铝行业观察系列：把握废铝关键中枢，
放射鼠发力保级利用未来可期 证券研究报告
投资评级 领先大市-A 维持评级 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080001 ******************
双碳政策催化，再生铝行业东风已至 √政策推动我国再生铝行业阶段式推进。自2006年“十一五”时期开启以来，全国人大、中共中央、国务院、发改委以及工业和信息化部针对再生资源综合利用颁布一系列政策，大力支持再生铝行业发展。2021年发改委设定了再生铝在2025年达到1150万吨的年产量目标，再生铝有望替代电解铝成为我国铝消费的主要供应来源。 √“双碳“与”双控”目标下，再生铝行业迎来机遇期。据SMM ，生产1吨再生铝能耗仅为原铝的5%，仅产生0.5吨二氧化碳排放。与 生产等量的原铝相比，生产一吨再生铝相当于节约3.4吨标准煤，节水14立方米，减少固体废物排放20吨。在“双碳”政策+能耗双控+能源危机背景下，再生铝迎来发展机遇。
发力保级利用，渠道和废铝除杂技术是放量核心 √受限于废铝的复杂成分，我国再生铝保级利用率低。长期以来，受限于废杂铝料原材料金属成分复杂的影响，我国再生铝合金延展性较差。据SMM 数据，我国每年仅约20%的废铝能够再生为相应牌号变形铝合金，达到保级回收利用，而大部分废铝均再生为铸造用铝合金，其精密度及应用性不及变形铝合金。 √废铝除杂是实现保级利用的关键工艺。提升再生铝的保级利用需要新的技术创新举措对现有工艺进行改进，也需进行产业链优化和打造
废铝闭环回收系统将确保铝产品在同一等级的领域重复利用，提升再生铝保级回收率。废铝再生熔体中含有镁、铁等各类有害金属元素，在各除杂方法中，熔炼直接除铁法和冰晶石除镁法优势显著，分别成为去除铁、镁的主流工艺。
供应补充和需求替代效用下再生铝放量可期 √废料为再生铝生产的主要物料成本项，加工成本趋稳。据SMM ，在再生铝生产成本中，铝废料占比最高，约占总成本的97.7%。天然气成本约占目前再生铝总成本的1.7%，电力成本约占0.6%。 √供应补充和需求替代效用凸显，再生铝企业成长空间良好。
①电解铝价格上涨，精废价差扩大再生铝企业吨盈利水平提升：2020
jnc录音笔年后，产能限制下国内外电解铝减产，供应紧缺导致原铝价格持续走 高，而废铝进口逐步回升叠加国内废铝供给增加，精废价差扩大。铝
元素供需维持偏紧原铝价格有望长期维持高位，废料价格随着国内工
行业深度分析/有金属
业品报废周期来临开启放量，精废价差有望维持宽幅，再生铝企业盈
利能力有望受益于铝价高位+宽幅精废价差。
②原铝产能限制突出再生铝放量可期：近年来在4500万吨的电解铝
产能天花板限制下，原生铝供应增量逐步受限，为满足铝元素增量需
求，《有金属行业碳达峰实施方案》提出2025年再生铝产量需达到
1150万吨的目标，同时考虑未来各再生铝企业相继研发再生铝保级
利用技术，不断扩大再生铝变形铝合金比重，再生铝对原铝的供应补
充和需求替代效用将逐步提升，再生铝企业成长空间良好。
√供应刚性突出铝价有望长期维持高位，再生铝作为原生铝有效补充
充分享受放量+高价红利。据SMM2023-2025年，全球铝供需缺口分别
为9.8万吨/18万吨/18.2万吨。自2000年以来，铝价先后经历了3
个完整的价格周期，目前正处于第4轮周期中。本轮周期以“低库存
+产能天花板+需求新旧动能质变切换”为核心特征，相较于前三轮周
期，电解铝供应刚性更为突出，产业链议价能力较强，铝价有望维持
高位，再生铝将作为原生铝有效补充充分享受放量+高价红利。建议
关注：顺博合金、怡球资源、永茂泰、立中集团、明泰铝业。
风险提示：行业政策变化的风险、产品及原材料价格波动风险、
下游行业需求波动风险。
内容目录
1.政策：双碳催化，再生铝行业东风已至 (5)
2.工艺：因材制宜，提升产品附加值为核心发力点 (8)
2.1. 废铝成分复杂，各类废铝回收工艺齐备 (8)
2.2. 保级利用为再生铝行业工艺的核心发力方向 (11)
3. 成本：废料为主要成本项，加工成本趋稳 (12)
4.供需：再生铝产量目标明确，渠道及技术为放量核心 (13)
4.1. 供给：国产废铝供应占比提升，再生铝产能将迎投放潮 (13)
4.2. 需求：地产修复预期、汽车的新能源替代和轻量化下，铝需求或逐步走强 (15)
4.3. 供需平衡：铝元素供需维持偏紧，再生铝供应将成为有力补充 (17)
5.关注标的：各企业产能技术并行，产业链进一步延伸 (18)
