◎中国民生银行研究院宏观研究团队
摘要：本文概述了意大利的基本国情、经济状况、政策环境、国际机构评级状况及近年来与我国经贸往来情况，重点分析了我国工商企业在意大利的投资机遇和风险，以及中资银行在意大利的发展机遇和面临的挑战，最后提出了对策建议。 关键词：意大利；投资机遇；风险分析
中图分类号：F114 文献标识码：A
意大利位于欧洲南部，主要由靴子型的亚平宁半岛和地中海的西西里岛和萨丁岛组成，领土面积为30.1万平方公里，2017年意大利总人口数为6054.7万人，世界排名第23位。意大利实行议会共和制，立法、行政、司法三权分立，并相互制衡。两院权力相等，可各自通过决议，但两院决议相互关联。总统为国家元首及武装部队统帅，由参、众两院联席会议选出。总理行使管理国家职责，由总统任命，对议会负责。意大利自然资源贫乏，仅有水力、地热、天然气等能源和大理石、粘土、汞以及少量铅、铝、锌和铝矾土等矿产资源。本国生产的石油和天然气产量仅能满足4.5%和22%的国内市场需求，能源和主要工业原料供给依赖进口。
2017年2月意大利总统马塔雷拉对我国进行的国事访问引起意大利政商、新闻媒体等社会各界的广泛关注，此访的最大亮点在于寻求将“一带一路”倡议与意大利发展战略相衔接的机遇，深化两国经济、文化等各领域合作，全面提升两国关系。随着马塔雷拉的成功访华，意大利民众对“一带一路”倡议有了更深入地了解，渴望通过务实合作，推动同中国的全方位交往。
概况
1.经济社会发展概况
（1）意大利经济增长疲软。受国际金融危机以及欧债危机冲击，2008-2013年，意大利GDP平均每年萎缩1.5个百分点。2014年以来，在全球经济回暖以及相对温和的财政政策、扩张性的货币政策刺激下，意大利经济恢复增长，2016年GDP增速达到0.9%，2017年进一步上升至1.5%，但意大利仍是经济合作与发展组织（OECD）成员国中少数几个经济产出尚未回到金融危机前水平的国家之一。造成意大利经济恢复迟缓的主要因素是公共债务和银行系统的不良贷款。一方面，十年间，意大利公共债务从占GDP的100％增长到超过130％，公共债务规模仅次于希腊，处于欧元区最高水平。另一方面，受疲软经济的影响，意大利许多企业无力偿还借款，银行系统不良贷款持续累积，意大利不良贷款的规模为欧洲最大，占据了欧盟不良贷款总额的1/4。这两个积重难返的问题严重阻碍了意大利的经济发展。
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（2）货币政策较为宽松。意大利隶属于欧元区，货币政策由欧元区央行统一制定执行。欧央行于2014年9月首次实行负利率政策，2015年12月下调隔夜存款利率-0.3%，2016年3月再次下调至-0.4%，同时扩大量化宽松规模至每月800亿欧元，并将购债范围扩大至非银行企业债券。今年3月8日，欧洲央行宣布维持隔夜存款利率在-0.40%不变，维持主要
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且欧央行正考虑在合适时机退出宽松的货币政策。未来，欧元的汇率将主要受到欧洲经济形势、政治风险以及各主要央行货币政策的影响，经济学人智库预计，欧元在2020-2021年度将逐步升值至1欧元兑1.20美元左右。
（3）财政政策方面，2014年以来，意大利政府推行结构性财政紧缩政策。2017年10月16日，意大利内阁批准了2018年预算案。意大利经济财政部长帕多安认为，预算案中“有限但有效”的做法将刺激经济获得“强劲和包容性增长”。
闫安书法3.评级概况
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2017年5月5日，标准普尔表示意大利发展前景稳定，评级保持BBB-。2017年4月21日，惠誉将意大
