根据美国联邦存款保险公司（Federal Deposit Insurance Corporation, FDIC）统计，截至2019年底，美国银行业总资产为18.65万亿美元，其中商业银行总资产17.49万亿美元，占比为93.78%。在美国，商业银行受到美联储、美国货币监理署（Office of Comptroller of Currency, OCC）、FDIC等监管机构监管。美国监管体系对于商业银行能否参与证券、衍生品等业务，一直处在动态调整过程中，并根据经济和金融业的发展情况对相关法律进行了三次大的调整： 1933年，为应对大萧条和银行危机，美国颁布了《格拉斯-斯蒂格尔法案》（Glass-Steagall Act）。该法案将商业银行与证券业务完全分开，确立了美国金融市场分业经营的架构，并出现了投资银行。
龙门山大断裂
1999年，在利率市场化和金融业国际竞争加剧的背景下，美国通过了《金融服务现代化法案》（Financial Services Modernization Act），拆除了商业银行与证券、保险业之间的防火墙，美国金融体系从分业经营转向混业经营。
2008年金融危机后，高盛和摩根士坦利等投资银行向美联储申请成为银行控股集团，开始从事商业银行业务，并接受美联储等机构的监管和紧急贷款，自此美国已不存在传统意义上的大型投行。2010年，美
国政府通过了《多德-弗兰克法案》（Dodd-Frank Act），其中的沃尔克规则（Volcker Rule）对商业银行参与金融衍生品市场进行了严格的规定，要求限制投机性交易，衍生品自营交易下放至独立且不受母公司担保的子公司进行，但是仍可进行套期保值、做市等业务。2019年10月，美联储等5家监管机构宣布对沃尔克规则进行修改，预计在一定程度上放松对于银行进行衍生品
美国商业银行参与衍生品市场的分析与启示
赵亚伟
摘要：美国商业银行是衍生品市场的重要参与者，本文总结了美国商业银行在衍生品市场的交易、清算、经纪等业务的实践经验，并针对我国银行业参与期货市场、强化商业银行衍生品业务管理等方面提出了相关建议。美好生活评价
关键词：衍生品 期货 商业银行
中图分类号：F831.5 文献标识码：A 文章编号：1009 - 1246（2020）12 - 0061 - 05
交易的限制。
在混业经营模式下，美国主要的大型商业银行都开展了衍生品相关业务，衍生品领域规模最大的4家商业银行分别为摩根大通银行、花旗银行、高盛银行和美国银行。商业银行参与衍生品交易主要依靠集团子公司或下属分支部门进行，并与集团内其他公司进行协作式发展：如高盛集团主要通过其子公司高盛公司和高盛交易清算公司从事衍生品方面的业务，花旗集团主要通过花旗环球金融公司从事衍生品业务。商业银行大多数抵押贷款业务、商品业务以及外汇业务等都依靠衍生工具的支持。经过几十年的发展，美国商业银行把传统业务与衍生品的交易、清算和经纪等环节深度融合，成为衍生品市场的重要参与者。
二、美国商业银行的衍生品交易业务商业银行参与衍生品交易的主要目的为：一是进行银行业务的风险管理，帮助银行规避利率、汇率等大幅波动带来的影响，以及对冲贷款等业务的系统性风险；二是服务于做市业务，作为做市商，银行需按照规则投入一定资本保证做市的进行，并保持一定的持仓以满足客户的需求，银行通常会采用衍
生品等金融工具对冲持仓风险；三是通过衍生品交易和套利获取收入。美国商业银行的衍生品交易业务主要有以下特点：
（一）衍生品交易总量大，以场外市场为主
在规模方面，截至2019年12月，美国商业银行持有衍生品合约的名义金额已达到201.1万亿美元。其
长安镭蒙中场外衍生品规模达到188.5万亿美元，占比94%，远大于场内衍生品的12.6万亿美元（见图1）。在类型方面，截至2019年12月，互换占比达到了56.3%，期货和远期占比20.3%，场内和场外期权占比21.1%，信用衍生品占比2.3%。在标的物选择方面，由于美国利率市场化程度较高，利率波动性强，作为商业银行主要参与的衍生品，利率衍生品的使用非常广泛。截至2019年12月，利率衍生品占美国商业银行衍生品交易总量的72.9%；商业银行交易外汇衍生品数量近年来逐渐增多，占比达到21.7%；商品衍生品在银行衍生品交易中占比较小，仅占不到1%。
