懦夫博弈，⾃强不惧！——海通宏观每周交流与思考第320期（姜超等）
懦夫博弈，⾃强不惧！
——海通宏观每周交流与思考第320期（姜超等）
摘要
上周美国总统特朗普再度通过推特发难，不过这⼀次⽭头对准的是墨西哥，特朗普称：“从6⽉10⽇起，美国将对从墨西哥进⼝的商品征收5%的关税，此后关税将会⾃动上升，直到⾮法移民问题得到解决为⽌”。⽽特朗普的新关税政策使得美股再度暴跌，尤其是和墨西哥关系密切的汽车⾏业，通⽤汽车、福特汽车等股价跌幅明显。 墨西哥作为美国的传统盟友，特朗普突然发难的⽬的何在，对我们有何影响？
⼀、关税⼤棒意在连任
就在特朗普对墨西哥发难之后，他在推特上⼜发布了⼀则最新的消息，宣布将在6⽉18⽇在奥兰多市的Amway中⼼正式宣布竞选连任。
⽽在特朗普的连任路上，遭遇了民主党总统候选⼈拜登的强⼒挑战。此前在5⽉18⽇，拜登在费城宣布正式竞选美国总统，并以“团结”为主题发表主题演说。拜登曾经在2009-2017年担任奥巴马执政时期的副总统，其民调在民主党参选⼈中遥遥领先，甚⾄在主流民调中均超过了特朗普。
在Realclearpolitics⽹站显⽰的3⽉份以来美国有统计的7⼤民调中，拜登的⽀持率平均为48.7%，⼤幅领先于特朗普的40.6%，其中差距最⼩为5%，差距最⼤为13%。
在美国的时候，有朋友告诉我，⽬前的民调很难反映特朗普的真实⽀持率，因为特朗普的⽀持者其实很难通过传统的民调统计出来，在⾼学历⾼收⼊中有很多⽩⼈也⽀持特朗普，⽽这些⼈⼀般不太愿意公开表达⾃⼰对特朗普的⽀持；⽽低收⼊的农场主、蓝领⼯业也⼤量⽀持特朗普，⽽这些⼈⼀般不会去民调⽹站投票或者接受电话采访。
例如在2016年的美国上⼀轮⼤选之前，主流民调显⽰希拉⾥领先特朗普2%到14%，但最后的结果是特朗普获胜，因此即便⽬前拜登民调⼤幅领先，也不表⽰其2020年⼤选就有获胜的把握。宜为凯姆
但是⽆论如何，拜登民调的⼤幅领先对特朗普形成了巨⼤的威胁，以⾄于特朗普在推特中声称，他同意朝鲜⽅⾯称拜登是低智商的说法，这在美国国内引发了巨⼤的⾮议。
此外，近期美国联邦特别检察官穆勒⾸次对448页的“通俄门”调查报告发表声明，表⽰没有⾜够证据显
⽰，总统及其竞选团队与俄政府有⾜以构成犯罪的关联，但也没有确凿证据能得出完全脱罪的结论，相关表述再度引发国会发动弹劾总统特朗普的呼声。
因此，⾯临着内外部压⼒，特朗普选择对墨西哥发难，⼀⽅⾯可以转移国内的视线，另⼀⽅⾯也是讨好⾃⼰的⽀持者。
特朗普之前的竞选成功，包括其曾经许下多个承诺来争取选民⽀持，其中就包括限制⾮法移民进⼊美国、同时要对美国境内的⾮法移民进⾏彻底清查。因此特朗普不惜动⽤关税⼤棒来威胁墨西哥，其最终⽬的应是兑现此前的竞选承诺，为了竞选连任做准备。
⼆、懦夫博弈到处开⽕
特朗普并⾮是传统的政客，⽽是成功的地产商⼈，开过，也做过娱乐节⽬主持⼈，参加过各种娱乐节⽬。特朗普在商场上⼏度沉浮，曾经多次破产⼜东⼭再起。
⽆论是⼈⽣经历还是参与娱乐节⽬，特朗普给⼈的印象就是赌性和胆量都很⼤。
在2007年，特朗普曾经参加著名的摔跤节⽬WWE，在节⽬中特朗普和WWE总裁麦克曼洪打了⼀个赌，被称为亿万富
在2007年，特朗普曾经参加著名的摔跤节⽬WWE，在节⽬中特朗普和WWE总裁麦克曼洪打了⼀个赌，被称为亿万富翁之战。两个⼈商定各选⼀名代表出战，输的⼈在节⽬现场被对⽅剃光头。最后是特朗普⼀⽅完胜，在亿万观众⾯前麦克曼洪被特朗普剃成了⼤光头。假如初三不再补课
