第41卷第1期南都学坛(人文社会科学学报)Vol.41No・l 2021年1月Academic Forum of Nandu(Journal of the Humanities and Social Sciences)Jan.2021
溢价与治理启示
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陆岷峰1，徐阳洋2
(1.江苏银行总行董事会办公室，江苏南京210001；2.金陵科技学院商学院，江苏南京210023)
摘要：党的十八届三中全会以来，以习近平同志为核心的党中央总揽全局，首次提出“推进国家治理体系和治理能力现代化”这一重大历史命题，十九届五中全会又对这一命题进行深入阐释。金融治理体系现代化是国家治理体系现代化的重要组成部分，金融制度是中国特社会主义制度的重要内容。P2P网贷行业在过去十多年时间一直是社会各界高度关注的金融行业热点，P2P网贷从兴起到无序发展，再到整治以及最终出清转型，这一过程付出了巨大的社会成本，其教训十分惨痛，但也从另一角度给当前完善我
国金融治理体系和治理能力现代化提供了难得的启示，即金融必须坚持持牌经营，加快打破市场刚性兑付步伐，强化金融协调监管，坚持“严处罚”的监管原则，强化遏制人的劣根性教育，大力发展科技监管，构建长效监管体系并切实重视行业自律管理等。此外，还要进一步强化金融坚守服务实体经济的初心，加强金融消费者权益保护，将金融风险攻坚战转入持久战，将强监管、严监管的态势一直保持下去。
关键词：互联网金融；金融治理体系；治理能力现代化；P2P网贷；经验教训
中图分类号:F830.3文献标识码：A文章编号:1002-6320(2021)01-0116-09
—、弓I言
党的十八大以来，以习近平同志为核心的党中央在领导全国各族人民进行现代化建设过程中，高瞻远瞩，实事求是，并且极富创新性地首次提出“推进国家治理体系和治理能力现代化”这一重大历史课题，党的十九届五中全会又对该课题作了全面而又重要的阐释，并提出2035年要基本实现国家治理体系和治理能力现代化。在国家治理体系的构建和治理能力现代化过程中，金融治理极其重要。金融是各经济部门的血脉与纽带，把握好金融治理体系是新时期中国特社会主义建设以及中国能否成为金融强国的关键，金融治理体系的完善是一个长期的过程，既是一种制度制定和优化，同时又要强化制度的执行，既要有政策水平，更要有制定政策的策略和方法。基于历史发展的踪迹，跟踪重大历史金
融事件，从各
武夷学院图书馆收稿日期=2020-10-11
基金项目：国家社会科学基金项目"数字普惠金融促进乡村产业振兴的模式创新与政策研究”，项目编号：20BJY114；江苏省社会科学基金项目"数字金融市场风险管控长效机制研究”，项目编号：20EYB009o
作者简介：1.陆岷峰(1962—)，男，江苏省金湖县人，南京大学博士后，北京天学访问学者，江苏省有突出贡献的中青年专家，上联智库首席经济学家，南京财经大学江苏创新发展研究院首席研究员，教授，现任迪普思数字经济研究所所长，南京工业大学互联网金融研究中心(江苏省高校哲社重点建设基地)主任，江苏银行总行董事办高级会计师，主要从事宏观经济、商业银行、中小企业研究；2.徐阳洋(1991—)，男，江苏省盐城市人，金融学硕士，金融大数据工程师，江苏紫金产业研究院研究员，金陵科技学院商学院金融系专业指导委员会专家，现担任易通金服支付有限公司江苏分公司总经理助理，主要从事金融科技、小微企业融资、宏观经济研究。
2021年第1期陆岷峰，等：互联网金融：运行轨迹、风险溢价与治理启示•117•
金融业态的发展中汲取经验教训也是坚持和完善金融治理体系的一种有效方法。
