证券研究报告
作者：
行业评级：行业报告| 强于大市
维持2020年11月12日
（评级）分析师孙潇雅SAC 执业证书编号：S1110520080009
行业专题研究
摘要
目前在电动工具、两轮车领域，锂电化趋势显著：电动工具锂电化主要来自无绳化叠加电池使用个数增加，两轮车锂电化主要由于“新国标”落地。为此我们将开展系列研究，专题系列一将聚焦电动工具市场，核心结论为【技术迭代放缓后，中国制造业红利将充分体现】 电动工具市场概况：目前市场空间约320亿美元（约2100亿人民币），复合增速增速约6%，预计2024年市场将达417亿美元。电动工具格局较集中，其中第一梯队为TTI、史丹利·百得、博世，2018年三家市占率分别约18-19%，CR3约55%。
电动工具电池市场：2020年市场空间约150亿元，远期市场空间约220亿元，预计未来将保持10%的复合增速，增速高于电动工具，主要原因有两个：1）无绳电动工具占比持续提升；2）部分电动工具对于续航的提升，使得电池个数提升，从3串逐步发展至6-10串。
看好电动工具电池国产替代逻辑：从客户拓展看，近年来国内亿纬锂能、天鹏已进入TTI、百得等一线品牌商供应链，主要原因是国内厂商成本优势显著，在技术层面没有显著差异的背景下，国产替代已成为趋势。
1）技术层面，国内头部厂商已与日韩龙头差距不大，电动工具特殊的应用场景，导致需要快充快放，因此需要高倍率电池，而过去日韩企业在高倍率电池的技术积累有一定优势，但随着近年来国内企业相继突破20A放电电流的瓶颈，技术层面已满足电动工具的基本需求。摩托罗拉a6288
2）国内成本显著低于海外厂商，价格优势将助力国内厂商不断抢占日韩份额，从价格端看，天鹏各产品的价格区间为8-13元/颗，而三星SDI的价格带为11-18元/颗，对应同类型产品对比看，天鹏的价格较三星SDI低20%。从净利率角度看：2019年天鹏接近12%，而三星SDI的净利率只有1%，即使在动力电池占比很低的2011-2013年，其利润率也只有0-5%。因此可以看出国内厂商成本优势显著。
投资建议：继续推荐【亿纬锂能】，公司2018年进入TTI供应链，2019年圆柱收入接近翻倍增长，今年在产能不足的影响下预计仍有25%的增速，市占率不断提升，为进一步抢占日韩企业份额以及突破
两轮车市场，公司近期公告将投入9亿元扩产圆柱电池，根据目前约2亿元/Gwh投资计算，对应产能从3.5Gwh提升至8Gwh，为未来3年圆柱业务高速发展打下坚实基础。
风险提示：大客户风险，无绳化趋势延缓，电动工具出货不及预期。
☐电动工具种类非常多，品类高达上百种，而且随着消费者在不同领域的需求被发掘，电动工具厂商仍不断开拓新产品线，这也是电动工具市场一直维持增长的原因之一。
☐电动工具主要有两种分类，从动力源区分，可以分为无绳电动工具、有绳电动工具以及手动工具，从应用场景区分，可以分为专业级与DIY 级，专业级主要应用于建筑、维修等B 端市场，而DIY 侧重C 端市场，主要是欧美消费者在维护园林使用的割草机、吹雪机、洗涤器等等
图：专业级电动工具示意图（Milwukee ，TTI 专业级电动工具品牌）电动工具市场：种类繁多，主要分为专业级与DIY
级
锤钻
裁切机九龙入海
压接机
电动磨床
冲击扳手
旋转锤
神经节苷脂钠>城市生活垃圾处理及污染防治技术政策
喷气风机
洗涤器
割草机
吹雪机
喷雾器
修剪器
图：DIY 级电动工具示意图（RYOBI ，TTI DIY 级品牌）
☐电动工具市场空间较大，2019年市场空间约320亿美元（约2100亿人民币），复合增速增速约6%，预计2024年市场将达417亿美元。
☐电动工具格局较集中，其中第一梯队为TTI 、史丹利·百得、博世，2018年三家市占率分别约18-19%，CR3约55%
图：电动工具市场空间（亿元）
电动工具市场空间：2019年约320亿美金，远期预计417亿，CAGR 接近6%
256
278
297
318
417
9%
7%
7%
5.6%
0%
1%2%3%4%5%6%7%8%
9%10%0
50100150200250300350400
4502016年
2017年
2018年
世界人体艺术鉴赏大典2019年E
2024年E
电动工具市场空间（亿美元）YoY （右轴）
19.0%
18.2%
17.8%
8.3%
6.9%
3.0%
波士顿矩阵法
3.0%23.8%
TTI
史丹利·百得博世牧田
实耐宝日立喜利得其他
图：2018年电动工具格局
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