2021年3月15日
需求恢复推动航空股价修复，减费放权提升航司盈利能力——3月15日航空股大涨及航空运输业2021年2月经营数据点评 交通运输仓储
◆事件：3月15日，航空（中信三级）指数上涨5.29%，跑赢沪深300指数3.2pct，
在285个中信三级指数中排名第三，其中南方航空、东方航空、中国国航涨幅
分别为9.97%、7.92%、4.93%。年初以来，吉祥航空、华夏航空分别累计上涨
35.36%、33.99%，位列A股上市航司前两位。
◆国内客运需求二次探底，航空客运需求拐点已至。由于国内疫情反复叠加“就 地过年”，今年春运期间，全国旅客发送量相较2019年显著下降。春运前二十 七天单日旅客发送量较2019年农历同期下降均超过70%。不过春运后期客运需
求快速回升，3月8日（春运最后一天）全国旅客发送量较2019年农历同期仅
下降52.9%。国内疫情防控效果显著，防控措施逐步放松，推动国内客运需求
恢复。2月22日，全国中高风险地区实现清零。3月16日起，国内低风险地区
人员进京、环京地区通行人员进京不再查验核酸证明。至此，大陆地区跨省流动
无需核酸检测或隔离，航空需求有望逐步恢复。考虑到疫情防控期间部分出行需
求被压制，今年清明、五一、暑运需求有望集中释放。
◆海外疫苗接种逐步推进，海外旅行限制有望在下半年开始放开。海外疫苗接种
逐步推进。截至3月13日，美国、英国的疫苗接种率已超过30%。根据英国公
布的方案，英国最快于2021年6月21日全面解封（解除保持社交距离的限制）；
写给女人的书
美国总统拜登表示，在2021年5月1日前让所有成年人都有资格接种疫苗，力
争在2021年7月4日前让美国“接近正常”。目前疫情防控较好的国家和地区
正在筹划点对点之间的“旅行泡泡”，同时，IATA已尝试推出旅行通行证（IATA
Travel Pass）以方便旅客用于旅客跨国/地区旅行。随着海外疫情逐步缓解，国
际航线“五个一”政策有望在下半年开始放开。
◆由于去年同期基数较低，2月民航生产运输主要指标同比均呈现高速增长。根
据民航总局统计，2021年2月全行业共完成运输总周转量、旅客运输量、货邮
运输量分别为50.2亿吨公里、2394.8万人次、45.9万吨，运输总周转量相当于
2019年同期的52.1%，旅客运输量相当于2019年同期的44.5%。民航总局表
示，行业将力争全年运输总规模恢复至疫情前80%以上，旅客运输量恢复至疫
情前90%左右，货邮运输量与疫情前基本持平，努力实现航空企业减亏增盈。
◆投资建议：《公共航空运输旅客服务管理规定》颁布，餐食、行李可实现差异
化定价，有利于提高航司盈利能力；行业降费政策延续，航司直接收益；国内航
空需求重新进入恢复期，五一、暑运需求有望集中释放；海外旅行限制有望在下粮食
半年开始放开，海外航空需求将迈入恢复通道。我们维持行业“增持”评级，推
荐中国国航、东方航空、南方航空、吉祥航空和春秋航空，建议关注华夏航空。
◆风险分析：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求
下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。
重点公司盈利预测与估值表
增持（维持）
分析师：程新星
执业证书编号：S0930518120002
300指数对比图
资料来源：Wind
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1、 行业基本面修复，航空板块表现亮眼
3月
15日，航空（中信三级）指数上涨5.29%，跑赢沪深300指数3.2pct ，在285个中信三级指数中排名第三，其中南方航空、东方航空、中国国航涨幅分别为9.97%、7.92%、4.93%。年初以来，吉祥航空、华夏航空分别累计上涨35.36%、33.99%，位列A 股上市航司前两位。
图1：A 股航空板块与各主要板块涨幅对比（3月15日）
1.1、 国内客运需求二次探底，航空客运需求拐点已至
由于国内疫情反复叠加“就地过年”，今年春运期间，全国旅客发送量相较2019年显著下降。春运前二十七天单日旅客发送量较2019年农历同期下降均超过70%。不过春运后期客运需求快速回升，3月8日
（春运最后一天）全国旅客发送量较2019年农历同期仅下降52.9%。其中，民航旅客发送量也迅速恢复，3月13日民航发送旅客135.3万人次，环比下降10.4%，比2019年农历同期仅下降17.8%，比2020年农历同期上升319.7%。
图2：全国旅客发送量触底反弹
图3：民航旅客发送量已接近19年同期水平
为农历同期。数据截至2021年3月13日 为农历同期。数据截至2021年3月13日
国内疫情防控效果显著，防控措施逐步放松，推动国内客运需求恢复。2月22日，全国中高风险地区实现清零。3月16日起，国内低风险地区人员进京、环京地区通行人员进京不再查验核酸证明。至此，大陆地区跨省流动无需核酸检测或隔离，航空需求有望逐步恢复。考虑到疫情防控期间部分出行需求被压制，今年清明、五一、暑运需求有望集中释放。
1.2
、 海外疫苗接种逐步推进，海外旅行限制有望在下半年开始放开
海外疫苗接种逐步推进。截至3月13日，美国、英国的疫苗接种率已超过30%。根据英国公布的方案，英国最快于2021年6月21日全面解封（解除保持社交距离的限制）；美国总统拜登表示，在2021年5月1日前让所有成年人都有资格接种疫苗，力争在2021年7月4日前让美国“接近正常”。
图4：新冠新增确诊人数冲高回落（单位：例）
