钢铁是国民经济的重要⽀柱性产业，为典型的中上游⾏业；由于钢铁产业链上下牵连甚⼴，⾏
业运⾏体现出极强的周期性特征。⾏业景⽓度上⾏阶段，钢铁企业收⼊成本差距扩张，钢铁企
业盈利⽔平提升、现⾦流宽裕；⾏业景⽓度下⾏阶段，钢铁企业收⼊成本差距收窄甚⾄出现倒
雪鹀挂，钢铁企业盈利⽔平下⾏并出现亏损、现⾦流紧张。
⼀
钢铁企业⽣产流程和成本构成
1．钢铁企业⽣产流程
钢铁企业⽣产流程⼤致可以分为粗钢冶炼和轧钢两步。
（1）粗钢冶炼
冶炼⼯艺分为长流程和短流程两种。长流程系通过⾼炉将铁矿⽯等原燃料炼成铁⽔，再经过转
炉，将铁⽔冶炼成粗钢；短流程系将废钢通过电炉将废钢冶成粗钢。其中，长流程钢材⽣产⼤
体可以分为两个环节：炼铁环节（⾼温下的氧化还原反应）和炼钢环节（⾼温下的氧化反
应）。
（2）轧钢
粗钢经过轧制后，就形成各种不同规规格的最终产品——钢材。
2．钢铁企业成本构成
从表1炼铁环节的主要反应原理不难看出，炼铁环节成本主要来⾃于Fe2O3/Fe3O4，即原材料
铁矿⽯成本。此外，炼铁环节还涉及辅助材料（⽯灰⽯、锰矿⽯、萤⽯和耐⽕材料等）、燃料
及动⼒（焦炭、煤粉、煤⽓、氧⽓、⽔电等）、制造费⽤和⼈⼯等耗费。
炼钢环节主要原材料是铁⽔，从表1看，炼钢环节的反应原理是通过氧化反应将铁⽔中的碳含量
降低；同时，因冷却铁⽔或出于降低炼钢综合成本等原因，炼钢过程中还需要加⼊⼀定量废
钢；因此，炼钢成本主要由铁⽔和废钢成本构成。此外，炼钢环节还涉及合⾦（主要为硅
锰）、耐⽕材料、辅助材料、电能、维检和其他等耗费。
炼钢环节所⽣产的粗钢最终⽤于钢材的轧制流程；因此，轧钢过程成本主要由粗钢构成。不同
类型钢材的轧制过程还需不同燃⽓、电能、轧辊损耗等耗费；其中，螺纹钢轧制费⽤约为150
元/吨、热轧板轧制费⽤约为300元/吨、冷轧板轧制费⽤约为950元/吨（冷轧流程轧制费⽤约为
650元/吨，其前序热轧流程轧制费⽤约为300元/吨）、中厚板轧制费⽤约为400元/吨。
⼆
制氧
钢铁企业吨钢成本测算
2014~2015年，国内钢铁⾏业供需严重失衡，各类钢材价格⼤幅下跌，钢铁⾏业利润⽔平收窄直⾄出现全⾯亏损；其间，钢材成本虽然⼀路下⾏，但由于钢铁⾏业处于产业链中上游，成本下⾏滞后于产品价格。同理，2016年以来，供给侧结构性改⾰导致国内钢材价格显著回升，但吨钢⽣产成本亦显著上⾏。
从吨钢成本⾓度分析，铁矿⽯价格和焦炭价格系钢材⽣产成本的关键。截⾄2016年底，国内铁矿⽯对外依存度⾼达86.8%，国内钢铁企业进⼝铁矿⽯议价能⼒持续羸弱；⾏业景⽓度下⾏阶段铁矿⽯呈现价格粘性特征明显，⽽景⽓度回暖后，铁矿⽯价格灵活上⾏对钢铁企业效益构成明显侵蚀。同期，国内煤炭⾏业也进⾏供给结构性调整，煤炭/焦煤价格⼤幅上⾏亦对钢铁企业的经营效益构成侵蚀。2017
年以来，钢铁⾏业景⽓度提升很⼤程度上有赖于国家的⼤⼒调控，产量下⾏带来的价格上⾏终使得钢材⽑利润出现显著提升。
阿姆斯特朗需要说明的是，在表2、表3和表4中，对钢材成本的测算只抓住了影响钢材成本的核⼼变量；因此，测算出各类钢材成本变动呈现⾼度的⼀致性。通过对图2的观察以及上⽂分析，可以得到如下有意义的结论：钢材价格决定了钢铁企业在⾏业景⽓度上⾏时是否盈利，⽽钢材成本决定了钢铁企业在⾏业景⽓度下⾏时是否亏损；⾏业景⽓度上⾏阶段，各家钢铁企业主要信⽤风险均被利润掩盖；⽽⾏业景⽓度下⾏阶段，企业运营中不变的成本才是决定钢铁企业信⽤质量的核⼼。因此，剔除钢铁⾏业周期性波动以探讨钢铁企业信⽤风险的核⼼就落在了吨钢成本上。
三左连生
吨钢制造成本核算及展望
氯仿