在经济学中，有⼀个⾮常经典的懦夫博弈模型，规则是两名车⼿驱车开向对⽅，最先让开的⼀⽅会被耻笑为“胆⼩⿁”，⽽另⼀⽅则会胜出。但如果两个⼈都拒绝刹车，最终两车相撞，会导致两败俱伤。 ⽽特朗普的很多⾏为，都有懦夫博弈的特⾊。在他出版的《谈判的艺术》⼀书中，特朗普称⾃⼰的谈判⽅式是极限施压，逼迫对⼿在不利的位置赶紧签署协议。
⽐如说在18年末，由于特朗普要求国会拨付美墨边境墙57亿美元预算未果，特朗普决定让政府关门，联邦政府部分机构从18年12⽉20⽇开始停摆，⾄19年1⽉25⽇结束，创下为期35天的最长停摆纪录，超过克林顿时期创下的21天的记录。
⽽经过3个⽉的讨论之后，国会同意拨款13.75亿美元建墙，虽然低于特朗普的预期，但很明显获得了民主党的妥协。
⽽在特朗普在全球掀起的各种摩擦中，都有极限施压的影⼦，从⽽将对⼿拖进懦夫博弈的困境当中。
⽐如在18年5⽉美国退出伊朗核问题全⾯协议之后，重启了对伊朗的制裁，制裁对象包括从伊朗购买
原油的外国企业，不过当时通过“重⼤削减例外条款”，对部分国家和地区给予⼀定的豁免。但在19年5⽉“重⼤削减例外条款”到期之后，美国宣布将不再继续执⾏该条款，旨在将伊朗的⽯油出⼝降⾄零。
这⼀次针对墨西哥的关税上调，特朗普给出的时间期限是6⽉10⽇关税税率升⾄5%，7⽉1⽇升⾄10%，8⽉1⽇升⾄15%，9⽉1⽇升⾄20%，到10⽉1⽇升⾄25%，以后将永久性地保持在25%。
⽽在针对我国的贸易摩擦中，特朗普也是同样的招数。⽐如在5⽉5⽇，特朗普发推特称将从周五开始对中国2000亿美元的产品征收关税的税率从10%提升到25%，⽽周五恰逢中美第⼗⼀轮经贸磋商会谈。 这其实都是通过设定最后期限的⽅式，逼迫对⼿在⾃⼰设定的时间之内妥协。
三、落后就会挨打
在历史上，墨西哥和美国有着很深的宿怨。1835年，当时属于墨西哥的德克萨斯州宣布独⽴，并于1845年加⼊美国。墨西哥被迫向美国宣战，但⽆奈实⼒不如⼈，美国打到了墨西哥⾸都。墨西哥被迫签下了城下之盟，不仅承认德克萨斯独⽴，还丢掉了加利福利亚、内华达、犹他等200多万平⽅公⾥的⼟地。
南北乱世情
⽽特朗普上台之后，⼀直认为美墨边境的⼤量⾮法移民是墨西哥的问题，因⽽不仅要在美墨边境修墙，
还希望由墨西哥掏钱，因此才会有对墨西哥的关税⼤棒政策。
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如果⽐较美国和墨西哥的经济实⼒和相互依赖程度，墨西哥处于极其弱势的地位。
从GDP来看，2018年美国GDP⾼达20.5万亿美元，⽽墨西哥仅为1.2万亿美元，美国经济总量是墨西哥的17倍。
从双边贸易来看，美国2018年从墨西哥的进⼝总额为3465亿美元，占墨西哥出⼝总额的77%，占墨西哥GDP的⽐重达到28%，可见墨西哥的经济对于美国的出⼝极度依赖。⽽反过来看，美国2018年对墨西哥的出⼝为2650亿美元，占美国商品出⼝的⽐重为15.6%，占美国GDP的⽐重仅为1.3%。
⽽墨西哥的另⼀软肋在于⾦融体系。截⽌2017年，其外债余额为4551亿美元，⽽其外汇储备仅为1773亿美元，外债是外汇储备的2.6倍。⽽根据美联储的数据，美国银⾏业对墨西哥的债权为421亿美元，占墨西哥外汇储备的24%。
在历史上，墨西哥曾经多次爆发债务危机，最近的两次分别是1982年的债务危机和1994年的⾦融危机，⽽墨西哥⽐索的汇率在历史上长期贬值，从1982年以来的汇率年均贬值幅度⾼达20%。
因此，由于在经济和⾦融体系等多⽅⾯⾼度依赖美国，美国的关税⼤棒对墨西哥有着巨⼤的冲击，在关税政策宣布当天墨西哥⽐索⼤幅贬值了3%。
四、⾃强⽅能⽆惧
同样是贸易摩擦，我们与美国相⽐，美国的优势并不明显。
