摘要：商业票据是货币市场悠久的工具，一种短期信用凭证，发行者多为实力雄厚、信誉卓著的大公司；发行成本低、筹资效率高、流动性较强、信用评级机构参与等诸多原因促使美国商业票据发展迅速；借鉴美国商业票据发展之经验，通过短期融资性商业票据发行，权威性信用等级评价机构建立，监管法规体系的逐步完善等措施建立和发展中国商业票据市场。关键词：商业票据；信用等级；监管制度中图分类号：F830.9文献标识码：A文章编号：1003-5192(2007)04-0029-051．美国商业票据发展之历程商业票据是一种以短期融资为目的、直接向货币市场投资者发行的无担保票据。利用商业票据市场融资对于企业更便捷，因此国外企业更偏向以这种方式融资，商业票据仅以信用为保证，因此有资格和能力发行商业票据的一般都是规模巨大、信誉卓著的大公司，商业票据市场就是这些大公司发行的商业票据交易的场所。商业票据是货币市场上最悠久的工具， 当代文学思潮
最早可以追溯到19世纪初期，早期商业票据的发展和运用几乎都集中在美国，发行者主要为纺织品工厂、铁路、烟草公司等非金融性企业，大多数早期的商业票据通过经纪商出售，主要购买者则是商业银行。20世纪20年代以来，商业票据的性质发生了变化，汽车和其他耐用消费品的生产和销售，大大增加了消费者对短期信贷的需求，由此导致消费信贷金融公司的产生，以满足消费品购买的融资需要，资金来源主要通过发行商业票据来筹措。第一家发行商业票据的消费信贷金融公司是美国通用汽车承兑公司(GMAC)，对购买通用汽车的消费者提供汽车贷款，公司为了获取发展所需要的资金，开始发行商业票电铸模具
据，随后其他金融公司也纷纷效仿。同时该公司还开创了另一先河，它设立自己的发行机构，将商业票据直接售给投资者，不再通过经纪商销售。20世纪20—30年代直到二战期间，美国商业票据市场发展比较缓慢，到1945年二战结束时，商业票据还只是一种不重要的融资工具。20世纪60年代，美国商业票据的发行迅速增加，主要原因是持续8年的经济增长、联邦储备体系实行紧缩货币政策和为满足其日益扩张的资金需要银行自己发行商业票据。这段时间企业迅速增长，资金短缺，从银行贷款的成本增加，企业转而求助于商业票据市场；1966年和1969年，那些过去使用银行短期贷款的公司发现由于Q条例利率上限的限制，银行无法贷款给他们，不得不转向商业票据市场
阈值分割法寻替代的资金来源；为逃避Q条例限制，银行仅在1969年就发行了110亿美元的商业票据。20世纪80年代以后，美国商业票据市场有了巨大发展，1989年，商业票据未偿金额为4928亿美元，超过了短期国库券未偿金额4170亿美元，成为美国货币市场上非常重要的融资工具。由于商业票据的信用质量高、期限短、信息透明，得到广大投资者的青睐，目前在国际资本市场上已经成为很多公司短期资金的重要来源，例如2000年美国有158l家企业发行商业票据，2000年11月发行在外的商业票据达到9860亿美元。虽然近几年随着安然、世界通讯等公司财务丑闻导致投资者信心丧失，商业票据的发行量有所回落，但截止2003年底，仍有1409家公司在市场上发行商业票据，流通金额达到5710亿美元。票据形式上也不断地创新，资产支持商业票据就是美国金融创新一种具体表现，这是以资产为抵押而发行的商业票据，用以支持这种商业票据的资产主要是信用卡应收款和分期付款应收款等。由胡充华
于有了资产抵押，商业票据的信用增强了，相对于原来的纯信用发行的商业票据而言，其利率较低，为发行者开辟了新的低成本的融资渠道，也为投资者提供了新的投资工具，其发行者结构也发生了很大的变化。历史上，商业银行是商业票据的主要购买者，自20世纪50年代以来，由于商业票据风险较低、期限较短、收益较高，许多公司也开始购买商业票据。现在，商业票据市场的主要投
资者是保险公司、非金融企业、银行信托部门、地方政府、养老基金组织等，商业银行已经退居次要地位。但商业银行在商业票据市场依然具有重要作用，这主要体现在代理发行、代为保管商业票据及票据发行的信用额度支持方面。由于许多商业票据是通过滚动发行偿还的，即发行新票据取得资金偿还旧票据，加上很多投资者选择商业票据时非常看重是否有银行的信用额度支持，因此商业银行的信用额度支持对商业票据的发行影响极大。20世纪70年代末，在发行者结构中，金融公司占近60％的比重，再加上商业银行，两者占据发行者总数的80％。但随后，商业银行和金融公司发行商业票据占发行总量逐渐下降，而基金公司和ABS发行者的商业票据所占比重迅速上升。20世纪80年代中期，基金公司发行的商业票据占20％左右的份额，而在20世纪80年初ABS发行者发行商业票据异军突起，到2002年，它发行的商业票据份额超过50％。而且，商业票据在ABS发行者的融资来源中，所占份额也不断地上升。由于ABS发行者是美国资产证券化的重要参与者之一，因此，美国商业票据发行者结构的这种变化，反映了美国商业银行金融机构在风险管理方面的变革，所有的金融工具的流动性通过重构融资，大大地提高了流动性，有效地分散了风险。2．美国商业票据快速发展的因素分析20世纪60年代以来，商业票据市场在美国等市场经济国家的迅速发展，并非偶然，而是由一系列
谁欠谁的幸福 作者
碳税和碳关税的区别经济的、制度的、技术的诸多因素共同作用的结果。商业票据是美国国内金融市场上主要的也是最古老的金融工具之一，商业票据之所以能够得到迅速发展，主要源自于其不同于其他金融工具的一些特点，无论对发行者或是投资者而言，商业票据都是一种理想的金融工具。对于发行者而言，美国商业票据市场为发行者提供了一种成本低、可靠性高、同时可以通过不断展期来满足长期资金需求的短期债务资金形式，利用美国商业票据市场融资的优点主要表现在以下几方面：一是成本较低。由于商业票据一般由信誉卓著的大公司发行，这些公司的信誉比一般中小银行要好，因而发行者可以获得成本较低的资金，再加上从市场直接融资，省去了银行从中赚取的一笔利润，因此一般来说，商业票据的融资成本要低于银行的短期贷款成本；二是灵活性强，融资迅速。发行者可以直接面向市场多种机构投资者，并根据市场的需求和自己对资金的需求来设计商业票据的期限和利率等，正常情况下当天就可以筹措到资金，同时发行者从银行获得的信用额度既可以替代商业票据，也可以作为商业票据的补充；三是资金来源多元化。这一优点与使用欧洲债券市场是一样的，借款人通过使用商业票据市场获得广泛的资金来源，从而避免过分依赖少数商业银行和投资银行；四是提高发行者的信誉。通常而言，只有规模巨大、信誉卓著、实力雄厚的大公司才能进入商业票据市场融资，个人和组织不
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