利长期外币和本币发行人违约评级从BBB+下调至BBB。2016年12月7日，穆迪公司将意大利长期无担保政府债等级前景由“稳定”降至“负面”，现有Baa2评级暂时维持不变。科法斯对意大利2017年的国家风险评估、营商环境评级分别为A3和A2。世界银行于2017年9月公布了《2018年营商环境报告》，意大利在全球190个经济体当中排名第46位。世界经济论坛发布的《2017-2018年全球竞争力报告》中，意大利的全球竞争力指数在137个国家中排名第43位。
4.外交政策
意大利同120多个国家建立了外交关系，其对外政策的基本点是立足欧洲、积极参加欧盟建设、促进欧洲一体化进程。意大利重视发展跨大西洋盟友关系，主张联合国安理会改革，但坚决反对增加常任理事国，强调联合国在建立国际新秩序和解决地区冲突中的主导作用，积极参加联合国框架下的维和与人道主义救援行动。意大利主张世界多极化和加强地区性合作，认为应对现行国际金融体制进行改革，加强全球经济治理，主张通过对话解决地区冲突和南北差距，主张减免债务和增加对第三世界国家的援助，关注巴尔干半岛局势和地中海事务，积极推动中东和平进程，拓展同亚太地区国家的关系，强调维护人权。
5.与我国经贸合作关系
再融资利率在0不变，维持隔夜贷款工具利率0.25%不变。同时，欧洲央行预计政策利率将维持低位，
直至QE计划结束“很久之后”。
（3）财政收支方面，财政赤字率有所下降。2014年，时任总理伦齐就任后推行结构性财政紧缩政策，在一定程度上缓解了财政压力，预算赤字从2014年的3%下降至2016年的2.7%。欧盟委员会2017年11月9日在其秋季经济发展预期报告中表示，意大利财政赤字今年将降为1.8%。意大利公共债务与GDP比重约为130%，仅次于希腊，处于欧元区较高水平。
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（4）贸易及国际收支方面，经常账户持续顺差。据意大利央行数据显示，2016年意大利国际收支经常账户盈余3594亿欧元，资本账户为-14亿欧元，金融账户3528亿欧元。意大利经常账户自2013年开始出现盈余，并呈现逐年增长的态势，原因在于意大利商品贸易出口形势向好，同时能源和耐用消费品进口降幅较大，使得商品贸易出现持续顺差。
（5）产业结构方面，农业占比较低，服务业占据主导地位。2016年农业、工业、服务业在GDP中的占比分别为2.17%，23.39%和74.44%。
2.金融和财政政策环境
（1）利率方面，尽管欧元区经济扩张比预期更强，为欧洲央行尽早结束QE政策奠定了基础，但欧元走强的预期或将进一步抑制通胀回升，加剧欧洲央行的政策困境。欧央行仍试图淡化市场对调整前瞻
指引、加快退出宽松政策的预期。今年3月8日，欧洲央行议息会议后宣布核心利率依旧会在购债结束后的“很长一段时间内”保持低位，而一些央行管委也强调了耐心的重要性，认为潜在产出增速仍存在不确定性，经济也有一定程度的闲置。预计欧央行将会继续维持当前的宽松政策，最早三季度才会对利率前瞻指引进行调整。
（2）汇率方面，2015年，欧元围绕1欧元兑1.1美元上下浮动。2016年，由于欧央行继续推行量化宽松政策而美联储年底加息，年底欧元兑美元收于1.05。2017年欧元强势上涨，累计上涨15.2%，主要得益于欧元区的经济复苏强劲，失业率持续下降，
意大利是我国在欧盟的重要经贸合作伙伴。2017年意大利与我国的双边货物贸易额为495.98亿美元，同比增加15.1%。其中，意大利对我国出口204.27亿美元，同比增长22.2%；意大利从我国进口291.71亿美元，同比增长10.5%。意方贸易逆差87.44亿美元，同比下降9.5%。
