一、甬金股份：专注不锈钢冷轧加工，立足全球快速成长
甬金股份创立于2003年，为中国冷轧不锈钢板带第一梯队企业，产品包括精密冷轧与宽幅冷轧不锈钢板带类。截至2021年6月底，公司冷轧不锈钢产量为105万吨，产能达155万吨，预计到23年底总产量将超350万吨。公司拥有四个国内生产基地，分别位于浙江、江苏、福建、广东；两大海外生产基地，分别位于越南、泰国。2020年，甬金股份跻身“中国制造企业500强”，排名第400位，“中国民营企业制造业500强”排名第340位。
公司从事不锈钢冷轧业务，本质上是加工企业，赚取的是加工费。公司上游为不锈钢冶炼和热轧企业，采购原材料为标准品，采购时一般需预付10-20%定金，款到发货。下游为不锈钢流通和应用环节，客户包括不锈钢加工、贸易和终端制造等企业，产品被广泛应用于电子信息，医疗器械，环保化工，汽车交通等领域。由于公司产品，尤其是宽幅冷轧板带也属于标准品，公司经销模式占比高于直销。对于经销客户，公司一般收取10-20%定金并款到发货，对于特定的大型终端制造企业会给予一定账期。
甬金股份市占率均处于行业绝对优势，2020年公司宽幅、精密产品市占率分别位列全国第三、第一。2020年公司宽幅、精密产量市占率约11.2%、17.1%，虽然排名位列前茅，但份额仍有较大提升空间。2021年后，公司在建项目将进入密集投产期，预计市占率将有所回升，行业地位持续巩固。
1.2发展历程：专注主业，布局全球，探索未来
专注主业20年，甬金股份一直在路上。公司自2003年成立以来，始终专注于不锈钢冷轧主业，提升产能的同时拓宽产品种类，成为不锈钢冷轧企业中的佼佼者：
（1）扩大产能，提升市占率：公司本部位于浙江兰溪，该基地产品为精密冷轧，随着不锈钢市场需求日益蓬勃，公司先后于2010、2014、2018、2021年成立江苏甬金、福建甬金、广东甬金和甘肃甬金，精密冷轧产能不断提升，同时业务扩至宽幅冷轧，行业地位显著抬升，2016-2021H1，国内产能由75万吨扩大至155万吨，待建/投产能逾100万吨；
（2）产能出海，全球化布局：2019年公司成功主板上市，同时首次布局海外基地，设立越南子公司，新建25万吨宽幅冷轧产能，随后分别于2021、2022年筹建/设立泰国甬金和
印尼甬金，以应对当前日益复杂的国际贸易环境，把握东南亚当前快速增长的不锈钢冷轧需求，规划产能合计约121万吨；
回延安 再出发（3）布局新产品，寻多元增长极：随着在沿海地区的产能布局日益完善，公司开始谋求高端化发展，2020年设立镨赛精工开发金属层状复合材料，预计完工后产能新增13万吨；2021年，收购银羊管业，业务向下游延伸，发力不锈钢水管业务，公司于8月开工建设“年产10万吨不锈钢钢管及配件项目”，预计21年底释放部分产能。
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1.3股权结构：股权集中度高，管理层深度绑定
公司股权集中度高，实控人为虞纪与曹佩凤夫妇。甬金股份的实际控制人为虞纪先生与曹佩凤女士，两人为夫妻关系，截至2021年11月3日，合计持有公司股权46.8%。
公司核心人员在职多年，股权激励覆盖高管及核心技术业务人员。公司多名董事总经理在职年数超15年，其中周德勇、董赵勇、李庆华均为公司核心技术人员，获授的限制性股票数量均达8万股。除去董事会高管，其余公司核心管理人员、技术人员占授予限制性股票总数高达70.8%。良好的股权激励制度使管理层、技术业务人员与股东利益一致性高，稳定的管理和运营团队有助于公司长远发展。
二、壁垒：研发奠定产品高品质，上游资源、高效管理夯实成本优势
冷轧领域，甬金股份超额利润明显。太钢不锈同为宽幅、精密冷轧不锈钢领域第一梯队企业，而甬金股份相对太钢不锈旗下两家以冷轧业务为主的子公司，在2016-2021H1展现了更稳定的盈利能力，不仅穿越了2018年行业低谷，同时期间整体盈利水平也较强。
2.1研发：注重装备和工艺研发，产品“性价比”的基石
公司自成立以来十分重视工艺技术的改进和生产装备的研发。2010年公司设立独立的装备研发中心，专门从事不锈钢冷轧生产装备的设计和研发，目前公司是国内少数几家能够自主设计研发冷轧不锈钢自动化生产线的企业之一。
自研设备相较进口设备投资成本大幅降低。以冷轧不锈钢生产核心设备二十辊可逆式冷轧机组为例，公司IPO时评估进口的1350mm规格设备采购单价为8,978万元，在后续实际采购过程中，采用了国产设备，单价约6400万元，较进口设备低29%。
