证券研究报告 | 行业点评
2020年11月16日
交通运输
事件。11月15日，区域全面经济伙伴关系协定（RCEP ）正式签订，形成包括东盟10国、东亚三大经济体中日韩、澳大利亚、新西兰在内的全球最大自由贸易区之一。 点评： 进出口规模中，RCEP 缔约方占比高，对我国进出口贸易影响巨大。RCEP 缔约方占全球人口及GDP 占比高，2019年RCEP 的15个缔约方总人口达到22亿，占世界人口总量的30%，15个成员国GDP 达25.6万亿美元，占全球经济总量的29.3%，区域内贸易额10.4万亿美元，占全球贸易总额27.4%。RECP 生效后，将推动实现区域内高水平的贸易自由化，逐步实施关税自由化，90%以上的税目产品将会施行零关税，极大地促进缔约国之间的进出口贸易。2019年，我国进口结构中，东盟占比13.6%，韩国占比8.4%，日本占比8.3%，澳大利亚占比5.8%，新西兰占比0.6%，合计占比36.7%；出口结构中，东盟占比14.4%，日本占比5.7%，韩国占比4.4%，澳新占比2.1%，合计占比26.6%，协议的签订对我国进出口贸易影响巨大。 进出口贸易以航运为主，RCEP 的签订利好航运港口。1）中国是世界造船大国和航运大国，造船能力和航运船队规模在世界排名分别居第1和第3位，我国进出口贸易中90%以上的运输量均由航运承担，协议签订后，我国与缔约国的进出口贸易增加，刺激对航运的需求，主营集装箱运输的中远海控、海丰国际和主营主营船舶及集装箱租赁的中远海发均可受益。2）港口外贸货物占比约31%，整体处于产能消化期，可快速容纳进出口贸易的增加，上港集团、宁波港、广州港等港口龙头直接受益。 机械工程师考试大纲
RCEP 的签订，跨境贸易增长利好跨境电商物流。RCEP 签订，商品出口目的地国海关通关效率有望提升，海外仓建设增加等都将提高跨境物流效率，改善客户体验，叠加各项优惠政策将促进跨境贸易量增长，刺激跨境电商物流需求，重点关注：华贸物流、嘉诚国际、顺丰控股。
RCEP 的签订，区域内人员流动增加利好航空机场。1）区域内人员流动更加自由，出国旅游更加便捷航司将直接受益，重点关注东亚、东南亚、澳新航线占比较高的春秋航空，南方航空，其他航司中国国航、东方航空、吉祥航空。2）区域内国际航班有望增长，出入境旅客增加，非航免税增长，重点关注上海机场、白云机场、首都机场、深圳机场。
风险提示：中美摩擦加剧的风险；协议执行不及预期的风险。
行业走势
作者
分析师 张俊
执业证书编号：S0680518010004 邮箱：******************
分析师 郑树明
执业证书编号：S0680520040003 邮箱：*********************
研究助理 王凯婕
刀豆蛋白
邮箱：*******************imac
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交通运输
沪深300
内容目录
一、RCEP签订利好受益于进出口贸易增加的交运板块 (3)
1.1看好航运港口、跨境电商物流、航空机场板块 (3)
1.2港口具有类宏观经济周期性，处于产能过剩状态 (4)
1.3 RCEP直接利好三大海运航线货物进出口 (5)
风险提示 (5)
图表目录
图表1：RCEP缔约国人口占世界比重（2019） (3)
图表2：RCEP缔约国GDP占世界比重（2019） (3)
图表3：RCEP缔约国在中国进口额中占比（2019） (3)
图表4：RCEP缔约国在中国出口额中占比（2019） (3)
图表5：港口货物吞吐量与进出口贸易趋势一致 (4)
图表6：港口外贸货物吞吐量占比提升 (4)
图表7：港口整体投资水平下降 (5)
一、RCEP 签订利好受益于进出口贸易增加的交运板块
麦克斯韦方程组1.1看好航运港口、跨境电商物流、航空机场板块
进出口规模中，RCEP 缔约方占比高，对我国进出口贸易影响巨大。RCEP 缔约方占全球人口及GDP 占比高，2019年RCEP 的15个缔约方总人口达到22亿，占世界人口总量的30%，15个成员国GDP 达25.6万亿美元，占全球经济总量的29.3%，区域内贸易额10.4万亿美元，占全球贸易总额27.4%。RECP 生效后，将推动实现区域内高水平的贸易自由化，逐步实施关税自由化，90%以上的税目产品将会施行零关税，极大地促进缔约国之间的进出口贸易。2019年，我国进口结构中，东盟占比13.6%，韩国占比8.4%，日本占比8.3%，澳大利亚占比5.8%，新西兰占比0.6%，合计占比36.7%；出口结构中，东盟占比14.4%，日本占比5.7%，韩国占比
4.4%，澳新占比2.1%，合计占比26.6%，协议的签订对我国进出口贸易影响巨大。
资料来源：《区域全面经济伙伴关系协定》，wind ，国盛证券研究所
资料来源：《区域全面经济伙伴关系协定》，wind ，国盛证券研究所
资料来源：《区域全面经济伙伴关系协定》，wind ，国盛证券研究所
资料来源：《区域全面经济伙伴关系协定》，wind ，国盛证券研究所
