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证券研究报告|非银金融
开门红表现亮眼，车险市场压力犹存
强于大市（维持）
日期：2021年02月24日
事件：
中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保和新华保险2021年1月保费收入分别为2189亿元、1348亿元、980亿元、752亿元和346亿元，同比+13.1%、-5.5%、+6.7%、+8.0%和+12.8%。
投资要点：
⚫ 寿险方面：整体来看，开门红销售情况亮眼，为寿险业务实现 “全年红”奠定基础。其中，国寿保费增速+13.1%，领跑上市险企，新华在2020年同期保费高基数下再实现12.8%的高增长，行业竞争力凸显。平安人身险1月保单持续率下滑导致续期保费收入降幅超预期，而个险新单业务增速亮眼，同比+31.0%，寿险改革成效逐步释放。上市险企养老险子公司、健 康险子公司保费增长提速，平安养老、平安健康、人保健康保
费增速分别达到77%、43.8%、85.2%，商业养老保险和商业健康险在2021年带动新一轮保费增长周期开启的主逻辑不变。
⚫ 财险方面：健康险保持高速增长，车险市场压力犹存。人保财 险、平安财险、太保财险1月保费收入分别为531亿元、303亿元、186亿元，同比增长1.2%、-13.2%、5.6%，出现明显分化。三家财险公司车险保费降幅未见收窄，非车业务呈明显分化。
平安财险和人保财险意健险保费增速仍维持高位，同比+22.5%、+27.6%。人保财险在意健险、农险业务高速增长的带动下实现正增长。 ⚫ 投资建议：五大上市险企1月保费增速总体表现亮眼，仅中国
泉港峰尾平安保费呈负增长。寿险方面，国寿、新华领跑上市险企，表现超预期；平安个险新单保费同比大幅增长31.0%，寿险改革成效逐步释放；新旧重疾切换叠加开门红，健康险增速仍维持高位，同时养老险保费增速也迎来大幅上涨，我们维持判断商业养老保险和商业健康保险是21年保费增长的主要突破口。财险方面，车险业务压力犹存，意健险仍维持高速增长。近期保险股表现较好，截至2月23日，保险指数当月累计上涨8.62%，跑赢沪深300指数（上涨4.25%）。个股来看，中国太保表现强势，当月累计涨幅28.97%，领跑保险板块，我们判断主要驱动因素为公司长航计划以及大健康战略发展的持续推进。目前，保险板块个股估值水平仍偏低，考虑到行业长期成长性和上市险企优秀的盈利能力，我们维持保险行业“强于大市”评级。 ⚫ 风险提示：新业务不及预期、保单持续率超预期下降、利率下
行、权益市场表现不及预期和系统性风险。
保险行业相对沪深300指数表
数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期： 2021年02月23日
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万联证券研究所20210223_行业动态跟踪_AAA_
中央一号文件出台，指引农业保险发展
分析师:
徐飞
执业证书编号： S0270520010001
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-16%
-4%
7%
18%
29%41%保险行业
沪深300
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目录
1、上市险企保费收入整体表现 ......................................................................................... 3 2、寿险方面：开门红业绩亮眼为全年红奠定基础 ......................................................... 3 3、财险方面：健康险保持高速增长，车险市场压力犹存 ............................................. 5 4、投资建议 ......................................................................................................................... 6 5、风险提示 . (6)
