摘要
2011年8月5日晚间，全球三大评级公司之一的标准普尔（以下简称“标普”）有史以来第一次调低美国国债的信用评级，将美国长期主权信用评级由“AAA”降至“AA+”，评级展望为负面，引发全球股市的大跌和全球金融体系的又一次大幅震荡。短短几周过后，即8月24日，另一重要信用评级机构穆迪又下调了日本国债的信用评级，将日本主权信用评级从Aa2下调至Aa3，评级展望为稳定，又着实给今夏的资本市场吹来一阵寒意。 那么，美日两国信用评级为何会遭下调？评级下调对其国债市场产生了怎样的影响，以及产生这种影响的原因又是什么呢？
本文针对以上问题对美日信用评级下调事件做了深入分析，并在最后提出了这一事件给我们带来的启示，及警告。
一、 美日评级为何遭下调
(一)标普下调美债评级的原因
1.美债前景堪忧
标普将美国的债务状况与加拿大、英国、德国和法国四个国家相比较后得出结论，认为美国债务状况不满足3A评级的要求。
尽管美国并不是债务比例最高的国家，但标普预计，和美国相比，其他四个国家的公共债务对GDP的比例最晚到2015年将会开始下降，而目前难以看到美国公共债务比例下降的迹象。
2.财政计划不到位
8月2日，在美国政府债务上限到期日当天，美国总统奥巴马签署提高美国债务上限和削减政府开支的法案，决定在未来十年内削减政府开支2.1万亿到2.4万亿美元。
但是，根据标普自己的测算，对于解决美国公共财政问题，比较理想的减赤额为4万亿美元。
3.对政策制定者失去信心
标普在声明中对美国政策制定者在解决债务问题上的决心和诚意提出质疑。早在4月18日，标普便曾给予美国3A评级以“负面展望”，称美国债务风险正在积累，如不能妥善解决，将有可能下调其主权信用评级。但两党对其早先提出的警告没有足够重视，一直到近期美国债务上限问题无法回避，并成为两党相互掣肘的工具时，才重新引起关注。
(二)穆迪下调日债评级的原因
穆迪下调日债评级的理由是日本政府面临巨额预算赤字，同时日本政府债务自2009年全球经济陷入衰退以来一直在不断累积。
二、 美日评级下调影响及造成这种影响的原因
(一)美日评级下调对其国债市场的影响
1.理论影响可待因
专栏作家托马斯·弗里德曼曾把信用评级机构比作超级大国。“美国可以用摧毁一个国家，而信用评级机构可以通过调低一个国家信用评级的方式摧毁一个国家,我不知哪一个超级大国更让人恐惧”。弗里德曼的话实际上指出了一个公司或者一个国家信用评价遭到下调该有的理论影响，即：
评级下调应会导致投资者对该公司或该国偿债能力产生怀疑和担忧。这种怀疑和担忧又会使公司或国家今后的融资难度大大增加，融资成本大幅提升，导致公司运营效率的降低和国家经济发展的减缓。
一是评级下调可能损害其国家经济，导致财政收入减少，政府偿债压力更大；政府借债利率提高，进一步加大财政压力。
二是评级下调可能造成国债收益率大幅上升，推高整个市场借贷成本，经济复苏可能中断，甚至重新陷入衰退。而借贷成本上升将导致政府每年为此需要多支出大笔的利息。摩根大通预计，评级下调将导致美债利率升高70个基点，美国政府利息开支增加至少1000亿美元。
imsi三是可能对其政府形象造成冲击。中立智库Third Way的经济学家Jim Kessler指出:“主权信用只要被降级一次，即使美国经济复苏，美国再也不是以前的美国了。”
2.实际影响
然而, 上述貌似严密的推理逻辑却并没有在最近的国家债市上得到证实。美国信用评级的下调非但没有引发美国国债的抛售，反而加重了市场对全球经济前景的担忧。其结果就是，风险资产遭遇全线抛售，道琼斯工业股票平均价格指数跌5.5%，投资者纷纷买入美国国债和黄金。猛烈的买盘推动国债收益率跌至新低。2年期国债收益率跌至纪录低点0.228%，基准10年期国债收益率一度触及低点别笑 我是高考零分作文2.309%，为2009年1月来的最低水平。今年8月份，10年期国债收益率更在评级下调后一度触及美国国债收益的历史低点，位于2008年12月份创下的纪录2.034%附近。后市尾盘，10年期国债涨24/32，收益率报2.318%。30年期国债涨36/32，收益率报3.657%。2年期国债涨2/32，收益率报0.264%。下表即为美国国债8月8日涨势情况：
票面利率 | 期限 | 价格 | 氧化镍涨跌 | 收益率 | 涨跌 |
3/8% | 2年 | 100 | 涨2/32 | 0.264% | -2.8基点 |