5.1. 顺博合金：立足再生铸造铝合金切入变形铝，各项目产能陆续落地 (19)
5.2. 怡球资源：再生铝产能大幅扩张，攻克再生铝生产免热合金技术 (19)
5.3. 永茂泰：再生铝合金对口汽车零部件生产，免热合金产能有序释放 (20)
5.4. 立中集团：再生铝业务行业领先，进军锂电新材料上游 (20)
5.5. 明泰铝业：再生铝产能持续释放，进一步扩大新能源铝材占比 (20)
6. 风险提示 (21)
图表目录
图1. 铝产业链中的再生铝行业 (5)
图2. 再生铝行业政策发展演变 (6)
图3. 废铝进口政策发展演变 (7)
图4. 2021年中国电解铝企业碳排放曲线 (8)
费雪效应
图5. 铝屑生产工艺流程 (9)
图6. A356.2重熔锭水平铸造生产线 (9)
图7. 铝渣处理工艺流程 (10)
图8. 铝罐体生产工艺流程 (10)
图9. 银粉浆生产工艺流程 (10)
大嘴泉图10. 宝武废铝屑保级利用项目示范线 (11)
图11. 宝武废铝屑保级利用项目双室炉 (11)
图12. 全国天然气(工业)价格 (13)
图13. 国电电力平均电价 (13)
图14. 怡球资源季度销售毛利率与铝价（%，元/吨） (13)
图15. 铝精废价差（万元/吨） (13)
图16. 国产废铝产量 (14)
图17. 进口废铝数量 (14)
图18. 2022年废铝进口来源结构 (14)
图19. 中国再生铝产能产量 (15)
图20. 中国再生铝产量占比 (15)
图21. 铜、铝在房地产中的应用 (16)
图22. 中国房地产新开工面积 (16)
图23. 中国房地产竣工面积 (16)
图24. 汽车产量情况 (17)
图25. 汽车销量情况 (17)
图26. 新能源汽车产量 (17)
图27. 铝板带箔出口量（万吨） (17)
图28. 2021年再生铝产能地区分布 (18)
图29. 2021年再生铝产能企业分布 (18)
表1：再生铝、原铝比较 (5)
表2：2006-2022年中国再生铝行业政策一览表 (6)
表3：2006-2022年中国废铝进口及完善回收体系政策一览表 (7)
表4：原铝和再生铝能耗和温室气体排放对比 (8)
表5：再生铝工艺分类 (9)
表6：铸造铝合金和变形铝合金比较 (11)
表7：中国铝合金分类及牌号表示方法 (11)
表8：再生铝生产时各杂质去除工艺 (12)
表9：原铝、再生铝主要物料成本构成比较 (12)yezoe
表10：再生铝铸造铝合金原料审核标准 (14)
表11：中国再生铝分地区新增产能（万吨） (15)
表12：我国车辆购置税沿革 (16)
表13：中国汽车单车铝消耗量 (17)
表14：全球铝供需平衡（万吨） (18)
表15：再生铝标的一览（截止至2022年中） (18)
1.政策：双碳催化，再生铝行业东风已至
再生铝主要以新旧废铝为原材料，多用于生产铸造材料。原铝由氧化铝电解得到，加工为轧
材、挤压材、线材后，广泛应用于建筑、交通运输、机械制造等领域。新废铝是指铝材加工
企业与铸件出产企业在制造产品进程中所发生的工艺废料、边角料以及因成分、性能不合格
而作废的产品；旧废铝是指从社会上收购的废铝与废铝件，如改造与装饰房子换下来的旧铝
门窗、作废轿车、电器、机械、结构中的铝件、废旧铝易拉罐与各种铝容器、到期作废或电
网的铝导体与铝金属件、铝厨具等。
图1.铝产业链中的再生铝行业
资料来源：中铝网，安信证券研究中心
生产原料来源铝土矿山废铝料
生产工艺化学分解提炼、电解分选、熔炼
能源消耗高低（单位产品能耗低于原铝生产的4%）
对环境影响大小（单位产品温室气体排放量低于原铝生产的5%）
生产产品原铝金属铝合金
国家产业政策方向限制支持
产业经济模式传统资源消耗型循环经济、资源再生型
资料来源：怡球资源招股说明书，安信证券研究中心
支持政策持续发布，再生铝发展阶段式推进。在环境保护及节约能源背景推动下，循环经济
逐渐发展成为我国重要的经济形式，自2006年“十一五”时期开启以来，全国人大、中共
劳动价值论中央、国务院、发改委以及工业和信息化部针对再生资源综合利用颁布一系列政策，大力支
持再生铝行业发展。随着再生铝产业规模化、装备技术现代化速度不断加快，再生铝有望替
代电解铝成为我国铝消费的主要供应来源。“十一五”至“十四五”期间，我国涉及再生铝行
业的国家政策大体上经历了四个演变发展阶段。
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