图5：英美每百人新冠疫苗接种人数快速上升（单位：人）
均
目前疫情防控较好的国家和地区正在筹划点对点之间的“旅行泡泡”，以方
便双方游客自由往来，提振旅游业。同时，IATA 已尝试推出旅行通行证（IATA Travel Pass ）用于显示旅客的新冠病毒检测和疫苗接种的相关信息，以方便旅客用于旅客跨国/地区旅行。随着海外疫情逐步缓解，国际航线“五个一”政策有望在下半年开始放开。
整体来看，国内航空需求重新进入恢复期，五一、暑运需求有望集中释放；海外旅行限制有望在下半年开始放开，海外航空需求也将迈入恢复通道。行业基本面改善是航空板块表现亮眼的核心原因。我们预计， 疫苗全球范围接种、海外疫情逐步得到控制、不同国家/地区放开旅行限制、海外旅行需求
恢复，以上四大事件将在2021年同步发生，“疫情受害股”基本面将发生反转。在此过程中，海外航线相关收入占比较高的公司盈利弹性较大。而中国国航等航司随着海外航线需求恢复，产能利用率将逐步提高，公司整体盈利能力也将逐步恢复。
2、 2021年2月三大航国内航线需求二次探底
2021年2月，国航、东航、南航ASK 较去年同期分别上涨21.0%、50.22%、65.14%，环比上月分别下降22.4%、26.61%、16.36%；客运量分别同比上涨119.60%、193.82%、204.54%，环比上月分别下降20.7%、24.45%、16.83%；客座率分别为61.6%、61.52%、64.77%，分别同比增加10.1、11.25、17.66pct ，环比上月分别增加1.2、2.06、0.82pct 。
分结构看，国航、东航、南航国内航线需求环比继续下降，2021年2月国内航线客运量分别环比上月下降20.4%、24.35%、16.63%；由于基数原因，2021年2月国航、东航、南航国内航线客运量分别同比提升176.5%、283.8%、253.54%。
图6：三大航单月ASK同比增速图7：三大航单月客运量同比增速邵力平
根据民航总局统计，由于去年同期基数较低，2月份民航生产运输主要指标
同比均呈现高速增长，全行业共完成运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分
别为50.2亿吨公里、2394.8万人次、45.9万吨，同比分别增长99.3%、187.1%、
54.7%。与疫情前相比，运输总周转量相当于2019年同期的52.1%，旅客运输
量相当于2019年同期的44.5%，恢复程度仍然不高；但货邮运输量较2019年
同期增长22.0%。2月全行业全货机共完成货邮运输量18.9万吨，同比增长
13.8%，继续保持较高增速。
安全运行方面，2021年2月全行业完成运输航空飞行56.4万小时，同比增
长95.3%；通用航空飞行3.2万小时，同比增长233.8%。未发生运输航空事故，
行业安全生产继续保持总体平稳态势。截至2月底，全国运输航空持续安全飞行
“120+6”个月、9074万小时，安全运送旅客46.7亿人次。
运行保障方面，2021年2月共保障各类飞行26.6万班，日均9518班，
日均同比上升75.5%，环比下降15.2%。全国航班正常率为95.1%，保持在较
高水平。
民航总局表示，行业将力争全年运输总规模恢复至疫情前80%以上，旅客
金属氢运输量恢复至疫情前90%左右，货邮运输量与疫情前基本持平，努力实现航空
企业减亏增盈。
民航业继续实施降费政策，主要包括机场管理机构免收按照国务院联防联控
机制部署执行重大运输飞行任务的航空性业务收费和地面服务收费，空管单位免
收进近指挥费和航路费；延续机场收费（不含机场停场费优惠政策）、空管收费
和航空煤油进销差价优惠政策暂定至2021年6月30日。
近日，《公共航空运输旅客服务管理规定》正式颁布，将于今年9月1日
正式实施。新《规定》删除了关于行李尺寸、重量、免费行李额、逾重行李费等
“一刀切”的规定，航空公司可根据企业经营特点自行制定相关标准并对外公布；
另外也允许航司选择是否提供餐食。
整体来看，原规章以较大篇幅对定座、购票、票价、乘机、行李运输等进行
了详尽规定，新《规定》将部分权力下放给航司，有利于释放市场活力，在航司
马尼拉公约
为旅客提供多元化、差异化的航空服务产品的同时，也能提高航司盈利能力。
3、吉祥航空2月国内航线客运量环比下降
吉祥航空2021年2月ASK同比增加78.76%，其中国内航线ASK同比上
涨110.83%，环比上月下降22.16%；客运量同比上涨174.75%，其中国内航
线客运量同比上涨203.65%，环比上月下降16.25%。客座率方面，公司2021
年2月客座率为69.67%，其中国内航线客座率为70.35%，同比增加19.95pct，
环比上月增加2.3pct。
图8：吉祥航空单月ASK增速、客座率图9：吉祥航空单月机队净增数（单位：架）
4、春秋航空2月国内航线客运量环比下降
春秋航空2021年2月ASK同比上涨75.09%，其中国内航线ASK同比提
高129.93%，环比上月下降9.59%；客运量同比上涨126.88%，其中国内航线
客运量同比提高173.61%，环比上月下降8.29%。客座率方面，2021年2月客
座率为73.17%，环比上月增加3.0pct，其中国内航线客座率为73.39%，同比
增加8.17pct，环比上月增加3.05pct。
图10：春秋航空单月ASK增速、客座率图11：春秋航空单月机队净增数（单位：架）
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