RCEP 签订，使得区域内的货物贸易增加、人员流动更加自由，都将利好交通运输行业，根据上述分析具体到各细分领域其中货运包括航运、港口、货航、跨境电商物流将直接
30%
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RCEP 缔约国 其他国家
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RCEP 缔约国 其他国家
北京电视台台长
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戴维宁定理东盟 韩国 日本 澳大利亚
新西兰 其他 14%
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新西兰 其他
受益，随着海外疫情控制，客运包括航空、机场将受益。
进出口贸易以航运为主，RCEP 的签订利好航运港口。中国是世界造船大国和航运大国，造船能力和航运船队规模在世界排名分别居第1和第3位，我国进出口贸易中90%以上的运输量均由航运承担，协议签订后，我国与缔约国的进出口贸易增加，刺激对航运的需求，上港集团、宁波港、广州港等港口龙头直接受益，主营集装箱运输的中远海控、海丰国际和主营主营船舶及集装箱租赁的中远海发均可受益。
RCEP 的签订，跨境贸易增长利好跨境电商物流。RCEP 签订，商品出口目的地国海关通关效率有望提升，海外仓建设增加等都将提高跨境物流效率，改善客户体验，叠加各项优惠政策将促进跨境贸易量增长，刺激跨境电商物流需求，重点关注：华贸物流、嘉诚国际、顺丰控股。
RCEP 的签订，区域内人员流动增加利好航空机场。1）区域内人员流动更加自由，出国旅游更加便捷航司将直接受益，重点关注东亚、东南亚、澳新航线占比较高的春秋航空，南方航空，其他航司中
国国航、东方航空、吉祥航空。2）区域内国际航班有望增长，出入境旅客增加，非航免税增长，重点关注上海机场、白云机场、首都机场、深圳机场。
1.2港口具有类宏观经济周期性，处于产能过剩状态
港口行业与宏观经济的发展密切相关，经营模式和业务发展较为传统稳定，港口货物吞吐规模始终是影响港口企业经营业绩最主要的驱动因素。
港口吞吐量受宏观经济影响较大。我国港口行业也具有与宏观经济类似的周期性，在经历了2010-2012年快速扩张之后，逐步进入成熟期并发展至成熟中后期。而港口吞吐量的增速由于全球经济较为疲弱而处在逐步回落的过程中，2016年随着全球经济复苏，石油价格回升，
沿海主要港口吞吐量在2017和2018年实现可观的7%同比增长，而2019年主要受中美贸易摩擦影响，港口吞吐量几乎没有增长。
港口货物吞吐量与进出口贸易呈较强相关性。从历年沿海主要港口货物吞吐量和我国进出口金额增速看，二者呈较强相关性，外贸货物占港口总货物比重约31%，起到一定主导作用。
资料来源：wind ，国盛证券研究所
资料来源：wind ，国盛证券研究所
我国港口吞吐能力处于过剩状态。港口整体投资增速在2017年之后持续回落，但前期港口基础设施投入仍未得到完全消化，港口吞吐能力仍处于超前水平。
图表7：港口整体投资水平下降
资料来源：wind，国盛证券研究所
1.3 RCEP直接利好三大海运航线货物进出口
RCEP（区域全面经济伙伴关系）协定利好进出口商品贸易，进而利好港口经营。RCEP 在货物贸易商方面，对区域内90%以上的货物贸易将最终实现零关税，使RCEP自贸区有望在较短时间内兑现货物贸易自由化，降低区域贸易成本和产品价格，利好中国进出口商品贸易。而处于产能消化期的港口行业则直接受益于进出口商品贸易量的增加，在成本较为固定的经营下，收入水平有望大幅上升，利润受益提升。
RCEP整体对中国进出口产生正面效益。参考杜运苏和刘艳平发表的《RCEP 对世界制造业分工格局的影响—基于总值和增加值贸易的视角》。以增加值贸易的视角看RCEP，中国制造业出口总体受轻微负面影响，中国GVC_p(全球价值链向前参与度)为-0.6至-0.7，而中国GVC_t（全球价值链向后参与度）为0.36至0.39，在各国中均处于较低水平，主要系中国制造业仍然主要位于全球价值链中下游。
三大航线直接受益。目前RCEP主要参与国家包括中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰以及东盟10国（新加坡、马来西亚等），直接利好中国海运的三大航线：
●中国四大海运远洋航线之一：远东-澳大利亚、新西兰航线。当前澳大利亚向中国出
口铁矿石、石油和其他初级原材料，而中国则向澳大利亚出口制成品和高附加值产品，包括服装、陶瓷、建筑材料等。
●中国两大近洋航线：中国-日本、韩国航线和远东-东南亚航线（新加披、马来西亚、
菲律宾等）。新加坡位于世界主要的海运和贸易航线交汇处，东南亚航线的一个特点是，自身贸易量并不是很大，但作为中转港意义重大。
风险提示
中美摩擦加剧的风险；协议执行不及预期的风险。
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