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2021 年 01 月 15 日
【投资要点】
◆电商SaaS是中国最大的行业垂直型SaaS市场，覆盖全价值环节。上 游供应商为系统开发商、网络服务及设备供应商等，为电商SaaS厂商提供系统研发环境、网络服务及算力。下游客户为电商商家，形态可能为平台入驻商户、独立商户，或有重合。中游的电商SaaS所供产品包含店铺管理、客户营销、售后服务等功能，并随商家成熟度的提升而叠加、丰富，最终可以覆盖除配送外全部零售电商端价值环节。 ◆平台流量生态→电商商家经营→厂商SaaS功能，需求决定供给。健
康的电商生态追求商家GMV与厂商ARPU的同步成长，电商SaaS本质上是帮助商家提高收入利润、扩大生意版图的工具。中国电商平台集中度极高，随着公域流量增速放缓红利见顶，其使用成本越发昂贵；
同时直播电商与社交电商兴起，推动更多商家转向私域。
◆行业+技术+环境为电商SaaS高景气度保驾护航。行业趋势方面，直
播社交双驱发力，商家深耕快手等私域流量；厂商随下游零售电商行业发展而跨平台拓客更新，并聚焦高净值大客户，关注不同层次需求，以实现“全渠道获客、多场景覆盖、差异化服务”。技术趋势方面，5G发展利好直播带货，数据中台提升前端业务开发效率，AI 助力商家降本提效，厂商发展实力得到增强。此外，“十四五”等政策利好持续释放，疫情加速了市场教育，我们预计到2024年电商SaaS 行业营收规模将突破230亿元。5q地带
【配置建议】
◆“十四五”规划提出坚持“扩大内需”战略基点及“促进国内国际
双循环”，奠定大消费坚实基调，有望进一步刺激消费，长期利好中国零售电商行业。叠加“新基建”强调底层云计算、5G、数据中心等基础设施建设利好，企业信息化程度将进一步提升，为SaaS产品的推广保驾护航。未来，行业将呈现全渠道获客、多场景覆盖、差异化服务的特征，踏上疫情加速市场教育的快车道，电商SaaS行业有望维持高景气度，迎来新一轮增长。建议关注生态电商SaaS 双寡头中国有赞（08083.HK）、微盟集团（2013.HK），建议关注平台系电商SaaS龙头光云科技（688365.SH）。
【风险提示】
强于大市（维持）相位表
东方财富证券研究所
证券分析师：危鹏华
证书编号：S1160520070001
联系人：危鹏华
电话：************
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展步入快车道》
2020.09.18 -16.02%
-6.20%
3.63%
13.46%
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[Table_yemei] 信息技术行业深度研究
正文目录
1.行业垂直型SaaS革新交付方式，强调业务理解 (4)
1.1 SaaS以多租户架构为特点，带来应用革命性升级 (4)
1.2中国SaaS市场增速高于全球，渗透空间巨大 (4)
2.电商SaaS顺应下游发展，与商家相互成就 (5)
2.1电商SaaS是中国最大的行业垂直型细分赛道 (5)
2.2中游电商SaaS与下游零售业发展具有叠加效应 (6)
3.电商SaaS中国厂商对标北美龙头 (8)
3.1流量生态→电商经营→SaaS功能，需求决定供给 (8)
3.2 Shopify模式：电商SaaS厂商标杆 (11)
3.3有赞、微盟、光云：国内龙头新秀迎头赶上 (14)
3.3.1中国有赞：对标Shopify，打造用户中心生态 (14) 3.3.2微盟集团：SaaS低流失+精准营销高营收巩固护城河 (15)
3.3.3光云科技：拓展产品结构，走出淘系平台 (16)
4.行业+技术+环境为电商SaaS高景气度保驾护航 (17)
4.1行业趋势：全渠道获客，多场景覆盖，差异化服务 (17)
4.2技术趋势：5G直播、数据中台、人工智能 (19)
4.3环境趋势：疫情加速市场教育，“十四五”空间可期 (20)
5.投资建议：双寡头积极求变，看好优质头部标的 (22)
6.风险提示 (23)