从GDP来看，2018年我国的GDP为13.7万亿美元，占美国GDP的⽐重为67%，与美国的差距有限。
从外贸依存度来观察，美国18年从中国进⼝的总额为5395亿美元，占我国18年出⼝总额2.5万亿美元的21.6%，占我国18年GDP的⽐重为4%。⽽美国18年对我国出⼝总额为1203亿美元，占美国商品出⼝总额1.7万亿美元的7%，占美国GDP的0.6%。
虽然我国对美国经济的依赖要⾼于美国对我们的依赖，但我们对美国的依赖也不⼤。去年对美国出⼝仅占我国GDP的4%，⽽且美国的数据显⽰今年1季度中国对美国出⼝增速下降14%，再考虑到中国经济还在继续增长，19年对美出⼝占中国GDP的⽐重或将降⾄3.3%，其实影响也越来越有限。
⽽从对外贸易的表现来看，今年前4个⽉我国出⼝累计增长0.2%，其中虽然对美国出⼝下降10%，但对世界其他地区的出⼝上升，弥补了对美国出⼝的下降。⽽反观韩国、、⽇本等经济体，虽然今年前⼏个⽉对美国出⼝增速上升，但其总出⼝均出现了负增长，这意味着我国出⼝的韧性其实好于很多经济体。
另外从⾦融市场来看，美国对我们的影响也很有限。当前我国外汇储备为3.09万亿美元，⽽18年末的
外债余额为1.97万亿美元，外债占外储的⽐重为64%。⽽美联储数据显⽰19年3⽉份美国银⾏业对中国的债权为315亿美元，占我国外债的⽐例仅为1.6%。⽽截⾄19年3⽉，我国持有美国国债的总额为1.12万亿美元，占美国外债总额的⽐重为5.6%，依然位列美国最⼤的债权国。
⽽在5⽉份中美贸易摩擦爆发以来，美国标普500指数的跌幅为6.6%，⽽中国上证指数的跌幅为5.8%。⽬前中国上证指数的市盈率为13倍，⽽美国标普500指数的市盈率为20倍，这意味着当前中国股市的估值更低，其实风险相对⽽⾔并不⼤。
⽽得益于⼤规模减税降费，今年我国内需经济中的消费表现坚挺，企业盈利也超预期。虽然今年以来的⼯业和投资数据表现不佳，5⽉PMI仍在下滑，但这其实是预期之内的结果，因为没有强刺激。⽽在剔除假⽇效应之后，今年以来的消费增速稳中有升，这其实归功于减税降费，增加了居民消费从⽽有望企稳经济。
⽽从企业盈利来看，今年1季报上市公司利润增速⾼达10%，其实也归功于减税降费。年初以来上证指数的累计涨幅为16.2%，其实主要反映的就是减税带来的盈利上升，以及去杠杆带来的利率下降、估值提升。
⽽最令⼈振奋的其实还是华为的表现。在2018年，美国政府的⼀纸禁令，令中兴通讯的管理层被全部更换，⽽且被迫缴纳⼤笔的，原因就在技不如⼈，关键零部件依赖于美国公司供应链。
⽽今年美国政府⼜再次发动国家⼒量来对付华为⼀家民营企业，但华为到现在为⽌依然屹⽴不倒，在5⽉30⽇更是传出英国的EE公司在伦敦等6个主要城市开通5G服务，⽽其部分5G⽹络采⽤的就是华为的设备。
⽽华为能够屹⽴不倒，靠的是每年1000亿⼈民币的研发投⼊，其不仅是全球第⼆⼤⼿机商，更是全球第⼀⼤电信设备服务商。美国的禁运或许对华为的海外⼿机市场有影响，因为⾕歌的各项应⽤确实在海外很重要。但是在电信设备的领域，市场调研机构Dell‘Oro Group显⽰华为18年前三季度的全球市场份额为28%，遥遥领先于诺基亚及美国思科公司。因此华为的5G技术是经过多年持续研发获得的领先，美国的单⽅⾯禁运会放慢华为的发展节奏，但并不构成致命的打击。
中国是全球第⼆⼤消费市场，根据彭博数据，18年美国的苹果、英特尔、⾼通、美光、波⾳、博通、西部数据、伟创⼒、德州仪器、美国应⽤材料、宝洁、耐克等在中国的营收都超过50亿美元，占其全球营收的⽐例也不低。在上周，我国商务部宣布将建⽴“不可靠实体清单”制度，这其实就是对美国单⽅⾯封锁⾏为的反制。
