近年来，国企业的重大危机接二连三地发生，整体来看，突出有三类重大风险：一是多元化投资，二是金融工具投机，三是生产平安事故。撇开生产平安事故不说，前两类风险具有明显的两大特点：一是风险发生对企业造成的损失巨大，动辄就会使企业“伤筋动骨〞；二是同类事故在大型国有企业时有发生。鉴于此，我们称此两类风险为大型国有企业典型的高风险业务。下面我们通过案例对此两类重大风险做深入分析。 1.多元化投资
从1992年开场，三九企业集团在短短几年时间里，通过收购兼并企业，形成医药、汽车、食品、酒业、饭店、农业，房产等几大产业并举的格局。但是，2004年4月14日，三九医药〔000999〕发出公告：因工商银行要求提前归还3.74亿元的贷款，目前公司大股东三九药业及三九集团〔三九药业是三九集团的全资公司〕所持有的公司局部股权已被司法机关冻结。至此，整个三九集团的财务危机全面爆发。 截至危机爆发之前，三九企业集团约有400多家公司，实行五级公司管理体系，其三级以下
的财务管理已严重失控；三九系本地债权银行贷款已从98亿升至107亿，而遍布全国的三九系子公司和控股公司的贷款和贷款担保约在60亿至70亿之间，两者合计，整个三九系贷款和贷款担保余额约为180亿元。
三九集团总裁新先曾在债务风波发生后对外表示，“你们〔银行〕都给我钱，使我头脑发热，我盲目上工程。〞
案例简评：三九集团财务危机的爆发可以归纳为几个主要原因：〔1〕集团财务管理失控；〔2〕多元化投资〔非主业/非相关性投资〕扩的战略失误；〔3〕集团过度投资引起的过度负债。另外，从我国国有上市公司的开展环境来看，中国金融体制对国有上市公司的盲目投资、快速膨胀起到了推波助澜的作用。
〔2〕华源集团的信用危机
华源集团成立于1992年，在总裁周玉成的带着下华源集团13年间总资产猛增到567亿元，资产翻了404倍，旗下拥有8家上市公司；集团业务跳出纺织产业，拓展至农业机械、医药等全新领域，成为名副其实的“国企大系〞。进入21世纪以来，华源更以“大生命产业〞示人，跃居为中国最大的医药集团。南京321计划
但是2005年9月中旬，银行对华源一笔1.8亿元贷款到期；此笔贷款是当年华源为收购上药集团而贷，因年初财政部检查事件，加之银行信贷整体收紧，作为华源最大贷款行之一的银行担忧华源无力还贷，遂加紧催收贷款；从而引发了华源集团的信用危机。
国资委指定会计师事务所对华源集团做清产核资工作，清理报告显示：截至2005年9月20日，华源集团合并财务报表的净资产25亿元，银行负债高达251.14亿元〔其中子公司为209.86亿元，母公司为41.28亿元〕。另一方面，旗下8家上市公司的应收账款、其他应收款、预付账款合计高达73.36亿元，即这些上市公司的净资产几乎已被掏空。据财政部2005年会计信息质量检查公报披露：中源集团财务管理混乱，部控制薄弱，局部下属子公司为到达融资和完成考核指标等目的，大量采用虚计收入、少计费用、不良资产巨额挂账等手段蓄意进展会计，导致报表虚盈实亏，会计信息严重失真。
案例简评：华源集团13年来高度依赖银行贷款支撑，在其日益陌生的产业领域，不断“并购－重组－上市－整合〞，实那么是有并购无重组、有上市无整合。华源集团长期以来以短贷长投支撑其快速扩，最终引发整个集团资金链的断裂。 蓝潮痕 华源集团事件的核心原因：〔1〕过度投资引发过度负债，投资工程收益率低、负债率高，
说明华源集团战略决策的失误；〔2〕并购无重组、上市无整合，说明华源集团的投资管理控制失效；〔3〕华源集团下属公司因融资和业绩压力而财务，应当是受到管理层的驱使。
〔3〕澳柯玛大股东资金占用
2006年4月14日，G澳柯玛〔600336.SH〕发布重大事项公告：公司接到人民政府国有资产监视管理委员会?关于澳柯玛集团公司占用上市公司资金处置事项的决定?，市人民政府将采取措施化解澳柯玛集团面临的困难。至此，澳柯玛危机事件公开化。
