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业
研
究
证券：本周市场日均成交额环比下降300亿至1.17万亿；两融余额持平于1.85万亿，自10月以来保持稳定，其中融资余额企稳回升，融券余额缓慢下降。根据中证登披露的数据，11月新增投资者数达到133.75万，环比大增36.4%，接近2020年同期水平。周末证监会就沪深港通和沪伦通交易互联互通机制修订公开征求意见，沪深港通方面调整主要集中于对北上资金的监管，在一年过渡期后内地投资者将不能通过沪、深股通买入A 股股票，而卖出不受限制，预计未来“假外资”将大幅减少，量化、杠杆、套保资金对境内资本市场的潜在影响有望显著弱化，进而降低市场波动；沪伦通方面将进一步开放市场，扩大参与主体，满足深市上市公司和瑞士、德国等企业跨境融资需求，做大市场蛋糕，中长期看有望持续增加市场流动性。我们预计，在全面注册制加快落地和金融市场对外开放提速预期之下，券商大投行业务将率先受益，全业务链增量空间可期，头部券商投行业务占比将逐步向美国投行看齐。综合来看，证券行业景气度将持续保持高位，景气周期有望显著拉长并体现出一定的成长性。坚定看好行业发展前景。 保险：主业方面，11月上市险企保费数据显示，车险同比延续较快增长带动产险业务加速改善，其中居民新能源车中期需求快速增长和配套新能源车险的及时跟进有望强化车险复苏逻辑；而寿险各公司间因开门红策略和发力时点不同，保费呈现较大差异，行业拐点出现时间仍待观察。中期看，潜在的疫情反复给寿险行业带来较大不确定性，居民消费观念和消费结构变革或持续更长时间，保险标的投资周期拉长是大概率事件。当前各家险企代理人招募难度仍较高，非核心代理人流失率亦保持高位。
长期保障型产品销售遇到瓶颈，险企普遍降低对22年开门红的整体预期。开门红阶段长期储蓄型产品仍是主流，销售难度相对较小，销售期可能会适度拉长。由于产品设计组合方式多元，部分主力产
品margin 有所上升，故不宜对开门红阶段新业务价值增速过度悲观。
板块表现：12月13日至12月17日5个交易日间非银板块整体下跌0.05%，
孩子我为什么打你阅读答案按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业14/31；其中证券板块上涨0.38%，
保险板块下跌1.37%，均跑赢沪深300指数（-1.99%）。个股方面，券商涨幅
前五分别为华林证券（14.37%）、国联证券（8.03%）、浙商证券（5.86%）、东
北证券（3.30%）、哈投股份（9.13%），保险公司涨跌幅分别为*ST 西水（4.72%）、
天茂集团（-0.31%）、新华保险（-0.81%）、中国平安（-1.33%）、中国人寿
（-1.55%）、中国太保（-2.10%）、中国人保（-2.28%）。
风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。
行业基本资料 占比% 股票家数 93 2.16% 行业市值(亿元) 9383.65 6.44% 流通市值(亿元) 4516.01 8.39% 行业平均市盈率 48.91 / 行业指数走势图
资料来源：wind 、东兴证券研究所
分析师：刘嘉玮
************liujw_y *********** 执业证书编号: S1480519050001 分析师：高鑫
*************************** 执业证书编号: S1480521070005
P2东兴证券行业报告
非银行金融行业跟踪：规范资金北上渠道利好境内资本市场，证券板块直接受益
DONGXING SECURITIES 1. 行业观点
证券：
本周市场日均成交额环比下降300亿至1.17万亿；两融余额持平于1.85万亿，自10月以来保持稳定，其中融资余额企稳回升，融券余额缓慢下降。根据中证登披露的数据，11月新增投资者数达到133.75
万，环比大增36.4%，接近2020年同期水平。周末证监会就沪深港通和沪伦通交易互联互通机制修订公开征求意见，沪深港通方面调整主要集中于对北上资金的监管，在一年过渡期后内地投资者将不能通过沪、深股通买入A股股票，而卖出不受限制，预计未来“假外资”将大幅减少，量化、杠杆、套保资金对境内资本市场的潜在影响有望显著弱化，进而降低市场波动；沪伦通方面将进一步开放市场，扩大参与主体，满足深市上市公司和瑞士、德国等企业跨境融资需求，做大市场蛋糕，中长期看有望持续增加市场流动性。我们预计，在全面注册制加快落地和金融市场对外开放提速预期之下，券商大投行业务将率先受益，全业务链增量空间可期，头部券商投行业务占比将逐步向美国投行看齐。综合来看，证券行业景气度将持续保持高位，景气周期有望显著拉长并体现出一定的成长性。坚定看好行业发展前景。
投资标的方面，当前建议继续关注财富管理主题机会。行业自2019年起全面开启财富管理转型，虽然各家公司转型步伐存在较大差异，但在财富管理大趋势中均处于初级阶段，业务模式、人员培养、制度规范和风险管理等方面仍处于探索和磨合期，利润尚未具备充分释放的前提条件。后续相关业务的监管政策也会持续跟进，将对业务开展产生长期影响。预计财富管理大逻辑将从短期向中长期演进，“长跑冠军”将从综合实力具备显著优势的头部财富管理平台中决出。从中长期角度看，中信（华夏）、国泰君安（华安）、华泰证券（南方、华泰柏瑞）、海通证券（富国、海富通）等头部平台将长期受益于转型红利，估值有望继续修复。我们认为未来有三点将影响券商估值：1.国企改革、激励