（二）商业银行是期货和场内期权的重要参与者
虽然美国商业银行参与场内市场的规模
图1 2019年12月美国商业银行持有衍生品合约的名义金额（万亿美元）及占比（%）
二术二陈汤
数据来源：美国货币监理署发布的《银行衍生品活动季度报告
》。
小于场外市场，但是站在场内衍生品的角度来看，其仍是期货和场内期权的重要参与者。截至2019年12月3日，美国商业银行在美国场内衍生品市场的期货持仓量为790万手左右，期权持仓量为658万手左右①。持仓量较大的金融类期货和期权主要有外汇类、利率类和股指类等，持仓量较大的商品期货和期权主要有原油、天然气、黄金、玉米等。
（三）商品衍生品交易量逐年提升
根据OCC数据，2003年以前，美国商业银行仅参与少量大宗商品衍生品的交易，2003年后其在商品衍生品领域逐步加大了投资，主要集中在1—5年的中长期合约。2015年后，美国商业银行所持有的商品期货合约数量进一步增加，并且1年期以下的短期商品合约占比迅速提高。截至2019年12月，美国商业银行持有商品衍生品合约价值共1.18万亿美元（不包括贵金属），其中1年及以下的短期合约为8922亿美元，1—5年的中期合约为2779亿美元，5年以上长期合约为97亿美元。
（四）商业银行间衍生品业务规模差异较大
虽然美国拥有几千家银行，但是在衍生品领域，各银行的发展十分不均衡。截至2019年12月，摩根大通银行、花旗银行、高盛银行和美国银行持有衍生品合约的名义金额分别为46.9万亿美元、41.1万亿美元、42.2万亿美元、16.8万亿美元，总金额达到147万亿美元，占所有商业银行持有衍生品合约金额的85.7%，是银行业在衍生品领域的主要参与者。其中，摩根大通银行自2015年起大幅增加了商品衍生品持仓，在商品衍生品市场建立了一定程度的垄断地位，以2019年9月为例，摩根大通银行持有商品衍生品的占比达到了67%（见图2）。
三、美国商业银行的衍生品清算业务
美国商业银行建立了完善的支付和清算体系，并为发达的衍生品市场提供清算支持。摩根大通、花旗、高盛等都是洲际交易所（Intercontinental Exchange, ICE）、芝加哥商业交易所集团（Chicago Mercantile Exchange & Chicago Board of Trade, CME Group）等主要交易所的清算会员。
商业银行根据自身业务和客户情况，承担不同类别合约的清算业务。以CME Group 清算会员为例，部分银行是场外利率互换和外汇业务的清算会员，如蒙特利尔银行；部分银行只是四个场内期货交易所的清算会员，例如渣打银行等；多数综合型银行既承担场内期货和期权的清算业务，也布局场外利率、外汇等品种的清算业务，如花旗、高盛银行等。
商业银行成为清算会员，一是可以拓展收入来源，例如花旗银行对ICE Europe的场内清算费用最高可
达6美元/手，OTC合约最高可达750美元/笔；二是能够得到一系列优惠政策，例如对银行100%控股的母公司，以及该母公司的其他子公司，可申请成为清算会员的附属会员，享受交易所给予的手续费优惠，并且在计算保证金时可将其头寸与关联公司的自营头寸互相抵消，能够大大提高资金的使用效率。
①数据来源为美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的《银行参与期货报告》。
周朴园四、美国商业银行的衍生品经纪业务期货佣金商（Futures Commission Merchant,FCM）是美国主要的期货经营机构，客户资金可通过期货佣金商进行期货和期权合约、场外外汇和互换合约等的买卖。经过多年的发展，FCM 的客户资金从2002年的600亿美元增加至2019年的2000亿美元左右，但是FCM 数量由于政策变化、门槛提高等因素不断萎缩，由2002年的100家左右降低至2019年12月的57家。