综合来看，原材料成本、燃料成本、折旧成本和⼈⼯及其他成本占吨钢制造成本的⽐重⼤致为67%、16%、4%和13%。2014~2016年，铁矿⽯、煤炭、焦炭等上游与原燃料价格波动较⼤，受供给侧改⾰影响，⾛势出现分化；主要表现为，原材料成本占吨钢制造成本⽐重下滑，燃料成本和⼈⼯及其他成本占吨钢制造成本⽐重上升。
具体制造成本看，2014~2016年，样本企业制造成本均值分别为3,407.06元/吨、2,993.76元/吨和2,748.74元/吨，持续下滑。其中，原材料价格下滑导致的制造成本下降特征⾮常明
显，2014~2016年，样本企业吨钢原材料成本分别为2,338.96元/吨、1,914.12元/吨和1,707.91元/吨；燃料成本主要由煤炭、焦炭构成，由于煤炭⾏业同样受产能过剩和供给侧结构性改⾰影响，其价格呈现先降后升态势。虽然其他制造成本（折旧、⼈⼯及其他费⽤）变动也多少对样本企业制造成本构成⼀定影响，但相关吨钢成本变动较⼩。
上⽂简要分析不难看出，虽然原材料和燃料成本占钢铁企业制造成本有所下滑，但其所占据的80%⽐重仍使得其波动对钢铁企业制造成本构成明显冲击。具体看，原燃料⾃给程度、区位因素和能耗⽔平均对钢铁企业的⽣产成本构成重⼤影响。此外，折旧、⼈⼯和其他成本占⽐固然较低，但相对刚性的和有规律的损耗仍对钢铁企业制造成本构成⼀定冲击。
1．原材料成本
铁矿⽯系钢材⽣产过程中的最主要原材料，由于国内铁矿⽯存在伴⽣矿多、品位较低以及分布不均等不利因素影响，国内钢铁企业所⽤铁矿⽯以进⼝为主。在相同到港价背景下，区位和相应运输的便利性将很⼤程度影响钢铁企业的原材料成本。此外，⾃有矿⼭和废钢替代对钢铁企业原材料构成⼀定程度影响。
区位因素
从各⼤钢铁上市公司年报披露不难看出，近年来，钢铁企业铁矿⽯采购中进⼝铁矿⽯占⽐⽇益上升。上述现象产⽣主要系进⼝铁矿⽯价格⼤幅下⾏所致；背后逻辑为国内钢铁⾏业产能过剩很⼤程度削减了全球铁矿⽯的耗⽤，⽽国际主流铁矿⽯⽣产商产能仍处扩张通道，最终导致供需失衡。在此背景下，铁矿⽯资源向港⼝倾斜，东部沿海的钢铁企业得益于临近港⼝的优势铁矿⽯运输成本相对较低，原燃料成本保持在较低⽔平；⽽中、西部地区累于运距远，铁矿⽯运输成本较⾼，尤其是西部地区深
居内陆，在原燃料成本控制⽅⾯劣势明显。
横向看，区域分化导致代表性钢铁企业原材料成本差异显著，西北-华东/东北-华东/沿海地区原材料成本逐级递减。纵向看，进⼝铁矿⽯价格下跌对于钢铁企业原材料成本带动作⽤也因区⽽异；2014年，进⼝铁矿⽯价格下⾏以及内外矿价的倒挂导致东部沿海地区钢铁企业更多的采⽤进⼝铁矿⽯，相⽐之下，西北地区钢铁企业吨钢原材料成本不降反升。2015年，东部沿海地区钢铁企业吨钢原材料成本仍然跟随铁矿⽯价格下⾏，西北地区钢铁企业的原材料成本则表现不⼀。
⾃有矿⼭
⾃有矿⼭对钢铁企业原材料供应的稳定性保障，但在国际铁矿⽯价格持续下滑的整体背景下，国内矿
⼭成本劣势过⼤对钢铁企业价格竞争⼒形成较⼤拖累。以东北某钢铁企业和江苏某钢铁企业为例：2014年，具备⾃有矿⼭的东北某钢铁企业和江苏某钢铁企业原材料成本差异较⼩，分别为1,577.31元/吨和1,533.57元/吨。东北某钢铁企业下属铁矿有限公司具备较⼤规模的⾃备铁精矿储量，虽然东北某钢铁企业⾃供铁矿⽯⽔平也处于较低的20%左右，但江苏某钢铁企业的铁矿⽯则全部采⾃海外。2015年以来，两者吨钢原材料成本呈现明显分化；东北某钢铁企业吨钢原材料成本波动上涨⽽江苏某钢铁企业持续下⾏。
2．折旧成本
钢铁企业⽣产特性导致钢铁企业天然具有较⼤的资产规模，同时，⼚房和⽣产设备等固定资产规模庞⼤；因此，折旧系钢铁企业制造成本的重要组成部分。2014～2016年，钢铁企业吨钢折旧成本均值分别为112.30元/吨、107.98元/吨和103.91元/吨，较为稳定。