五、塞翁失马焉知⾮福
⾃从特朗普当选美国总统以来，秉承着美国优先政策，在全球挑起了诸多纠纷，虽然我们也受到中美贸易摩擦的影响，但是只要我们应对得当，长远来看未必是坏事。
⾸先，随着美国⾃⾝损失的增加，其对外政策强化的能⼒也在下降。
2018年2季度，美国GDP增速⾼达4.2%，当时特朗普表⽰美国经济处于历史上的最佳时期，这或许是他选择在当时发动贸易摩擦的底⽓。
⽽在2019年1季度，美国GDP增速较18年底回升⾄3.1%的⾼位，5⽉初美国公布4⽉的失业率创下3.6%的历史新低，⽽4⽉新增⾮农就业回升到26.3万⼈的⾼位，特朗普表⽰经济强劲、数据很好，这或许也是他选择在5⽉份重启贸易摩擦的原因。
但是2018年美国经济的强劲增长来⾃于巨额减税政策，⽽在19年减税效应已经消退，19年1季度的经济增长主要源于存货和外贸的短期改善，其实并不可持续。撒切尔
特朗普⼀直宣传在贸易摩擦中是中国⼈交了关税，但是在5⽉23⽇IMF发布的《TheImpact of US-China Trade Tensions》⼀⽂中，研究发现关税上升造成的价格成本⼏乎全部由美国进⼝商承担，⼀部分关税已经转嫁给美国消费者，这其实与特朗普说的完全相反。如果特朗普再对墨西哥的进⼝加税，考虑到中国和墨西哥都是美国前三⼤的进⼝市场，占美国18年商品进⼝的合计⽐重⾼达35%，美国经济⾃⾝的损失也不会⼩，⽽且还有可能通过股市下跌的财富效应放⼤影响。
经过5⽉份的折腾之后，5⽉美国制造业PMI指数创下9年新低，亚特兰⼤联储的GDPNOW模型预测2
季度美国GDP增速将降⾄1.2%，美国10年期国债利率降⾄2.14%的21个⽉新低，期货市场预计美国年内将有两次降息，种种迹象表明美国经济在⼤幅减速。
在⾯临竞选连任的压⼒下，美国经济的下⾏将会给特朗普带来巨⼤的挑战，制约其进⼀步扩⼤对外贸易摩擦的能⼒。
其次，市场担忧贸易摩擦或导致供应链移出中国，但美国政策的多变或改变这⼀点。
苏辙改对显才华在宣布对墨西哥征收关税之后，特朗普表⽰企业把⼯⼚搬回美国就不会有关税，潜台词是只有搬回美国才最安全。问题是美国的⼈均GDP超过6万美元，墨西哥和中国都只有1万美元左右，⼈⼒成本差了这么多，即便有关税保护，这些制造业怎么往美国搬？
如果只是美国优先，假设企业花了⼤⼒⽓从中国搬⾛，但万⼀搬到新的地⽅还是25%的关税，那岂不是⽩忙活⼀场？⽽且中国正在⼤规模减税，中国市场未来越来越⼤，留在中国未必就不是正确的选择。
因此，作为美国的盟友，墨西哥也将⾯临25%的潜在关税打击，这使得此前达成的USMCA形同虚设，会极⼤地打消部分企业将⽣产转移出中国的动⼒。
最后，贸易摩擦激励中国加⼤开放、创新发展。
⽽对于中国⽽⾔，贸易摩擦会带来短期阵痛。根据IMF的测算，如果中美贸易的所有产品都征收25%的关税，会导致中国经济减速0.5%-1.5%，减速幅度⼤于美国的0.3%到0.6%。⽽且对中国产业的冲击也要⼤于美国，中国受影响的是电⼦等制造业，⽽美国受影响的主要是农业。
但是从长期看，贸易摩擦会激发中国创新发展的动⼒，相信经过华为的禁运事件之后，⼤家会给国内的软件、硬件商更多的机会。
⽐如说过去⼤家办公习惯⽤微软的OFFICE，但其实国产办公软件WPS经过多年的发展，已经接近国内办公市场⽤户的半壁江⼭，18年12⽉平均⽉活⽤户达到3亿，⽬前正在冲刺科创板上市，是不是⼤家也可以试着多⽤⼀下。