从我国最初的互联网金融内涵与定义来看，其形式主要包括了互联网众筹、互联网支付、P2P 网贷、互联网保险、互联网基金、互联网小贷等，而在这几种形式中，最有影响力、最受社会关注、对社会影响最大的要数P2P网贷，其几乎成了互联网金融的代名词。研究P2P网贷的产生、发展、运行轨迹及历史教训，对研究整个互联网金融的治理具有十分重大的历史意义与现实意义。
P2P网贷作为一种舶来品，其发展由盛转衰全过程对完善中国金融治理体系具有重要参考价值。P2P网贷在2007年由国外引进到国内，经过5年左右时间的生根发芽，2012年迎来爆发式快速增长。P2P网贷行业服务于长期被传统金融机构边缘化的长尾客，一方面为广大民营企业、中小微企业、普通体提供资金借贷，另一方面为广大闲置资金持有者提供一条合适的投资渠道而大受市场欢迎，在累计成交量方面,P2P网贷行业截至2020年9月底成交量达到&84万亿元。 由于P2P网贷准入门槛低、从业人员水平层次不齐、不法分子扰乱市场等原因，P2P网贷行业出现各种各样的爆雷事件，出借人不仅遭受较大的资金损失，其不恰当的维权方式也影响社会稳定,P2P网贷行业一度成为的代名词，成为人人喊打的过街老鼠⑴。为有效地规范P2P 网贷行业，严厉打击P2P网贷市场违法违规行为,2016年4月14日，国务院组织十四部委在全国范围内开展互联网金融专项整治工作。其中，P2P网贷是风险高发领域，也成为这次整治的重点对象。自2016年8月24日起，银监会(现为银保监会)先后对外发布《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》等4份监管文件，俗称P2P网贷“一个办法，三个指引”的监管体系正式形成,P2P网贷市场开始走向规范，大量的
劣质P2P网贷平台退出市场⑵。截至2020年9月底，国内正常运营的网贷平台只有15家，累计出清市场的P2P网贷平台数量为6597家，而且这一出清规模还在不断扩大。2018年12月底互金整治办与网贷整治办联合下发的《关于进一步做好P2P网络借贷合规检查及后续工作通知》首提坚持以机构退出为主要工作方向。这也奠定了整个网贷行业清退转型的主基调，很多地区包括甘肃、云南、河北、四川、重庆、河南、山东、湖南等8省市对辖区内P2P网贷平台进行取缔清退，预计会有更多的地区加入这一行列，这也标志着P2P网贷时代即将落下帷幕⑶。P2P网贷行业的前景已不言而喻，回顾其发展过程，社会为此付出了沉重的代价，教训十分惨痛，全国互联网金融风险专项整治工作领导小组组长潘功胜也认为互联网金融的教训十分深刻，值得总结。反思P2P网贷十多年的发展历程，我们不难看出敬畏金融风险、强化金融监管、引导投资人理性投资等是多么的必要和重要，全面、客观、公正回顾P2P网贷行业的发展过程，其中的经验教训无一不是有利于中国金融治理体系进一步完善以及金融治理能力进一步加强的有效措施⑷。
二、P2P网贷行业兴衰史是付出巨额社会成本代价的过程史
(-)P2P网贷行业兴起的历史背景
1.出借人的大量出现。2007年以后，中国股市整体上行情一般，央行多次降准，宝宝类理财产品收益降低，高净值的理财产品门槛又相对较高，导致传统金融领域的投资人开始寻求新的投资方向，而P2
P网贷投资门槛很低，甚至低至1元，这也表示人人都可以理财,P2P网贷总体风险水平相对股票而言要低，操作简单便捷，收益率又高于同期的宝宝类理财产品，导致大量的出借人进入网贷市场。
2.资本的大量进入。P2P网贷兴起时大量的风投资本进入，网贷头部平台几乎都接受过融资。而资本市场也存在一定的羊效应，大凡涉及网贷的上市公司在资本市场也常常表现不俗。
3.融资需求居高不下。随着“大众创业，万众创新”的政策效应的出现，人们对美好生活及财富的追求日益社会化，众多个体工商户、小微企业、职场人士开始创业，并不断进行商业模式的复制与创新。同时随着消费者的消费升级，消费金融开始崛起，市场对资金需求居高不下。在资金卖方市场的背景下，P2P网贷的出现正好将民间闲置资金导流给借款人，以满足市场资金需求。在资金匹配过程中，P2P网贷扮演十分重要的角。