澳柯玛危机的最直接，就是母公司澳柯玛集团公司挪用上市公司19.47亿元资金。澳柯玛集团利用大股东优势，占用上市子公司的资金，用于非关联性多元化投资〔包括家用电器、锂电池、电动自行车、海洋生物、房地产、金融投资等〕，投资决策失误造成巨大损失。资金链断裂、巨额债务、高层变动、投资失误、多元化困局等众多因素，使得澳柯玛形势异常危急。
澳柯玛症结并非仅仅是多元化投资下资金问题，关键问题还有自身的管理模式，是鲁生
近17年的家长式管理模式。鲁生在特定环境中创业成功，然而在扩中缺乏应有的风险意识，澳柯玛近亲繁殖任用领导现象是企业对市场缺乏应有的敏感度。
广东农工商职业技术学院论坛 案例简评：扩几乎是每个企业追求的目标。而同在的三家家电集团〔都是上市公司〕却有不同的选择：海尔的扩基于品牌战略；海信的扩基于技术突围；而澳柯玛的扩却选择了不相关多元化道路。
“发散型的多元化扩，不但没有让澳柯玛做大作强，发而使其一盘散沙〞。澳柯玛集团大额占用上市公司资金，用于其非相关多元化投资；然后频频发生的投资失败和管理不善，致使资金链断裂，也把集团风险也转嫁给上市公司。应当说，造成澳柯玛危机的根本原因是管理层投资决策失误、投资监管不到位、管理能力缺乏的综合因素造成的。
〔4〕以上3个案例的归纳与分析
以上案例，简单归纳如下：多元化投资引发资金链断裂的重大风险，其主要原因是决策失误、非主业/非相关性投资、快速扩、过度负债等。
以上这三家大型国有企业，都是通过多元化投资实现快速扩的，又是以高度依赖借款支撑
其快速扩的，最终引发了整个集团危机。应当说此类操作模式及其风险发生案无论是国外还是国并不鲜见：比方1997年日本发生的八百伴〔YOHAN〕破产案〔日本战后最大的一宗企业破产案〕；又比方2004年国发生的德隆系崩溃案。
企业多元化投资，包括非主业投资和非相关性投资，是进入一个新的行业领域，企业往往对其认识模糊，容易引发决策失误；另外，高度依赖借款投资，是引发风险发生的重大诱因。也即多元化投资伴随的经营风险和财务风险都很大，因而发生的概率和损失也会很大。尤其在中国，金融体制对大型国有企业的纵容和资本市场监管不力，都提高了此类风险发生的概率。
另外，多元化投资风险很多都归因到决策失误，尤其是企业高层管理人员出现强势个体领导时，特别容易受到领导个人权威的影响，使个人决策代替或凌驾于集体决策，致使导致“成也萧何、败也萧何〞。
2．金融工具投机
〔1〕中航油的金融衍生工具投机
中国航油〔新加坡〕股份〔简称中航油〕是中国航油集团的海外控股公司；是新加坡交易所主板挂牌企业。中航油于2004年由于石油衍生品交易导致5.54亿美元的亏损；被迫于2004年11月30日向新加坡高等法院申请债务重组。而之前，中航油曾被评为2004年新加坡最具透明度的上市公司；中航油成立有风险委员会，还曾聘请安永会计师事务所编制了公司的?风险管理手册?和?财务管理手册?；风险管理手册明确规定，损失超过500万美元，必须报告董事会。
经国家有关部门批准，中航油自2003年开场做油品套期保值业务。但总裁久霖擅自扩大业务围，从事石油衍生品期权交易；一直未向中国航油集团公司报告，中国航油集团公司也没有发现。久霖一直独立于中国航油集团公司班子的领导之外，集团公司派出的财务经理两次被换，集团公司却没有约束方法。
久霖和日本三井银行、法国兴业银行、英国巴克莱银行、新加坡开展银行和新加坡麦戈利银行等在期货交易场外，签订了合同。久霖买了“看跌〞期权，赌注每桶38美元；但是没想到国际油价一路攀升。中航油从事石油期权交易从最初的200万桶开展到出事时的5200万桶，致使中航油在清算时造成账面实际损失和潜在损失总计约5.54亿美元。