图表 1：五大上市险企保费收入情况 ....................................... 3 图表 2：中国人寿保费增速情况 ........................................... 4 图表 3：平安人寿保费增速情况 ........................................... 4 图表 4：太保寿险保费增速情况 ........................................... 4 图表 5：新华保险保费增速情况 ........................................... 4 图表 6：人保寿险保费增速情况 ........................................... 4 图表 7：人保财险保费增速情况 ........................................... 5 图表 8：平安财险保费增速情况 ........................................... 5 图表 9：太保财险保费增速情况 . (5)
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1、上市险企保费收入整体表现
五大上市险企1月保费增速四升一降，国寿、新华领跑：五大上市险企中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保和新华保险2021年1月保费收入分别为2189亿元、1348亿元、980亿元、752亿元和346亿元，除中国平安外，均实现保费正增长，中国人寿、中国人保、中国太保和新华保险同比增速分别
泊松亮斑
为13.1%、6.7%、8.0%和语言文字应用
12.8%，国寿和新华1月开门红保费实现两位数增长，业绩亮眼，领跑头部险企。中国平安1月保费同比下滑5.5%，我们判断平安有望在2、3月份实现保费高速增长。 图表 1：五大上市险企保费收入情况 资料来源：公司公告、万联证券研究所
2、寿险方面：开门红业绩亮眼为全年红奠定基础
整体来看，开门红销售情况亮眼，为寿险业务实现“全年红”奠定基础。2021年1月，中国人寿、平安人寿、太保寿险、人保寿险和新华保险当月保费收入分别为2189亿元、992亿元、565亿元、358亿元和346亿元，同比+13.1%、-5.2%、+8.8%、+3.9%和+12.8%，仅平安人寿一家负增长，四家寿险公司总体表现超预期。“开门红则全年红”，我们认为上市寿险公司全年保费收入及保费增速情况将有较好的表现。
国寿保费增速领跑，新华高基数下再实现高增长，行业竞争力凸显。个股来看，国寿保费增速居首，对比2020年和2019年同期增速（分别为+22.6%、+24.4%），我们认为寿险业务仍有复苏空间，看好后期表现。新华在2020年同期保费高基数的情况下，仍实现12.8%的增长，具备极强的行业竞争力。
平安人身险1月续期保费收入超预期下滑，而新单业务增速亮眼，寿险改革成效逐步释放。平安人寿
、平安养老、平安健康1月保费增速分别为-5.2%、+77.0%、43.8%，平安人身险业务保费整体同比下滑3.1%。个险业务受挫是人身险保费负增长的主要原因，其中保单持续率超预期下降导致续期保费收入大幅下滑16.4%，但新业务保费增速亮眼，同比增长31.0%，寿险改革成效逐渐显现，我们仍看好其后期表现。 商业养老保险和商业健康险发展提速，成为21年寿险保费增长的主逻辑之一。平安旗下养老险子公司和健康险子公司1月保费同比增长77.0%、43.8%，人保健康1月保费同
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比+85.2%，养老险和健康险发展明显提速，印证了我们年度保险策略中提到的商业养老保险和商业健康险将带动市场开启新一轮保费增长周期的逻辑。基于2020年底国常会强调人身险扩面提质，促进商业养老保险和商业健康险发展，我们判断今年上半年国家有望对其提供进一步的政策支持。在政策催化和市场需求不断提升的情况下，商业养老保险和健康保险业务规模将持续扩大。
图表 2：中国人寿保费增速情况
资料来源：公司公告、万联证券研究所
图表 3：平安人寿保费增速情况
图表 4：太保寿险保费增速情况
资料来源：公司公告，万联证券研究所
资料来源：公司公告，万联证券研究所
图表 5：新华保险保费增速情况
图表 6：人保寿险保费增速情况
3、财险方面：健康险保持高速增长，车险市场压力犹存
上市财险公司保费情况呈明显分化，财险市场压力犹存。2021年1月，人保财险、
平安财险、太保财险分别实现保费收入531亿元、303亿元、186亿元，同比增长
1.2%、-13.2%、5.6%，财险公司保费情况呈明显分化，太保财险领跑上市险企。
车险表现依旧低迷，意健险、农险业务发力力挽狂澜，使人保财险保费实现正增
长。分险种来看，车险保费收入同比-11.4%，环比下降0.7个百分点，跌幅小幅扩
大，车综改对车险业务影响暂时未见好转。意健险保费同比增长27.1%，环比
+45.8%，农险保费增速为34.3%，在非车业务中表现亮眼。在非车业务高速增长的带
动下，人保财险保费增速实现正增长，同比+1.2%。
图表 7：人保财险保费增速情况
资料来源：公司公告、万联证券研究所
绍兴县鉴湖小学图表 8：平安财险保费增速情况图表 9：太保财险保费增速情况
资料来源：公司公告，万联证券研究所资料来源：公司公告，万联证券研究所
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