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4.有效弥补传统金融机构的服务缺失。随着经济波动前行，企业面临的资金短缺问题异常严重，尤其是广大的民营企业和中小企业，大部分都被排斥在传统金融机构金融服务范围之外，而这些企业又关系国计民生。P2P网贷便捷的审核流程、较快的放款速度，满足了这些企业的资金供给，较好地补充了传统金融机构的服务不足。
5.互联网技术的助力。互联网技术的飞速进步让人们的日常联系日益密切，截至2019年6月，我国网民数量达到&54亿人，互联网普及率达61.2%，这些网民已经习惯了互联网带来便利，衣食住行、消费、储蓄等与互联网联系紧密，庞大的网民基数也给P2P网贷发展提供了大量的客⑸。此外，互联网安全技术的发展也给P2P 网贷平台提供了技术安全保障，促进了P2P网贷快速发展（见图1）,2017年网贷行业年交易额达到顶峰，为2804&49亿元人民币。
图12013—2019年P2P网贷当年交易量数据来源：根据网贷之家网站公开的信息资料整理。
（~）P2P网贷对社会经济秩序造成的六大消极影响
P2P网贷产生后确实缓解了以中小微企业为代表的一部分社会主体对资金的需求，也给广大的出借人提供了一条投资渠道，但是P2P网贷作为一种资金运营模式，存在一些与生俱来的致命性缺陷。一是关于资金池的问题。对于没有银行存管以及虚假银行存管的P2P网贷平台通常会有资金池的嫌疑，无法做到出借人资金与借款项目一一匹配。二是平台自融。对于一些房地产以及一些大型集团型企业而言，通过成立P2P网贷平台吸收社会公众资金为企业其他项目提供资金。三是平台发假标。部分P2P网贷平台因为缺乏真实合适的借款项目同时也为了借新还旧，发布很多虚假标的，募集资金。四是平台信息披露不充分。信息披露有专门的披露办法，但是很多P2P网贷平台由于标的本身存在很多问题，倘若披露到位很容易被出借人发现而故意披露不到位。五是其他违规事项频发。主要包括对产品
进行虚假宣传、标的金额超限、项目期限错配及进行资产证券化等。而P2P网贷平台这些违规违法行为的后果必然是给出借人造成严重的损失，让社会付出巨大的代价。
1•直接给出借人造成巨额的资金损失。这是P2P网贷给金融市场带来的最直接影响。当P2P 网贷如火如荼发展时，由于经不住网贷高利率的诱惑，大量的出借人将资金投入P2P网贷，甚至出现套现信用投资转投P2P网贷的现象。但是，当P2P网贷由于资金链断裂出现问题时，出借人无法收回本息，导致血本无归（见表1）。关于P2P网贷未兑付金额以及具体出借人数并没有明确的统计，即使保守估计，按网贷行业待收最高时32000亿元人民币35%呆坏账比例计算（涉案件的出借人投资回收率约15%左右，而网贷行业爆雷的都涉嫌且金额特别巨大），至少千亿元出借人的投资遭受损失⑷。
表1部分问题平台相关数据
序号平台名称
累计交易
金额
（亿元）
案发时未
兑付金额
（亿元）
涉及投
资人数
（万人）1e租宝745.11380约90
2唐小僧75052.8910.7
3善林金融73621362
4投之家265.7629.14超10
5团贷网1500396超32
6网信平台164359.0215.09
7草根投资861.8997.1413
8爱投资500129.6511
9牛板金390.8831.59.4
10网利宝259.7130.264
11轻易贷101590.277
资料来源：根据网络公开披露的信息资料整理。
2.直接影响社会的稳定。由于P2P网贷的涉众性很广，很多出借人遭受资金损失，有些资金则是出借人的养老钱、亲人的医药费、礼金等，为了追回资金，很多出借人走上了维权之路。但是这类案件处理时间比较长，比如e租宝案件从立案到退还出借人资金经历了4年时间，而且仅退
