探讨Z-score模型在我国上市公司财务预警中的适用性 摘要：财务危机预警理论的核心是财务危机预警模型，本文选取z-score模型为分析对象，以我国日用电子器具制造业为研究样本，对z-score模型在我国上市公司的适用性进行研究，结果显示模型对于st组企业的适用性明显优于其在正常经营企业的适用程度。 关键词：z-score模型；财务预警；制造业上市公司
一、引言
虽然企业的经营目标随着经济环境的变化而变化，但其实质上从没有离开对财富积累的渴望和资本增值的追逐。而企业经营过程的的众多不确定性，又注定会促使企业管理者必须关注经营过程中的各种风险，财务预警理论作为研究企业财务风险（困境）的主要工具也就在这种大背景下应运而生。
财务预警理论的雏形最早可以追溯到1932年美国经济学家paul j. fitzpatrick的一篇名为《成功工业企业与失败工业企业财务比率的比较》文章中，fitzpatrick在经过一系列分析后指出“企业财务比率不仅能够反映企业财务状况与经营成果，更重要的是它对企业的未来具有预测功
能”，由此开启了财务预警理论的研究思潮；此后经过几十年的发展，企业财务预警模型经历了由单一变量到多元变量、再到人工神经网络分析财务危机预警的发展历程。本文拟采用实务中运用较为广泛的z-score模型对我国的制造业上市公司财务数据进行分析，以检验该模型在我国公司中的适用性和契合程度，以期对公司管理者有所启发。
二、z-score模型概述
（一）z-score模型的提出
z-score模型由美国纽约大学的edward i.altman教授创立，也是第一个多元变量模型，altman教授在1968年9月的《财务月刊》（the journal of finance）上发表了这一成果，其在文中运用多元统计分析中的差异分析方法，通过对在1946-1965年间申请美国《破产法》第10章保护的33家破产企业和33家正常经营企业的财务数据配对抽样，建立了一个以财务比率为基础的预测企业财务状况的多元变量财务预警模型，即z-score模型。2000年，altman教授在他的另一篇论文对模型的适用性进行了论证，并提出了一个更加适用且便于理解的模型定义式。
（二）模型确定及数据选取的影响因素
本文在选取财务预警模型及数据指标时考虑了下述因素：1.选取z-score模型是因为其在实务中应用较为广泛、认可度高，具有一定的代表性，且不需要其他多元变量模型所要求的大量样本；也不像人工神经网络模型那样操作复杂、成本较高等局限，因而具有较强的可操作性；2.制造业上市公司数量占了目前我国a股上市公司总数的60%，且其行业发展相对比较稳定，行业结构比较均匀，具有较强的代表性，这也是本文采用该行业财务数据主要原因；3.选取上市公司是因为其财务数据比较公开、易取得，但同时也应考虑到报表上公开的数据与公司真实财务状况有一定的偏差。
（三）z-score模型简介
z-score模型的表达式为：
z=1.2x1+1.4x2+3.3x3+0.6x4+0.99x5
ｚ-ｓｃｏｒｅ模型指标计算公式见表１。
各指标含义分析：
x1反映了营运资本在企业总资产中的比重，是衡量企业短期偿债能力的重要指标。指标值越大，表明企业的流动资金较充足，短期偿债压力较小，相应的财务状况比较稳定，但是过高比例的营运资本会降低企业的获利能力。
x2用来衡量企业累积的利润多少，是企业经营年限的和积累程度的量化指标。
x3主要反应企业的经营效率，比值越高，企业的经营管理水平越高，归属于股东和债权人的收益越多；反之则经营效率越低。
x4反应权益资本和负债筹资的比值，该比值是动态的，在负债筹资相对稳定的情况下比值越大反映企业的业绩越好，股价越高，但由于我国上市公司非流通股的普遍存在，使得权益市场价值应分为两部分来算，即流通股部分=股票市价*流通股总数，非流通股部分=每股净资产×非流通股总数。
x5指标值越高表明企业增加收入方面能力越强。如果总资产周转率长期处于较低的状态，企业就应当采取措施提高各项资产的利用程度，对那些确实无法提高利用率的多余或闲置资产及时进行处理，加速资产周转速度。
z－score模型从企业的短期偿债能力、利润累积能力、获利能力、资产利用能力等方面综合反映了企业的财务状况，在财务预警模型中具有十分重要的作用。altman教授通过研究分析得出:z值越小，企业发生破产的可能性越大，其面临的风险也将越大。
ｚ-ｓｃｏｒｅ模型具体判别标准见表２。
三、z-score模型在我国上市公司财务预警适用性的实证分析
（一）样本选择
我国上市公司破产的可能性很小，退出市场机制不完善，也没有其他显著信号可以证实企业发生财务危机，对于上市公司而言，我国学者一般认为，公司如果因财务状况异常而被特别处理(special treat)，则标志着公司出现财务危机。因此本文以“st”作为财务危机的信号，即以2010年上市公司股票简称为依据，判断其是否发生财务危机。
本文研究样本选择我国a股市场上日用电子器具制造业上市公司共计20家，以2010年为起点，选取2007年至2009年即st公司亏损年及其前2年为研究期间，剔除研究期间信息缺失的公司4家，剩余16家研究样本。其中，st组有组织结构3家，非st组有13家。本文数据来源于csma
r数据库。数据处理工具为excel软件。
（二）z-score模型在我国上市公司的适用性分析
将研究样本的各项数据指标代入z-score模型，可以得到研究期间的z值，本文将通过z钠值平均值对比、模型临界点对比两方面方面探讨模型的适用性。
1.根据z值平均值对比
对比数据见表３。
根据表3 z值数据各年均值可以看出，st企业z值远远低于正常企业，非st企业t-1、t-2、t-3年z值均值均大于2.675，st紫禁城论坛企业t-1、t-2、t-3年z值均值均小于1.81。两类企业的z值存在着明显的差异。从这一点上来说，该模型能明显区分正常企业与st企业，证实了z值对预测企业财务危机的可靠性。
2.根据z-score模型临界点对比
altman认为，化身博士小说2.675是z值的临界点，z值大于2.675，表示企业财务状况良好；z值低于2.67
5的企业被认为是具有财务危机的企业。z值小于1.81管理观察，为破产企业；z三值介于1.81 和2.675 之间，则说明企业已经存在财务危机，altman称之为“灰地带”。样本上市公司st组和非st组z值分布情况分别如表４ 和表５ 所示。
豫公网安备41160202000603
站长QQ:729038198
关于我们
投诉建议