全合成切削液配方值得注意的是，钢铁企业产量多以百万吨记，吨钢折旧费⽤的⼩幅压缩可以⼤幅改善钢铁企业的盈利⽔平。因此，⾯对⾏业盈利下滑趋势，钢铁企业通过延长钢铁企业房屋及建筑物、机器设备的折旧年限，减少企业⽣产成本、提⾼利润的作⽤⾮常明显。此外，钢铁企业通常以在建项⽬尾期尚未完⼯、项⽬未进⾏最终决算等原由，推迟转⼊固定资产的时间，减少应计提折旧⾦额，提⾼企业利润⽔平。
3．⼈⼯成本
⼈⼯成本主要为职⼯薪酬，同时，⽣产效率也对⼈⼯成本产⽣较⼤影响。⼈⼯成本体现在制造成本和期间费⽤中，2014～2016年，样本钢铁企业吨钢⼈⼯成本分别为139.21元/吨、123.79元/吨和116.17元/吨。通常情况下，⼈均吨钢产量越⾼的钢铁企业⾯临更低的吨钢制造费⽤和吨钢期间费⽤。受历史原因影响，国内钢铁企业⼈⼯成本构成体现出如下特征：企业社会职能属性导致的较重⼈员负担，职⼯薪酬偏低所导致的企业调整空间有限；最终，导致钢铁企业⼈⼯成本偏重。
四
吨钢期间费⽤构成
从期间费⽤构成来看，2016年，销售费⽤、管理费⽤和财务费⽤的占⽐分别为21.79%、
41.63%和36.24%，从期间费⽤表现来看，样本中位数为250.90元/吨，样本钢企间差异明显，其中重庆钢铁以774.34元/吨的⾼⽔平位居⾸位，是⾏业中位数的3.09倍，酒钢宏兴、太钢不锈、华菱钢铁和武钢股份位列其次，吨钢期间费⽤均超过300元/吨，上述企业除太钢不锈外，其余企业2016年期间费⽤收⼊⽐均超过10%，重庆钢铁更⾼达33.29%。⽽得益于良好的期间费⽤控制能⼒，三钢闽光、沙钢股份、杭钢股份、新钢股份和马钢股份吨钢期间费⽤成本较低，其中三钢闽光、沙钢股份和杭钢股份吨钢期间费⽤低于150元/吨，2016年期间费⽤收⼊⽐均在5%以下。
1．销售费⽤
销售过程中产⽣的运输费⽤主要体现在销售费⽤中；具体科⽬为：财务费⽤-运输费（或运输仓储费）。假设运输单价不变的情况下，运输成本主要体现为⽣产地到消费地之间的距离。从我们的统计情况来看，第⼀梯队，西北和西南地区吨钢财务费⽤分别为162.40元/吨和160.05元/
吨；第⼆梯队，东北和华北地区吨钢财务费⽤分别为98.19元/吨和95.38元/吨；第三梯队，华东、华中和华南吨钢财务费⽤分别为65.80元/吨、49.12元/吨和13.88元/吨。
2．管理费⽤
管理费⽤主要由职⼯薪酬构成，因此，吨钢管理费⽤和钢铁企业⼈均吨钢产量存在较强的负相关关系。但整体⾼程度分化，⾏业吨钢管理费⽤中位数为141.47元/吨，⾏业吨钢管理费⽤均值为203.60元/吨；存在吨钢管理费⽤异常⾼的企业推⾼了⾏业平均⽔平。吨钢管理费⽤处于⾏业前五⽔平的企业为攀钢集团有限公司、酒泉钢铁（集团）有限责任公司、重庆钢铁股份有限公司、杭州钢铁集团公司和太原钢铁（集团）有限公司，其吨钢管理费⽤分别为650.33元/吨、624.05元/吨、516.39元/吨、503.89元/吨和489.58元/吨。
3．财务费⽤
财务费⽤中利息⽀出占⼤头，因此，吨钢财务费⽤和钢铁企业的财务杠杆相关度较⾼。全⾏业来看，吨钢财务费⽤中位数为134.2元/吨，平均数为176.6元/吨，吨钢财务费⽤也存在受异常值推⾼的问题。吨钢财务费⽤居于⾏业前五的企业分别为，酒泉钢铁（集团）有限责任公司、西宁特殊钢股份有限公司、重庆钢铁股份有限公司、宝钢集团新疆⼋⼀钢铁有限公司和太原钢铁（集团）有限公司，其吨钢财务费⽤分别为536.26元/吨、478.19元/吨、444.66元/吨、343.60元/吨和296.71元/吨。
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