⽐如以前国产⼿机缺乏操作系统，⽽现在⾯临⾕歌的可能封锁，以后如果华为的⾃主操作系统上市，⼤家是不是也可以多⼀点耐⼼，多⽤⼀下。
⽽⾯临美国的芯⽚禁运，虽然我国⼚商的技术和海外先进⽔平还有差距，但是不是我们的企业也要考虑多给它⼀些订单，让更多的备胎能长⼤。毕竟备胎再差也可以将就⽤，万⼀断供就是⽣与死的差别。
⽽今年我们⼤⼒对企业减税，发展科创板，其实也是希望利⽤各种政策帮助创新企业发展，对企业⽽
⾔也会有动⼒增强研发投⼊和创新能⼒，那么未来就不会只有⼀个华为，中国的优秀科技企业就会越来越多。
澳⼤利亚前总理陆克⽂曾经在TED上发表演讲，专门分析了中美关系，他说美国⼈有美国梦，中国⼈有中国梦，那么全世界能不能有“⼈类梦”，如果能这样的话，或许就能够改变看待彼此的⽅式。
特朗普提出的美国优先，是⽤关税⼤棒来解决⽭盾，其实是在⾛向封闭。⽽中国提出来的建设⼈类命运共同体，建设⼀带⼀路，其实是⾛向开放，和全世界⼀起发展。
因此，虽然贸易摩擦给中国带来了短期阵痛，但只要我们坚持开放，减税降费，不⾛举债⽼路，发展资本市场，激励企业创新发展，那么我们的未来就会充满希望！
1. 经济：制造业景⽓仍弱
1）制造业景⽓下滑。19年5⽉全国制造业PMI为49.4%，较4⽉回落0.7个百分点，跌⾄线下且创下13年以来同期新低，指向制造业景⽓持续转弱。主要分项指标中，需求、⽣产双双放缓，价格回落，库存回补。分规模看，⼤、中、⼩型企业PMI同步回落，但⼤型企业PMI仍在荣枯线上。
2）外需⼤幅下滑。5⽉新订单指数回落⾄49.8%，新出⼝订单⼤幅下滑⾄46.5%，但两者之差较4⽉有所回升，指向需求下滑主要受外需拖累，内需仍较稳健。
3）⽣产继续⾛弱。5⽉⽣产指数⼩幅回落⾄51.7%，仍在13年以来同期新低，印证5⽉发电耗煤同⽐增速降幅扩⼤⾄-18.7%，指向⼯业⽣产继续⾛弱。
4）库存双双回升。5⽉原材料库存指数⼩幅回升⾄47.4%，产成品库存⼤幅上⾏⾄48.1%。供需双双放缓，但外需拖累下需求回落幅度更⼤，令库存双双回补。
2. 物价：通胀预期下降
1）⾷品价格继降。上周菜价、猪⾁价格继续下跌，⾷品价格环⽐下降0.5%。
2）CPI⼩幅回升。5⽉以来商务部⾷⽤农产品价格、农业部农产品批发价格环⽐涨幅分别为0.2%、-1.4%，预测5⽉CPI ⾷品价格环⽐持平，5⽉CPI同⽐涨幅回升⾄2.7%。
3）PPI⼩幅回落。5⽉以来钢价、煤价、油价⾼位回落，5⽉港⼝期货⽣资价格环⽐上涨0.3%，预测5⽉PPI环涨
0.2%，5⽉PPI同⽐涨幅回落⾄0.7%。
4）通胀预期下降。年初以来，由于猪价、⽔果价格的上涨，引发了通胀预期的上升。但进⼊5⽉份以来，猪价⾼位回落，⾷品价格涨幅放缓。⽽在商品价格⽅⾯，5⽉油价、铜价⼤幅下跌，这意味着⼯业品价格通缩风险重燃，因⽽综合来看，通胀预期正在明显下降。
3. 流动性：央⾏维稳流动性
1）货币利率分化。上周货币利率⾛势分化，其中R007均值上⾏29bp⾄3.01%，R001均值下⾏14bp⾄2.49%。DR007上⾏9bp⾄2.74%，DR001下⾏15bp⾄2.42%。
2）央⾏⼤幅投放。上周央⾏操作逆回购5300亿，逆回购到期1000亿，逆回购投放4300亿，国库现⾦投放800亿，公开市场净投放5100亿。
3）汇率⼩幅贬值。上周美元指数⼩幅反弹，⼈民币汇率⼩幅贬值，在岸与离岸⼈民币分别贬⾄6.9、6.94。
4）央⾏维稳流动性。上周央⾏和银保监会宣布由于包商银⾏出现严重信⽤风险，决定对包商银⾏进⾏监管，引发了市
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