机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较强，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并拓宽，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和较强业绩确定性的行业龙头中信证券。中信证券当前估值仅1.76xPB，公司业绩和ROE自2019年起持续上升，且配股风险已得到充分释放，看好其估值年内回归至1.9-2.0x，中期回归至2.3-2.5x区间。瑰宝龙
保险：
主业方面，11月上市险企保费数据显示，车险同比延续较快增长带动产险业务加速改善，其中居民新能源车中期需求快速增长和配套新能源车险的及时跟进有望强化车险复苏逻辑；而寿险各公司间因开门红策略和发力时点不同，保费呈现较大差异，行业拐点出现时间仍待观察。中期看，潜在的疫情反复给寿险行业带来较大不确定性，居民消费观念和消费结构变革或持续更长时间，保险标的投资周期拉长是大概率事件。当前各家险企代理人招募难度仍较高，非核心代理人流失率亦保持高位。长期保障型产品销售遇到瓶颈，险企普遍降低对22年开门红的整体预期。开门红阶段长期储蓄型产品仍是主流，销售难度相对较小，销售期可能会适度拉长。由于产品设计组合方式多元，部分主力产品margin有所上升，故不宜对开门红阶段新业务价值增速过度悲观。
政策方面，建议继续重点关注强监管环境对险企业务开展的影响。本周银保监会发布《关于修改保险资金运用领域部分规范性文件的通知》，适当放开险资投资领域和投资品种，并在投资比例、外部评估体系、决策流程等方面做出调整，预计在中期维度险企自主投资比例将持续上升，委外成本下降，头部险企因相对完善
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的投资管理体系而率先受益。此外，继上周全面放开外资保险资管公司准入后，银保监会大幅取消外资保险经纪公司准入限制，降低准入门槛，市场参与方再度扩容。我们认为，保险行业对外开放提速短期对行业或有一定冲击，产生分流效应，但中长期有利于行业健康发展，业态和经营机制有望更加完善。
2. 板块表现
12月13日至12月17日5个交易日间非银板块整体下跌0.05%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业14/31；其中证券板块上涨0.38%，保险板块下跌1.37%，均跑赢沪深300指数（-1.99%）。个
股方面，券商涨幅前五分别为华林证券（14.37%）、国联证券（8.03%）、浙商证券（5.86%）、东北证券（3.30%）、哈投股份（9.13%），保险公司涨跌幅分别为*ST 西水（4.72%）、天茂集团（-0.31%）、新华保险（-0.81%）、中国平安（-1.33%）、中国人寿（-1.55%）、中国太保（-2.10%）、中国人保（-2.28%）。
图1：申万II 级证券板块走势图
图2：申万
II 级保险板块走势图
资料来源：Wind ，东兴证券研究所 资料来源：Wind ，东兴证券研究所
图3：申万I 级行业涨跌幅情况 图4
：保险个股涨跌幅情况
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图
5：证券个股涨跌幅情况
资料来源：Wind ，东兴证券研究所
当代革命军人核心价值观12月13至12月17日5个交易日合计成交金额亿元，日均成交金额12525.02亿元。北向资金合计净流出15.79亿元，其中非银板块净出15.12亿元，东方财富获净买出0.54亿元，中国平安获净买出14.59亿元。截至9月23日，两市两融余额19，055.88亿元，其中融资余额17,414.26亿元，融券余额1,641.62亿元。 图6：市场交易量情况 图
7：两融余额情况
资料来源：Wind ，东兴证券研究所 资料来源：Wind ，东兴证券研究所
南湖半岛花园图8：市场北向资金流量情况（单位：亿元） 图9：各板块陆股通资金流入
/流出（单位：亿元）
中文科技期刊数据库资料来源：Wind ，东兴证券研究所 资料来源：Wind ，东兴证券研究所
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图10：申万II级证券指数PB-Band
资料来源：Wind，东兴证券研究所
图11：申万II级保险指数PB-Band
资料来源：Wind，东兴证券研究所
3. 行业及个股动态
表1：政策跟踪及媒体报道（12月13日 - 12月19日）
银保监会发布《关于明确保险中介市场对外开放有关措施的通知》，大幅取消外资保险经纪公司准入限制，不再要求股东经营年限、总资产等条件，进一步降低外资保险中介机构准入门槛，允许外国保险集团公司、境内外
资保险集团公司投资设立的保险中介机构经营相关保险中介业务。
银保监会发布《关于修改保险资金运用领域部分规范性文件的通知》，取消保险机构参与证券交易的服务券商和托管人数量限制，简化投资管理能力信息披露要求，进一步鼓励保险机构自主投资标准化产品。允许保险资金
投资由非保险类金融机构实际控制的股权投资基金，取消投资单只创业投资基金的募集规模限制。在现行
的保险大类资产比例监管政策中，增设对投资非标准化金融产品和不动产资产的比例限制，防范非标领域
投资风险。
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