图表目录
图表1：中国企业级SaaS产业链 (4)
图表2：中国云计算细分市场：SaaS渗透空间巨大（单位：亿元） (5)
图表3：全球云计算细分市场：SaaS市场占比最高（单位：亿美元）.. 5图表4：中国企业级SaaS产业图谱：业务垂直型 (5)
图表5：中国企业级SaaS产业图谱：行业垂直型 (5)
图表6：电商SaaS产品功能随商家成熟度提升而叠加、丰富 (6)
图表7：电商服务业增速回升，支撑服务比重提高 (6)
图表8：电商SaaS横跨电商服务业三大细分领域 (6)
图表9：中国公有云服务市场百花齐放（2019年） (7)
图表10：电商SaaS产业链全景图 (7)
图表11：电商SaaS与下游行业协同发展 (8)
图表12：公域流量与私域流量对比 (9)
图表13：中国电商平台高度集中，CR3接近90% (9)
明光电教网
图表14：美国除Amazon外，平台竞争格局较为分散 (9)
图表15：金蝶推出电商ERP“管易云” (10)
图表16：用友推出电商ERP“电商通” (10)
图表17：厂商营收建立增长建立在用户生命周期之上 (10)
图表18：中国电商平台货币化率远低于美国 (11)
图表19：中国电商平台货币化率正迎头赶上 (11)
图表20：Shopify在电商SaaS美国市场份额第一 (11)
图表21：Shopify入选Gartner电商服务商挑战者 (11)
图表22：Shopify GMV保持高速增长 (12)
[Table_yemei] 信息技术行业深度研究
图表23：Shopify收入抬升，货币化率稳中有降 (12)
图表24：Shopify Plus用户数增速更快 (12)
图表25：非Shopify Plus用户数增速稍缓 (12)
图表26：Shopify Plus用户付费额逐年提升 (12)
图表27：非Shopify Plus用户付费额逐年下降 (12)
图表28：Shopify应用市场生态远大于其他厂商 (13)
图表29：Shopify应用市场app数逐年增长 (13)
图表30：Shopify 每用户GMV与ARPU增长保持同步 (13)
图表31：Shopify老用户贡献收入更高 (13)
图表32：中国有赞收入结构：SaaS及延伸服务保持高位增长 (14)
图表33：有赞每用户GMV连年攀升 (14)
图表34：有赞头部商家续签率更高 (14)
图表35：微盟集团收入结构：精准营销与SaaS产品发挥协同效应 (15)
图表36：微盟集团SaaS业务流失率较低，持续下降 (15)
图表37：微盟集团精准营销客户数及复投率递增 (15)
图表38：光云集团收入结构：SaaS收入贡献逐年加重 (16)
图表39：中美电商SaaS龙头营收、毛利率情况 (16)
图表40：中美电商SaaS龙头管理费用率情况 (16)
图表41：中美电商SaaS龙头销售费用率情况 (17)
图表42：中美电商SaaS龙头研发费用率情况 (17)
图表43：电商SaaS厂商构建服务生态，放眼长远发展 (17)
图表44：跨境电商交易活跃，21年达15万亿规模 (18)
图表45：全渠道销售实现消费者无缝消费体验 (18)
图表46：中国直播电商GMV保持超高增速 (18)
酒店管理系统论文图表47：中国直播电商GMV及用户渗透率提升 (18)
图表48：中国社交电商GMV增速趋于稳定高位 (18)
图表49：中国社交电商GMV及用户渗透率提升 (18)
图表50：电商平台活跃商家数量增速放缓 (19)
图表51：规模发更大的商家付费渗透率更高 (19)
图表52：Gartner中国技术成熟度曲线：直播、中台等将大放异彩 (19)
图表53：Gartner新兴技术成熟度曲线：AI技术继续走强 (20)
图表54：电商SaaS上下游政策利好持续释放 (20)
图表55：中国网络零售渗透率有望进一步提升 (22)
图表56：预计美国网络零售渗透率继续保持低位 (22)
图表57：预计2021年电商SaaS市场规模将超80亿元 (22)
图表58：电商SaaS行业建议关注公司 (23)