5/8% | 3年 | 100 | 涨7/32 | 0.424% | -7.2基点 |
11/2% | 5年 | 101 | 涨26/32 | 1.084% | -16.9基点 |
23/8% | 7年 | 103 | 涨113/32 | 1.706% | -21.4基点 |
31/8% | 10年 | 基础教育资源网107 | 涨24/32 | 2.318% | -23.8基点 |
43/8% | 30年 | 112 | 涨36/32 | 3.657% | -16.5基点 |
| | | | | |
与美国相类似,日本股市在国家信用评级下调后只蒙受了百分之一左右的跌幅，而日本国债收益更是神奇性的几乎毫发无伤。但也有所承压，当日东京股市日经225种股票平均价格指数下跌1.07%，中国台北股市跌0.62%，沪指跌0.51%，当日亚太股市均有所承压。而汇市方面，美元兑日元基本持稳，维持在76.70附近盘整，未出现明显波动。
那么，美日两国评级下调为何会产生与理论相悖的结果呢？究竟是理论失误了还是市场失灵了？还是都不是？以下我们就来分析一下。
(二)美日国债市场未受评级下调影响的原因
1.美国国债担任市场标杆的作用没变
我们知道，过去对于所有债券的评级和定价都是相对安全资产（也就是美国国债）而制定的。即便是在八十年代，日本如日中天时期的日本国债，也曾因为日本的政治体制而被认
为比美国国债可能带来更高的违约风险。
如今，评级和定价的标杆改变了。但即使美国国债的评级下调了，市场仍旧认为其担任市场标杆的作用没变：
第一，究其根源，最初确立美国国债为标杆，乃是因为美元为偿还货币，且为本币，具有发行权，美国国债具有足够的偿还能力。所以，尽管评级下调，却并未影响其担任市场标杆的作用。
第二，当前全球经济形势的影响。
说到相对定价，就不能不讨论一下当前全球的经济形势。在2008年全球金融危机后，各国政府争相大规模增发货币刺激经济，其直接后果就是全球流动性泛滥，资本横流。但凡有想象和炒作空间的资产——从全球股市到到中南美洲的咖啡，从全国亢奋的房价到云南黄龙玉的疯狂，投机资本已经把可能吹大的泡泡都纷纷吹大了。到头来，反而是相对安全的债券资产出现了低估；于是乎，无论评级如何，国际资本仍然选择在相对安全的大国主权债里扎堆取暖。
第三，欧债危机一定程度上抵消了美日两国国债的问题和风险。
对于美国和日本来说，虽然其国家财政和偿债能力的确堪忧，但政治、经济、和外汇的基本架构仍然稳定。反观和美日两国一直并驾齐驱的欧元区，不仅不得处理内部经济增长乏力，还必须处理欧元区内大国与小国、富国与穷国、财政稳健与财政进取国家之间的矛盾和平衡。这导致欧元区债务的吸引力下降，一定程度上抵消了美日两国国债的问题和风险。
2.人们对标普自身信用产生质疑
在这次信用评级下调的过程中，先是美国财政部指出标准普尔在估算美国财政状况时犯了简单的算术错误；再有美国证监会调查该公司是否在进行评级下调时泄漏了某些关键信息；再后来，又有标普公司的总裁辞职，引发人们猜测标普公司是否在利用这次评级下调进行危机公关，试图挽救其在全球金融危机中给大量有毒资产提供优质信用评价所造成的名誉损失。因为投资者对标普的评级失去信任，所以此次评级下调并没有造成多大影响。
3.投资者对评级下调早有心理准备。
2008年美国曾发生一场罕见的金融大海啸，自此以来，美国财务状况一直堪忧。而人们对此也早有认识。再如上文中所提，标普之前也曾对美国政策制定者提出警告，指出美国债务风险正在积累，如不能妥善解决，将有可能下调其主权信用评级。而日本自发生地震以来，国际评级机构也曾对其评级发出预警，并先后调降其评级前景。而就在评级下调之前几日，日本本土的评级机构R&I也预警日本AAA主权债务评级可能会遭下调。
因此，美日的评级下调对于投资者并不意外，因而对其决策也并未造成什么影响。
另外，日本的评级下调未引发全球金融市场动荡的原因还在于，该国债务的国际化程度很小。数据显示，海外投资者(主要是机构投资者)持有日本国债的比例仅为5.2%，而日本近95%的国债由日本国内的金融机构和个人投资者持有。因此，日本政府是否能够如期还债不会对国际金融体系造成连锁反应。
淫诗基于以上原因，评级下调这一事件本身并没有造成当初想象的那么大的影响。
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