商业银行清算会员依托代理清算业务，同时开展了期货经纪业务。以高盛、摩根大通等大型银行为代表的FCM 可以独立发展客户或接受IB（Introduced Broker，介绍经纪商）介绍客户，通过接受客户交易指令，为客户提供交易和结算等服务，收取一定的佣金。经纪业务的内容一般包括场内和场外客户的交易执行、共同基金和社保基金的销售、协助客户进行清算、提供市场报告等。截至2019年12月，
美国期货业协会（Futures Industry Association, FIA）所统计的57家FCM 中，有27家为银行或具有银行背景，并且银行FCM 客户资金排名位于所有FCM 前列，占全部客户总资金的92%左右。
五、启示与建议
美国商业银行广泛参与各类衍生品的交易、清算、经纪业务：一是在交易业务方面，美国商业银行持有大量衍生品头寸，并且以场外衍生品为主；二是在清算业务方面，美国商业银行作为交易所重要的清算会员，承担了多种类型衍生品的清算，同时享受交易所对清算会员的优惠政策；三是在经纪业务方面，截至2019年12月，美国商业银行FCM 的客户资金占全部FCM 客户总资金的92%左右。衍生品业务为商业银行带来了丰厚的利润，银行也提高了参与衍生品市场的深度和流动性。但值得注意的是，美国几家大型商业银行持有衍生品头寸远超其他银行，形成垄断地位。美国商业银行参与衍生品市场的实践经验对进一步推动我国银行业参与期货市场有如下启示：
一是建议扩大银行参与期货交易的范围。
图2 美国商业银行2019年9月商品衍生品持有情况（亿美元）及占比（%）敦煌拳
数据来源：美国货币监理署发布的《银行衍生品活动季度报告》及各银行年报
。
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长期以来，银行参与国内期货交易受到限制，只能作为非期货公司会员参与上期所黄金、白银期货的自营交易。场外衍生品方面，银行主要参与银行间衍生品市场，参与规模与国外大型商业银行还存在一定差距，既不利于银行的国际竞争力与综合实力的提升，也影响了长期优质资金进入期货市场。建议明确银行参与衍生品市场的方式，指导银行建立衍生品交易风控体系，解决银行参与衍生品市场的限制因素，扩大银行参与期货市场的范围，引导银行的长期优质资金进入期货市场。
二是引入银行作为期货交易所特别清算会员。我国大部分期货公司资本金规模较小，国际化业务的发展刚刚起步，业务的开展受到限制；而银行业规模和信用排名居世界前列，国际化业务起步早，并且具有专业的风险控制能力，具备开展清算业务的基础条件。建议借鉴国际经验，引入商业银行作为特别清算会员，从特定品种起步，为客户提供清算和交割等服务，提高品种清算效率。同时，打通投资者通过银行参与我国期货市场的路径，为期货市场引入更多投资者。
三是加强银行衍生品业务监管和风控体系建设。在监管制度上，商业银行要遵守期货市场相关的保证金制度和风控机制，严格贯彻投资者适当性制度，建立风险预警机制。在风险控制上，建立和完善全面的风险管理体系，提供风险隔离的详细规章制度说明，防止不同业务之间的风险蔓延。
参考文献：
[ 1 ]Commodity Futures Trading Commission. Bank Participation Reports[ R ]. 2019.
[ 2 ]The Office of the Comptroller of the Currency. Quarterly Report on Bank Trading and Derivatives Activities[ R ]. 2019.
[ 3 ]《格拉斯·斯蒂格尔法案》的兴废与启示[ J ].金融发展评论, 2011,（4）.
[ 4 ]《金融服务现代化法》：美国金融法律发展的里程碑[ J ].现代金融, 2000,（6）.
[ 5 ]徐明棋.《多德-弗兰克法案》修改对美国金融监管体制的影响[ J ].新金融, 2017,（7）.
作者简介：
赵亚伟，男，供职于上海期货交易所能源产品部。
（责任编辑：张毅颖 校对：CL）
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