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还部分资金，有些不理智的出借人开始联合，采取不恰当的维权方式，影响了社会稳定。
消失的建筑
班主任之友3.直接助长了社会不良消费观念。P2P网贷和现金贷是对挛生兄弟,2015年至2017年期间，一些大型的网贷平台通常会独立成立一家或者多家现金贷公司，并且将其作为P2P网贷平台的资产端，这些现金贷公司通过线下、线上对客户进行授信，鼓励其进行借贷，并且不断鼓吹欧美超前消费理念。同时，由于借贷门槛很低，加之主动给客户进行授信，在风控方面有些现金贷公司只需要读取借款人通讯录即可，于是很多年轻人逐渐遗忘勤俭节约的传统美德，被虚荣心驱使，经受不住各种诱惑，形成了超前消费、随意消费等不良消费观念。现金贷（见表2）利率一般较高，除了正常利率以外，还有罚息、手续费、砍头息等，很多产品的综合利率都超过36%，借款金额小，期限短，分期还款的方式让借款人对每期看似很小的还款金额不以为意，因此很容易掉进循环借贷的陷阱，最后雪球越滚越大，无法收手而成为老赖⑺。
表2部分现金贷公司相关产品情况
产品名称期限额度（元）利率逾期后果
极速现金侠7~14天200~10000391.10%每天收取借款金额的2%罚息
玖富叮当贷15-36个月200-100000109.50%超过3天收取借款金额3%罚息，每月收pki ca
取应还本息的0.1%罚息
拍拍贷-曹操贷7~42天100-3000109.50%滞纳金10元/笔，逾期费为借贷额的
社会调剂是什么意思
0.7%/天
趣店1~6个月100起现最高为36%；曾
经最高超过100%
每天收取借款金额的0.05%罚息
福袋6-11个月500-150041.40%根据额度不同每日分别收取15、55、
120.370元罚息
2345贷款王1个月500-500021.9%~36.5%根据额度不同每日分别收取2、4、6、8元
罚息
资料来源：根据网络公开的信息资料整理。
4.直接加大社会弱势体的负担。P2P网贷在发展过程中一宜都是打着普惠金融的旗号，也确实有很
多合规P2P网贷平台以合理的成本服务了广大中小企业，服务了普惠金融对象体。但是仍然有大量的P2P网贷平台“挂羊头卖狗肉”，并没有践行服务实体经济的理念，受限于经营成本以及给出借人高额利息，很多网贷收取借款客户的利率非常高，甚至达到了36%，而很多中小企业无法承受这些借款利率，因此这些P2P 网贷平台并不是支持普惠金融事业，而是在吸中小企业的骨髓。此外，也有较多的P2P网贷平台虽然在成立之初想服务中小企业，但是随着逾期金额的增加，无法兜底，只能发布假标借新还旧，最后直接骗取出借人资金而跑路。此外，暴力催收、等事件也一直发生在P2P网贷领域,P2P 网贷的这些违法行为严重影响大众对普惠金融的认知。
ufc1165.直接扰乱中国金融市场的秩序。P2P网贷发展之前，中国并没有全民办金融的热潮，金融也是比较高端的行业，整体金融秩序较为稳定，但是P2P网贷的出现却打破了这种局面，冲击了原有的金融秩序。P2P网贷平台成立门槛很低，只需要在工商系统注册公司，上线一个网站，对接支付系统或者银行存管系统，有充值、投资、提现功能即可。根据第三方网贷门户网站的统计，截至2019年11月，P2P网贷平台累计达到6613家（见图2），很多原本从事实体的民营企业、中小微企业转型进入P2P网贷行业。
图2P2P网贷平台各年累计数
资料来源：根据网贷之家门户网站有关资料整理。
但是由于监管政策的相对滞后，整个市场良莠不齐，充斥着非法牟利现象，原本稳定的金融市
•120•南都学坛2021年第1期
场被严重扰乱，这也加大了监管层金融治理的难度叫