中资工商企业在意大利的投资机会及风险分析
中意经济技术合作发展迅速。截至2016年底，意在华投资项目共计5617个，实际使用投资68.9亿美元。2016年，意对华新增投资项目185个，实际使用投资2.2亿美元。2016年，我国对意非金融类直接投资2.1亿美元。
1.中资企业的投资机遇
意大利鼓励企业在南部投资，意大利引进外资及企业发展署负责落实意大利“发展合同”基金补贴。目前在坎帕尼亚、普利亚、卡拉布里亚和西西里四个大区投资超过3000万欧元以上的项目可以申请补贴，投资必须是新建工厂、购买设备，并且外资企业在意大利须拥有可信的投资实体。“发展合同”可以给予外资企业30%的项目投资补贴。由于意大利南部经济发展水平低，基础设施等配套项目不齐全，中资企业在意大利南部投资很少，主要是一些光伏发电项目。
2.中资企业面临的风险分析
（1）国内派出人员难以申领意大利签证、居留许可。由于意大利签证体制和政府工作效率原因，中国企业派驻意大利的员工在申请签证的过程中经常遇到被无理拒签或等候时间过长等问题，虽经我国政府多方努力，情况有所改观，但仍不够理想。签证问题已成为制约我国扩大对意投资和加强中意企业合作的瓶颈，准备赴意大利开展投资合作的中国企业对此要做好准备，预留好申领签证的时间。
（2）中资企业在意融资较难。受金融危机影响，意大利企业融资环境不断恶化。意大利商会协会数据显示，无法获得银行贷款融资的企业数量不断增长，主要原因是为应对债务危机蔓延可能对银行业造成冲击，意大利各大银行纷纷收紧了信贷条件，致使1/3的企业无法获得业务发展所需的资金。意大利金融体系对外国企业给予融资更是难上加难，中资企业很难从意大利金融机构获得融资。
（3）中资企业对当地法律法规不够熟悉，受负面宣传影响较大。中资企业大多守法经营，但由于意
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大利法律体系复杂，加上语言障碍的困扰，中资企业很难真正了解、熟悉当地法律，在经营中也遭遇了不少法律纠纷，一些企业因此遭受了一定损失。此外，近几年中意贸易摩擦不断，意大利民众对我国产品和企业有一定的抵制情绪。这些负面因素客观上损害了我国企业的形象，并对中资企业的经营产生了一定的影响。
中资银行业务发展机遇及风险分析
意大利的中资银行大多获得了意大利全能银行牌照，既可以提供传统商业银行的产品和服务，也能够提供一定的投资银行服务。中资银行的客户体较为广泛，既包括面向个人客户的零售业务，也包括面向机构客户的对公业务。
1.政策监管环境
意大利银行是意大利的中央银行，也是欧洲中央银行体系和欧元体系的一部分。意大利国家证券委员会负责监督确保银行面对投资者的信息公开披露和中小投资者的权益保护。外汇管理方面，意大利国内不存在外汇管制，实行资本账户开放，允许资本在国际间自由流动，利润在缴纳所得税之后可自由汇出。外国人携带现金出入境不得超过1万欧元。
2.中资银行的发展机遇
（1）意大利经济企稳，中资企业投资不断增加。中资企业在意大利的投资快速增长，2015年中资企业在意大利的投资已经达到78亿美元，在这些大型并购案的背后离不开中资银行意大利分支机构的身影。由于中资企业进入意大利程序上比较复杂，中资企业对于在意大利的收购、投资业务大多相关经验不足，因此需要金融机构的协助支持。随着中资企业在意大利投资的进一步扩大，意大利中资银行将为中资企业在意融资并购等业务中提供更
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广泛、深入的服务。