1.行业垂直型SaaS革新交付方式，强调业务理解1.1 SaaS以多租户架构为特点，革新应用交付方式
SaaS（Software as a Service，软件即服务），是一种基于互联网提供软件服务的应用模式。SaaS建立在IaaS（Infrastructure as a Service，基础设施即服务）及PaaS（Platform as a Service，平台即服务）的基础之上，是云服务中最上层、直面用户的一层。厂商将应用部署在其服务器上，用户只需通过网络注册账号等简单操作即可启用SaaS平台上的软件服务，通过互联网使用共享的基础设备，并根据实际需要向厂商订购并付费。相比于传统软件，SaaS具有如下优势：
快速启用。用户可以通过互联网随时随地获得SaaS平台上所提供的应用程序，相比于本地部署模式，对用户而言安装更加快速、使用门槛更低，允许用户快速将新应用投入使用。
低使用成本。SaaS模式下厂商按订阅制收费，用户无需购买证书，初始成本更低。由于基础设备共享，用户无需承担传统软件本地部署模式下构建及维护自用IT硬件设备的费用。
高整合性。SaaS最大的特点在于其多租户架构，并且可以无限期扩展以满足用户需求，对多租户的资源复用能够有效降低开发和运维成本。
由于多租户共享一份核心代码，由厂商更新共性代码即可实现系统持续、快速的升级迭代。
高开放性。许多SaaS厂商开放API接口（（Application Programming Interface，应用程序接口），用户得以通过API扩展更多个性化模块，将时间和精力专注于自身业务。
图表1：中国企业级SaaS产业链
资料来源：艾瑞咨询
1.2中国SaaS市场增速高于全球，渗透空间巨大
按发展路径分，SaaS玩家主要分为传统转型、创业型、互联网型。传统厂商（SAP、金蝶等）通过SaaS自我革命原有IT业务。大量创业型厂商（北森云等）充分利用SaaS行业门槛较低的特征，选择某个垂直细分领域切入。互联网厂商近年也杀入局来（阿里-钉钉、腾讯-企业），进一步挤占IM/协同OA类等厂商生存空间。在IaaS业务普及的基础上，SaaS从CRM、HRM等标准化程度较高的业务开始爆发，呈现出细分领域众多、竞争极为
激烈的分散市场格局。从规模来看，2019年我国SaaS 市场规模近200亿
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元，渗透率远低于全球，仍有巨大发展潜力。
图表2：中国云计算细分市场：SaaS 渗透空间巨大（单位：亿元）
图表
3：全球云计算细分市场：
SaaS 市场占比最高（单位：亿美元）
资料来源：中国信息通信研究院，艾媒咨询，东方财富证券研究所 资料来源：中国信息通信研究院，Gartner ，东方财富证券研究所 按聚焦领域分，SaaS 玩家主要分为行业垂直型、业务垂直型。
行业垂直型
SaaS 关注特定行业，要求厂商对该行业的业务逻辑、价值全链等都有充分
的理解。业务垂直型SaaS 关注特定业务，要求厂商从不同行业的通用业务
流程中抽象出一套逻辑或理念，并不断推陈出新。此外，部分厂商还以非
标准化的服务以增加标准化SaaS 产品的附加值，以巩固差异化竞争优势。
无论哪种形态，精准把握用户痛点和诉求都是厂商脱颖而出的关键所在。
图表4：中国企业级SaaS 产业图谱：业务垂直型 图表5：中国企业级SaaS 产业图谱：行业垂直型
资料来源：艾瑞咨询，东方财富证券研究所 资料来源：艾瑞咨询，东方财富证券研究所 2.电商SaaS 顺应下游发展，与商家相互成就
2.1电商SaaS 是中国最大的行业垂直型细分赛道
电商SaaS 是中国最大的行业垂直型SaaS 细分行业，业务覆盖零售电商端
全价值环节。据艾瑞咨询数据，2018年，中国行业垂直型SaaS 市场规模
达103.3亿元，其中零售电商行业SaaS 市场规模拔得头筹，占比超过四分
之一；得益于“新零售”“智慧零售”等新模式、新业态的兴起，当年营
收规模同比增长约66%至26.9亿元。电商SaaS 产品主要提供店铺管理、
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