我国上市公司Tobin’s Q与通货膨胀的相关性研究 【摘 要】本文运用1992:1—2002:4 panel季度数据研究了我国上市公司Tobin’s Q与名义货币预期收益、实际利率和产出缺口的相关性。研究表明我国上市公司Tobin’s Q既包含与产品需求和实际利率相关的顺周期内容，也包含与货币供给、通货膨胀和债务融资相关的逆周期内容。 【关键词】Tobin’s Q；通货膨胀；货币供给；实际利率；产出缺口
The Correlation Between the Tobin’s Q of China Listed Companies and Inflation
SＨＥＮ Shu-bin
(Dongbei University of Finance and Economics,Dalian Liaoning,116025)
【Abstract】This article studies the correlation between the Tobin’s Q Of China listed companies and nominal money expected return, and output, and real interest rate through panel quarter data from 1992:1 to 2002:4.The conclusion is that the Tobin’s Q Of China liste
d companies contains both the pro-cyclical content related to product demand and real interest rate and the counter-cyclical content related to money supply, inflation and debt financing.
【Key words】Tobin’s Q；Inflation；Money supply；Real interest rate；Output gap
硼氢化钾０ 引言
Tobin（1969）提出了著名的Tobin心理健康教育模式’s Q理论，揭示了实质经济与资本市场的联系。经验研究的一个重要发现是资产价格与通货膨胀率负相关（Schwert，1981；Pearce和Roley，1983；Jaffe和 Mandelker ，1976； Fama 和 Schwert，1977）。理论界对资产价格与通货膨胀率负相关现象给予不同层面的解释。Modigliani和Cohn (1979)认为在通货膨胀时期投资者的货币幻觉导致他们使用名义利率来贴现将来股息，从而低估股票价值导致股票价格下降。Feldstein和Summers （1979 ）认为通货膨胀通过增加公司可征税收入，减少税后实际收益，降低股票价格。Feldstein (1980)和VanderHoff(1986)的研究结果证实了“税收假说”。Hendershott (1981)和Summers (1981)认为较高通货膨胀产生房地产对股票资产的替代效应，导致股票价格下降。Bernard (1986 )的研究支持“名义合同假说”即通货膨胀通 过影响名义合同签署方（债务人或债权人）的损益，从而影响股票收益率，导致两者负相关。Malkiel(1979)提出“通货膨胀变异性假说”即高通货膨胀及其变异性导致投资的通货膨胀风险贴水，从而降低实际资本投资的收益。Corchran和Defina(1993)提供了支持“通货膨胀变异性假说”的经验证据。本文运用panel数据计量回归方法对我国上市公司Tobin’s Q与通货膨胀的相关性进行实证研究。
１ 研究方法
（1）理论依据
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根据表5的估计结果，所有行业样本的实际利率与Tobin’s Q负相关。由于受到其他因素（如预期，这些因素具有显著的公司特征）影响，单个行业样本的实际利率与Tobin’s Q的关系不统一。
根据表6的估计结果，所有行业样本的产出缺口与Tobin’s Q正相关。由于产出缺口通过产品需求和融资两个渠道影响Tobin’s Q（产品需求对Tobin’s Q的影响为正，债务融资对Tobi
n’s Q的影响为负），而债务融资具有显著的公司特征，所以单个行业产出缺口与Tobin庄荣昌’s Q的相关性不统一。
３ 结论
我国上市公司Tobin’s Q既包含与产品需求和实际利率相关的顺周期内容，也包含与货币供给、通货膨胀和债务融资相关的逆周期内容。
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