了加密货币的去中心化原则，又拥有支撑其作为“一般等价物”的价值基础，在支付和转账方面更加稳定，在Visa 等支付巨头的支持下，Libra 有望服务数十亿互联网用户，甚至能够实现为没有银行账户的人提供金融服务。
2021年6月，Facebook 收购了Big Box VR 和Unit 2 Games ，Facebook 近2年收购了5个VR 游戏工作室：2021年6月，Facebook 收购了Big Box VR ，它是逃杀类游戏“POPULATION: ONE ”的制作方，同时，Facebook 还收购了“Crayta ”的发行商Unit 2 Games ，用户可以在平台上开发和分享游戏。Unit 2曾开发免费游戏创作平台《Crayta 》，该平台基于Unreal Engine ，支持玩家自建多人游戏内容、自定义虚拟形象等玩法，类似《Roblox 》。过去两年来，Facebook 通过收购多个工作室扩充了其内部VR 开发能力，比如在2019年11月，Facebook 正式收购《Beat Saber 》开发商Beat Games ，《Beat Saber 》是一款风靡全球的VR 音乐节奏游戏，通过
20406080100120Oculus Quest2PlayStation VR Valve Index
Oculus Rift/Rift
S
销量（万台）
200
40060080010002019
2020
2021E
Quest1
Quest2
Quest2（保守）
Quest2（乐观）
收购Beat Games 工作室，Oculus Studios 收获了一批富有开发经验的开发者，并承诺让工作室保持独立运作。而Facebook 也将为Beat Games 提供更多资源用于产出更多VR 内容。除了Big Box VR 和Beat Games 外，Facebook 还收购了Sanzaru Games 、Ready at Dawn 和Downpour ，Big Box VR 是Facebook 收购的第五个VR 游戏工作室。
2021年10月30日，Facebook 全资收购VR 健身应用Supernatural 开发工作室Within 。这是Facebook 更名Meta 后完成第一次收购，本次收购一方面表明Facebook 将继续专注在优质内容上的投资和收购，另一方面，Facebook 将在VR 健身、VR 健康领域发力，毕竟此前在Quest 2线下广告中就大幅采用VR 健身的元素去推广。
图5:
VR 音乐游戏《
Beat Saber 》试玩
图6: Facebook 收购VR 游戏平台Big Box VR
资料来源：《Beat Saber 》，民生证券研究院 资料来源：《Big Box 》，民生
镶嵌图形测验证券研究院
（3）第三条线：全面布局元宇宙市场，打造聚合型的元宇宙平台 2021年“元宇宙”概念兴起，Facebook 全面布局元宇宙：
○
12021年5月，扎克伯格在专访中说到：“我们希望让尽可能多的人体验虚拟现实，并能够完全融入‘元宇宙’的世界。想象一下，在‘元宇宙’中，人们可以超越任何边界和限制，去往任何一个梦想之地。你可以与老伙伴们同行，也可以结交一新朋友。将实现这些体验为目标，确实是我们作为一家科技企业的主要生计所在，也是我们的业务所在”。
○22021年7月，扎克伯格在财报电话会议上宣布，Facebook 将在五年内转型成为元宇宙（Metaverse ）公司。
○
32021年9月，Facebook 宣布推出为期两年的XR 计划并成立5000万美元的外部投资基金，用于研究元宇宙相关技术。
○
42021年10月，Facebook 计划未来五年在欧洲招聘 1 万人建立元宇宙。选择欧洲的原因是其有庞大的消费市场、一流的大学和一流的人才，以及欧洲在塑造互联网新规则方面发挥着重要作用。
○
52021年10月26日，在公司三季度分析师会上，扎克伯格表示今年要投100亿美金在元宇宙领域，未来十年持续投入。此外，从第四季度开始，Facebook 将把Facebook Reality Labs
豫公网安备41160202000603
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