6.直接助长社会投机心理。由于P2P网贷是面向大众吸引其资金以及向市场高利放贷，这对于自我约束能力不足的人，很难经受住大量的资金的诱惑。面对“一夜暴富”的快速致富捷径，很多人进入这个行业，从事金融活动。出借人面对较高的收益极易忽视金融风险，放松警惕，导致P2P网贷行业的现象屡禁不止，投机风气盛行⑼。甚至很多实体行业从业者放弃既辛苦利润又低的实体行业，花费大量的精力在金融行业进行投机。
（三）P2P网贷野蛮生长走向泡沫破灭的内外机理分析
P2P网贷的野蛮发展导致整个行业呈无序状态是各种因素综合作用的结果。其主要原因包括：
1•经济形势下行导致信用风险上升。首先从P2P网贷的资产端进行分析，大量的借款人不及时还款导致整个行业的信用风险上升，这是P2P 网贷平台大量出问题的罪魁祸首。反观历次金融危机，信用风险无疑都是助推危机发生的重要原因，这同样也符合P2P网贷行业，而经济形势下行导致实体经济不景气是诱发信用风险上升的直接原因。
2.资金赎回潮与流动性危机。自金融风险攻坚战以来，金融行业去杠杆成为重要工作，金融行业去杠杆又导致了资金紧张，部分居民将资金从网贷中撤出，同时随着楼市的上涨，很多资金都进入楼市，股市的不景气导致部分居民面临补仓的状况丽。
3.行业恐慌情绪蔓延。P2P网贷行业具有十分明显的羊效应。当各大网络媒体正面报道P2P网贷行业时，整个行业处于积极向上的发展状态，大量的资金进入该市场，但是当各大网络媒体P2P网贷行业时，市场就会出现恐慌情绪，出借人会大量地撤出P2P网贷市场资金。
4.违规交易与强监管态势。大量的P2P网贷本身就存在资金池、期限错配、虚假标的、自融等各种违规交易行为。政府部门加强对P2P网贷行业的监管后，出借人不愿意将资金投向网贷平台，后续资金无法跟上，无法借新补旧导致爆雷。同时也迫使那些在严监管环境下无法生存或有可能受到法律制裁的公司采取了“自我爆雷”的选择。
5•无明确的市场准入门槛。P2P网贷平台的成立门槛极低，只需依据普通公司成立程序即可，在工商部门注册，在通信部门备案。而P2P网贷属于信息借贷中介，有着独特的属性。无准入门槛导致P2P网贷行业处于良莠不齐的状态，很多本该取缔的线下财富管理公司换个马甲，摇身一变，成为火热的P2P网贷平台〔⑴。
6.监管的滞后。国内P2P网贷平台从2007年就产生，但是法律的空窗期一直持续了九年时间，宜到2016年才出现专门针对P2P网贷行业的正式监管办法，正是这种监管政策的滞后导致P2P网贷处于野蛮成长的局面。
7.人的劣根性。P2P网贷发展混乱根本原因在于人的急功近利、唯利是图的劣根性。P2P网贷吸收社
会资金的速度很快，在大量资金的诱惑下，人的劣根性很容易战胜法律的约束，导致P2P 网贷平台负责人走上违法犯罪的道路［切。
（四）P2P网贷在整治过程中走向理性
改革开放四十多年来，我国针对金融乱象共进行过四次较大的金融专项整治。本次的互联网金融专项整治时间之长（2016年开始，至今尚未结束）、涉及范围之广（几乎所有虚拟空间及线下理财等均在整治范围内）、投入精力之大（横向涉及十四个部委、纵向涉及全国各级政府）前所未有，将本次互联网金融专项整治定义为改革开放以来第五次大的金融整治活动可谓名副其实。
2016年4月自从国家开始互联网金融专项整治以来,P2P网贷行业的法律法规逐渐得到完善。但专项整治对象极其复杂，工作难度大，原计划一年的专项整治期限延迟了两次。其中在监管框架的形成方面,2017年底就已经形成了“1+3”的基本网贷监管框架，在该网贷监管框架下，关于P2P网贷的法规也随之陆续推出。
在监管队伍的建设方面，《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》进行了明确规定，银保监会及其派出机构主要负责有关P2P网贷活动法规制度的制定工作，同时也进行行为监管。各省级政府（主要是金融监管局）负责对辖区的P2P网贷机构进行监管，各省的工信部主要
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