同行多以连轧机生产宽幅产品，单机架生产精密产品，甬金股份以“精密冷轧”设备生产宽幅冷轧。中国不锈钢冷轧工艺主要有两种，分别是单机可逆的多辊轧机生产工艺和连续式
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多机架冷连轧。前者历史悠久，普遍采用二十辊可逆轧机，尤以森吉米尔机型装机最多，如太钢、酒钢、宝钢、联众、北海诚德等都装了多台二十辊轧机，产品精度更高、板面更好；后者是自2014年快速兴起的工艺，相比前者可缩短工序，一般生产效率、成材率、投资额和成本上更具有优势，在宽幅冷轧领域快速推广，如宏旺、德龙、太钢、宝钢、北海诚德都投资建设了四机架或五机架冷连轧机组生产线，但在精密领域主要还是以二十辊可逆轧机为主。
高端设备产品性能更优、售价更高，成本端高投资劣势逐渐收窄，自研能力是性价比的奠基石。甬金股份不仅采用传统工艺生产精密冷轧，同时也用于宽幅冷轧，这是源于公司具备二十辊可逆轧机自研能力，相比同采用单机冷轧的企业多采用进口设备，具有明显成本优势。而相比冷连轧生产宽幅，产品性能更优，以304/2B冷轧不锈钢卷:2.0*1240mm:佛山地区价格为例，甬金相对于宏旺（主要是冷连轧机）产品售价更高。在投资强度方面，因设备自研可通过不断优化和改进以提升生产效率，与江苏德龙连轧产线相比，设备投资强度的差距逐渐收窄。
设备和工艺优势来源于完善、有活力的研发体系，团队建设、创新机制、技术保护环环相
3DAV扣，打通研发创新正循环： 团队建设方面，公司员工以自己培养为主，多年来保持稳定。截至2021H1，公司研发技术人员136人，占总人数比例5.45%，核心技术人员共6人。结合不断优化的激励制度，员工工作积极性较高，如2020年股票激励计划中，授予对象为101人，其中76人均为核心技术/业务人员。技术保护方面，公司不仅对技术成果采取申请专利的保护措施，同时与核心技术人员均签署了 保密、知识产权保护及竞业禁止协议，与其余技术人员签署了技术保密协议，以保护公司核心技术。创新机制方面，公司建立了完善的制度与标准，通过项目事前决策、事中评估与调整、事后奖惩来加强技术研发与经济价值、科研人员个人利益与企业效益的一致性，推动技术研发创新活动。
2.2上游：与不锈钢冶炼龙头紧密合作，基地建厂紧邻原材料
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青山集团作为中国乃至全球不锈钢冶炼龙头，为公司第二大原料供应商，并参股福建甬金、印尼甬金。根据公司可转债募集说明书测算，2020年青山集团在中国不锈钢市占率高达35%以上，2019-2021H1，青山集团及其参股公司广东广青在公司不锈钢原料供应比例均达80%以上，同时青山集团参股福建基地30%、印尼甬金40%，与公司合作紧密。
各司其职充分发挥各自环节优势，合资建厂加强利益一致性。目前行业供给格局可分为两
部分，第一部分是以太钢不锈、江苏德龙、北海新材料等为代表的不锈钢冶炼、热轧、冷轧一体化企业，第二部分是以甬金股份、宏旺集团为代表的独立冷轧厂企业。对于上游冶炼厂而言，为保证其上游冶炼热轧产能得以充分消化，往往倾向于自建冷轧产能，但由于不锈钢下游需求分散，相对于冶炼、热轧环节更看重资金、规模实力，冷轧环节更看重精细化管理能力，因此上游头部不锈钢粗钢企业在冷轧环节优势并不明显，如前文所示的太钢不锈冷轧业务太钢太管净利率相比甬金股份、太钢精密较低，2020年太钢太管净利率仅为0.2%。青山集团也因此在2020年4月将其控股的、从事冷轧业务的青拓上克交由福建甬金管理，并签署了经营租赁协议，随后在2020Q4将股权出售给福建甬金。
通过集中采购、紧邻上游建厂，采购价格、付款条款更优。在采购价格上，根据公司招股说明书披露，青山集团控股子公司鼎信科技均为福建甬金、江苏甬金供货，福建甬金因与鼎信科技处于同一产业园，可自提原材料，相较非园区客户采购价格低50-150元/吨，而江苏甬金无明显采购价格优势；在付款条件上，行业一般采取款到发货的结算方式，而青山集团及其参股公司广东广青对江苏甬金采取货到付款政策，并对福建、广东甬金一般给予了7-15天账期，这对缓解公司资金周转起到显著帮助。
2.3管理：人工、能耗、资金效率不断优化，净营运资金周转天数降至3天
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