2005年6月3日，普华永道发布了有关中航油巨额亏损的最终调查报告。报告认为以下因素单独或共同的造成了公司在期权投机交易上受到损失：〔1)后来被证明从2003年3季度开场的对油价走势错误的判断；〔2)不想在2004年披露损失；〔3〕没有按照行业标准对期权仓位进展估值；〔4〕没有正确的在公司的财务报表上记录期权组合的价值；〔5〕缺乏针对期权交易的适当的及严格的风险管理规定；〔6〕公司管理层有意违反本应该遵守的风险管理规定；〔7〕整个董事会，尤其是审计委员会，就公司投机衍生品交易的风险管理和控制未能完全履行各自的职责。
案例简评：中航油从事场外石油期权投机是我国政府明令制止的。国务院1998年8月发布的?国务院关于进一步整顿和规期货市场的通知?中明确规定：“取得期货业务许可证的企业，在期货市场只允许进展套期保值，不得进展投机交易。〞1999年6月，以国务院令发布的?期货交易管理暂行条例?第四条规定：“期货交易必须在期货交易所进展。制止不通过期货交易所的场外期货交易。〞第四十八条规定：“国有企业从事期货交易，限于从事套期保值业务，期货交易总量应当与其同期现货交易量总量相适应。〞2001年10月，证监会发布?国有企业期货套期保值业务管理制度指导意见?，第二条规定：“获得期货业务许可证的企业在期货市场只能从事套期保值交易，不得进展投机交易。〞
对从事金融衍生业务操作来看，中航油在国际金融市场上还只是个新手；直接与国际大型基金进展对垒，无疑“以卵击石〞。汞金
中航油事件最突出表现在“管理层凌驾〞，导致监控机制的失效；直接抵触了部控制的经营合规性目标和报告可靠性目标。其违规之处有三点：一是做了国家明令制止不许做的事；二是场外交易；三是超过了现货交易总量。其报告不可靠表现在：从事期权场外交易没有在财务报告上披露，也没有直接向母公司汇报。
〔2〕南方航空的委托理财
南方航空集团公司2004年7月间曝出的巨额委托理财投资损失；随后，国家审计署特派办对南方航空实施了专项审计；证监局也在2005年10月对南方航空股份公司进展了检查。车载卫星电视2004年绩效考核的179家中央企业中，南航集团由于重大财务违纪事件，从B级降至了C级。2006年4月底，在、纽约和三地上市的中国南方航空股份宣布，2005财年巨亏17.94亿元人民币；公司将其归结为航空燃油价格持续暴涨，以及近年收购北方航空、XX航空两家公司导致的费用攀升；但这显然难以说服市场。
南方航空集团属于国有大型企业，在银行贷款方面具备良好的信誉凭证，不用任何抵押即可以从每个商业银行获得10至20亿元的贷款。用银行的钱来进展投资理财，确实是赚钱的商机。南航集团从2001年就开场进展委托理财业务；与南航集团有过委托理财业务的有汉唐证券、中关村证券、世纪证券。南航集团调集巨额资金乃至账外资金进展委托理财，其中仅流向世纪证券公司的委托理财资金即达12亿元。
南航给世纪证券的委托理财资金根本上被世纪证券用于重仓持有南航集团旗下的南方航空(600029.SH)。南方航空2003年7月25日上市，当时因“非典〞的影响，南方航空上市首日收于3.88元，是四大上市航空公司中股价最低的。世纪证券在此低位入货，3个月不到，南方航空从4.2元上涨到6.8元，升幅超过60％，世纪证券也获得了丰厚的账面利润。但随后，在油价不断攀升的压力下，航空股开场萎靡不振，世纪证券因此损失沉重。从世纪证券账面上看，南航委托理财的领导者的作用12亿资产已经无法归还。也正是由于对南航所形成的巨大债务压力，世纪证券被迫走上重组之路。世纪证券无力归还南航集团12亿元委托理财中的7.15亿元，南航集团无奈只得将其实行债转股。
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