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程序化交易的发展历史

程序化交易的发展历史，现状及未来展望

龚东赓

2011年1月16

1.程序化交易的历史

2.程序化交易的现状

3.量化交易策略

4.统计套利策略的例子

5.总结

6.参考文献

7.附: D. Gong’s文献

1.程序化交易的历史

1.1程序化交易的类型

i) 持续时间平均 (Duration averaging)

•低买高卖

•适用于范围反弹市场

•减少价格波动性

ii) 投资组合保险 (Portfolio insurance)

• 为确保股票投资组合在股市下跌时的最低值

• 购买标准普尔500或其他指数的期权阈值分割

• 增加价格波动性

iii) 指数套利 (Index arbitrage)

•现货和期货之间的套利市场

•与价格波动性呈正相关

iv) 量化交易 (Quantitative trading)

•其交易技术由与定量背景的人或由定量方法所开发, 但任何投资者都可采用

•大部分交易技术通过快速电脑开发

v) 算法交易 (Algorithmic trading)

•通过电脑进单

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•交易指令（时间，价格和数量等）由计算机算法决定

•包括高频率交易

•市场庄家, 共同基金, 养老基金，对冲基金等使用算法交易

1.2程序化交易的历史简介和概念

i)纽约证券交易所(七十年代)

•纽约证券交易所推出了指定交易循环系统(DOT)和开放自动化报单系统(OARS)

•程序化交易定义为买入或卖出订单15个或更多的股票并拥有至少价值100万元

ii)量化交易(八十年代中期)

•摩根士丹利的纳齐奥塔尔塔利亚的量化小组开创了配

对交易法

•摩根士丹利的量化小组成员包括D.E.肖 iii)黑星期一 (87年10月19日)

股市崩盘超过22％，起源不在于程序化交易, 但程

序化交易加剧了市场崩溃阿米多彩

iv)98年8月17日俄罗斯金融危机，长期资本管理公司失败 v)ECN和十进制交易

•Instinet公司和纳斯达克先后于1969年开通电子通信网络 (ECN)

•在6/24/97，纽约证交所最小变动价位从1/8减少到1/16

•在4/21/99，美国证券交易委员会通过ATS（自动交易系统）条例，允许ECN和黑池是一个证券交易所

•在8/28/00和1/29/01之间，纽约证券交易所和美国证券交所采用股票小数报价（一分钱定价），从

3/12/01到4/9/01，纳斯达克也转换为小数报价 •一分钱定价便于程序化交易

vi)算法交易 (二零零零年代)

•降低成本的策略带动了算法交易的发展: iceberging

(将大宗订单分成小订单)

•暗池交易的启动

国家标准馆vii)纽约证交所对程序化交易的新定义 (9/30/07): 无论是指数套利或作为一个协调一致的交易策略的一部分，只需要购买或

出售15个或更多的股票就是程序化交易.

viii)闪光式崩溃 (5/6/10)

•沃德尔和里德(Overland，堪萨斯州)在20分钟内出售

75000E-mini标准普尔500指数期货合约

•道琼斯指数崩溃将近1000点

1.3标准普尔500指数和程序化交易的历史图表

资料来源：彭博

2.程序化交易的现状

2.1程序化交易市场交易量

i) 纽约证券交易所程序化交易量：根据纽约证交所的程

序化交易定义,

每周程序化交易量

百分率

平均每日交易量

12/17/10 41.4% 26.2亿股

12/24/10 31.8% 15.8亿股

12/31/10 29.8% 11亿股

ii)最大的程序化交易公司：高盛，摩根士丹利，巴克莱银行 iii)市场交易量（美国证券交易委员会,2009年第三季度）: •纳斯达克: 19.4%

•纽约证券交易所:14.7%

•纽交所 ARCA: 13.2%

•蝙蝠(BATS) 交易所: 9.5%

•纳斯达克OMX BX: 3.3%

•其他交易所: 3.7%

•直边 (Direct Edge): 9.8%

•其他 ECN: 1.0%

•经纪交易商(有200多家自营商):17.5%

•暗池交易(有30多家):7.9%

2.2量化交易的发展

i) 主要量化交易公司: 高盛, 摩根士丹利，文艺复兴科技

(Renaissance Tech), D.E.肖, 黑石, 等等

ii) 顶尖量化交易公司:

基金名称平均收益率时期

文艺复兴科技Medallion 基金35% 89-2006; 2009年评

为最好的对冲基金

摩根士丹利流程驱动交易部Peter Muller 利润超过100亿美

元

97-2006

D.E.肖量化基金从88年的2.8千万发

展到2001年的30亿

1988-2001

iii) 2007年量化交易的崩溃:

•高盛全球阿尔法基金: 资产从2007年的120亿减少到2008年的25亿,2007年的损失达40%

•许多量化交易公司的损失大

2.3算法交易

i) 大玩家: 瑞士信贷第一波士顿，高盛, 美国美林银行,

摩根士丹利等

ii)算法交易类型

•基于价格，数量，时间等，例如当股票价格变动了某个百分比执行交易指令

•将大单切成小单, 以便隐藏在市场中并减少对市场的影响；例如，瑞士信贷第一波士顿的游击队(Guerrilla)

交易法

•基准算法：例如成交量加权平均价, TWAP, 等

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•基于交易量百分比的参与算法

•智能式路径选择：为获得最佳的价格或流动性传送订单

•检测流动性暗池：如瑞士信贷第一波士顿的狙击手

(Sniper)算法

•玩家算法：检测大订单存在，在此基础上交易，赚取利润

•嗅探器(Sniffers)：检测竞争对手的算法交易

•新闻指标：阅读新闻和博客, 发展算法交易指标 iii) 算法的例子

•瑞士信贷第一波士顿：游击队和狙击手算法

游击队算法---降低信号的算法, 悄悄地从公共场所和暗池

查流动性

狙击手算法---暗池和跨网络工作

•美国美林银行：伏击，切片, 大宗交易算法

伏击算法--在股本自动化策略执行系统 (EASE)上执行大订单,

达到最小市场影响

切片算法---基于流动性削减订单

抗压强度

大宗交易算法---对1400证券做大宗交易并有卖空交易的能力 •花旗: 匕首柄(Dagger)算法--对20多个市场寻异常现

象

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