分析师：石崎良
分析师：刘凯 -10%
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通信行业
沪深300聚焦网络应用，掘金5G 后周期——通信行
业2020年下半年投资策略（2020-06-14）
事件：
10月20日，工信部发布2020年前三季度通信业经济运行情况，前三季度，电信业务收入累计完成10228亿元，同比增长3.2%，增速较上半年持平。按照上年不变价计算的电信业务总量为10968亿元，同比增长18.6%。同日，中移动披露三季度末运营数据，其中5G 套餐累计达1.14亿户，超预期。 点评： 我们在2020年下半年投资策略报告中，强调聚焦5G 后周期，首推运营商，强调三条逻辑：1、“提速降费”边际影响减弱；2、5G 资本开支压力可控；3、5G 应用催生新商机。从最新工信部数据，已初步验证三条逻辑。 1、“提速降费”边际影响减弱，20Q3移动业务收入降幅进一步收窄：前三季度，三家基础电信企业实现固定通信业务收入3494亿元，同比增长11.5%，增速较上年同期提高2.1个百分点；受“提速降费”影响最大的移动通信业务，实现收入6734亿元，同比下降0.6%，降幅较上年同期和今年上半年分别收窄3.3个和0.3个百分点，显示出“提速降费”边际影响进一步减弱。
资料来源：wind ，工信部，光大证券研究所
数据及互联网业务增长是电信业增长主要支柱：前三季度，三家基础电信企业完成固定和移动数据及互联网业务收入分别为1728亿元和4688亿元，同比增长7.5%和
2.7%，均拉动电信业务收入增长1.2个百分点，是电信业务收入稳定增长的主要支柱。
要点
2、5G建设任务将初步完成，单Q3固定资产投资增长已放缓，运营商资本开支压
力进一步减小：前三季度，三家基础电信企业和中国铁塔股份有限公司共完成固定
资产投资2913亿元，同比增长16.5%，增速较上半年回落4.6个百分点，显示出
单三季度投资已放缓。预计至今年底，我国5G数量67~76万站，可覆盖全
国主要地级市，相比较于4G的广覆盖任务，5G作为高附加值网络，已初步完成
建设任务，运营商资本开支压力进一步降低。
资料来源：光大证券研究所
3、5G套餐用户数超1亿，运营商盈利水平有望进一步改善：中移动已披露三季 度末运营数据，其中5G套餐客户保持快速增长，累计达1.14亿户，预计三大运营
商总计5G套餐数量超1.4亿户，预计至年底有望超2亿户。由于4G已满足大众
日常通信需求，在单位流量持续降价背景下，5G流量的差别定价有望给运营商带
来新的溢价机会。5G高可靠、低延时等网络特性，决定其与4G更大的应用差别，
将在2B市场获得更多应用，2B市场受“提速降费”等政策性影响可能性较小，未
来运营商在5G的2B领域应用有望获得较大盈利空间。
资料来源：中国联通网上营业厅
投资建议：5G建设阶段性完成，运营商资本开支压力可控。“提速降费”政策边际影响已减弱，但市场、疫情等多重因素影响下运营商PB估值已处于历史低位。4G已满足大众日常通信需求，未来5G流量的差别定价有望给运营商带来溢价。关注三大运营商：中国联通、中国移动、中国电信。
风险提示：竞争加剧，降费政策影响超预期，5G普及低于预期。
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