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（2）英国脱欧为米兰成为金融中心创造了机遇。米兰曾经是欧盟银行业管理局（EBA）选址时颇为中意的候选城市，但EBA最终落户伦敦。在英国开启脱欧程序之后，各城市将再次启动欧盟银行业管理局总部所在地的竞争，米兰也再次面临机遇。因此，在众多欧洲重要的监管主体和金融机构搬迁离开伦敦的过程中，米兰有较大机会被提升为欧洲区域金融中心。
3.中资银行面临的挑战
（1）意大利银行业仍旧脆弱，财政体系债台高筑。意大利在所有欧洲国家中不良贷款比率排名第五，仅次于塞浦路斯、希腊、斯洛文尼亚和葡萄牙。但由于经济体量规模的差异，意大利银行业拥有
全欧洲最多的不良资产。据瑞士银行统计，截至2016年4月，意大利整个银行系统一共积累了3300亿欧元不良贷款，相当于该国2015年名义GDP的20%，不良贷款率达到34%，每年银行体系相当部分的利润用于坏账核销，严重损害了银行的盈利能力。意大利政府2016年12月23日紧急颁布了《银行业储蓄保护政令》，该政令计划向国会申请200亿欧元的国债，意大利政府有权在紧急情况下出面为银行融资提供担保，并通过预防性再注资方式强化银行资本金。意大利政府执行这项法令所需的资金将由其新创立的“银行纾困基金”来提供，该基金通过发行欧元国家债券来募集，基金可动用资金达200多亿欧元，其规模大约相当于意大利国内生产总值的1.2%，并有可能导致意大利政府违反欧盟预算规则关于债务管理的承诺。目前，中资银行在意大利的资产规模不大，整体风险可控，但需高度关注意银行及财政体系相关风险。
（2）中资银行在意大利展业过程中通常会遇到金融监管及合规风险。2015年8月，意大利检方以涉案为名，控告中国银行米兰分行以及涉案的297名中国人，意大利佛罗伦萨检方将这桩案件的调查行动称为“金钱之河”，中国银行于2017年2月17日同意支付60万欧元的罚金，就该行米兰分行的案达成庭外和解。但中国银行声明称，中行没有任何犯罪行为，支付罚金只是为了结束这桩案件，并节省时间成本。
对策建议
1.密切关注意大利大选后的组阁进展
今年意大利大选中，反建制的“五星运动党”获得了罗马等意大利南部地区的支持，而中右翼政党获得了北方地区的支持，南北阵营分化明显。由于没有出现得票数超过40%的党派，意大利将出现“悬浮议会”。“悬浮议会”的一种组合是联盟党脱离中右翼联盟，与五星运动党组成反建制联盟，但这意味着意大利将从中左翼转向右翼；另一选项是中右翼联盟或五星运动党组成少数党政府，但这样做将使政府高度不稳定；剩下的选项是组建一支临时政府然后举行新一轮选举。错综复杂的政治局势将给意大利经济复苏和结构化改革的推进带来极大挑战。
2.全面客观了解意大利的政策环境
对于有意在意大利投资的中资企业，在投资前应认真做好项目可行性调研，尤其是充分了解目标市场状况、项目运营成本、企业融资条件以及政府行政手续等各项内容。
3.高度注意投资风险防范
在意大利开展投资、贸易、承包工程和劳务合作的过程中，要特别注意事前调查、分析、评估相关风险，事中做好风险规避和管理工作，切实保障自身利益。包括对项目或贸易客户及相关方的资信调查和评估，对项目所在地的政治风险和商业风险分析和规避，对项目本身实施的可行性分析等。建议相关企业积极利用保险、担保、银行等保险金融机构和其他专业风险管理机构的相关业务保障自身利益，包括贸易、投资、承包工程和劳务类信用保险、财产保险、人身安全保险，银行的保理业务和福
费廷业务，各类担保业务（政府担保、商业保险、保函）等。
（团队成员：黄剑辉、王静文、应习文、任亮、孙莹、张雨陶、袁雅）
DOI：10.qgl.2018.05.020 ■ 编辑：张涵
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