清教徒的假面
基本面:哪些行业受影响最大?
哪些行业复苏得更快?
1.12003年SARS:运输下降最多;住宿、餐饮反弹幅度最大电子元件与材料
最大的影响:劳动密集型行业和恐慌容易传播的行业，即运输/仓储和邮政服务、住宿和餐饮，以及金融。当时,第二季度的实际GDP增长近2点低于第一季度,其中运输/仓储和邮政、住宿和餐饮行业和金融行业的最大拖累GDP增长,第二季度实际增长率下降5.6,分别比第一季度高出3.6和3.6个百分点。
受到轻微影响的是资本密集的行业，即工业和建筑业。今年第二季度，产业和建设比第一季度分别下降了2个百分点和1.7个百分点。
批发零售业和房地产业比较稳定。2003年第二季度，批发零售业的增加值增长率比第一季度有所上升，而不是下降。这可能与人们减少可选消费(如外出就餐)，但增加了强制性消费(如在家做饭)和购买医疗用品的事实有关。此外，2003年房地产表现相对稳定。 从产业重要性来看，2003年负影响最大的三个产业约占名义GDP的12.4%，负影响轻微的第二产业约占52.9%，相对稳定的产业约占10%。
1.2后续反弹:影响越大，反弹越明显，住宿及饮食业的弹性最强
02
关注结构:
商品消费行业在SARS流行期间相对稳定
在上述分析中，我们注意到，虽然第三产业、批发和零售以及住宿和餐饮都是消费行业，但在非典期间，它们的表现却大不相同。这是因为:
疫情对服务消费行业的负面影响明显，商品消费行业有增有减，总体波动相对平稳。受非典疫情影响，二季度社会消费品零售总额增速比一季度下降2.5个百分点，以住宿、餐饮为代表的服务型消费产业增速比一季度下降3.6个百分点。而商品消费行业批发零售业的GDP增长率不是下降而是上升。
疫情结束以来，遭受疫情沉重打击的消费品行业增长大幅反弹，反映出消费韧性。2003年第三季度疫情结束后，住宿餐饮、服装纺织、金银珠宝等行业均呈现明显的反弹趋势，说明疫情的影响持续时间较短，居民消费信心迅速恢复(图6)。
汽车、房地产相关家具、家电等行业的消费表现与SARS影响的相关性较小，说明这些行业的消费量主要受长期趋势因素的影响。2003年，汽车消费品行业呈下降趋势，而房地产相关消费品行业呈上升趋势。疫情并未对这些行业的消费产生重大影响。
03
2023年的肺炎疫情与SARS疫情有何不同:行业将如何发展?
与2003年相比，疫情对行业层面有四个不同的影响，主要是因为疫情主要影响春节黄金假和一季度，所以对行业和建筑业的影响较小，而对文化娱乐、住宿、餐饮和房地产可能更短期。
(1)我们认为，短期内对电影、旅游、住宿、餐饮等服务消费和交通运输的影响可能大于2003年，但也意味着疫情改善后的反弹将更为显著。
疫情在春节前开始，与SARS大致同步，但我国采取了更为及时和严格的防控措施，因此疫情防控政策对消费的影响体现在传统的消费高峰季节，第一季度。而SARS期政策的影响则体现在第二季度消费淡季上。因此，疫情将对当前消费产生更大的负面影响。春节期间，许多电影被宣布撤拍，旅行社取消行程，票房在春节期间跌至悬崖(图8)。此外，春节期间的乘客人数也出现了悬崖下滑。一旦疫情复苏，这些消费需求可能会转移到第二季度末和第三季度初的夏季假期。
(2)如果疫情发展乐观，对工业和建筑业的影响可能小于2003年。
2003年，疫情防控高峰期为4-5月，为生产旺季。今年最严格的防控发生在1月，这是生产的淡季。虽然各地都推迟了复工时间，但建设行业通常会在正月十五之后，从3月开始进入施工旺季，农民工就会回到施工现场。目前，受疫情影响地区的开工时间基本在正月十五以后，与往年基本持平。如果能在2月有效控制疫情，考虑到个别项目的影响，滞后时间最长可达两周。如果考虑到旺季的工作高峰期，全年的实质性影响将非常有限。当然，如果疫情不像预期的那样好转，进一步推迟开工，将对以建筑业为代表的下游需求和供应链产生负面影响，影响工业和建筑业。
(3)房地产销售存在一定的下行压力，短期内对与房地产相关的家电、家具消费产生负面影响。后续相关行业消费的表现将在一定程度上取决于疫情的发展和房地产市场的放松。 sheshefa(4)对于金融部门来说，当前的政策条件比2003年宽松，这可能会支持金融部门GDP增长的后续改善
2003年疫情结束后，金融业的GDP增长不是下降而是上升，这与当年的货币政策收紧有关。2023年是全面建成小康社会的最后一年，我国货币政策前期比较谨慎，后续政策有较大空间。后续积极政策的力量是可以预料的。央行可继续下调MLF利率，全年引导LPR利率下调30-40bp，进一步降低企业融资成本。此外，进一步下调存款准备金率的可能性也很高，这将有助于改善市场的风险偏好，并支持金融业的增长。
04
2003年爆发的非典对市场趋势和风格的影响有限
4.12003年的疫情对市场趋势和风格的影响有限
SARS期间A股调整的时间和空间相对有限。关于当前疫情对a股市场的影响，市场普遍关注2003年非典期间a股市场的情况。虽然SARS在2002年就出现了，但a股市场直到2003年4月15日WTO将中国部分地区列为疫区后才进行调整。非典持续了很短时间。2003年5月中旬，北京的每日新增病例降至个位数。A股在4月底停止下跌，调整时间不到半个月。鉴于上证综指在3月底至4月上半月期间上涨12%，非典期间a股的回调幅度有限。
疫情对A股的影响还需要更长时间的观察。回顾非典疫情前后一年的市场情况，可分为4个阶段。(1)2002年1月22日-2003年4月15日，在非典进入市场之前，市场从底部开始震荡;(2)2003年4月16日—2003年5月18日，非典疫情在约1个月的时间内从市场的视线中消失;(3)2003年5月19日-9月29日，SARS疫情结束，市场震荡调整;(4)2003年9月30日至2004年4月7日:结构性市场状况。韩剧热线
非典疫情并未导致市场趋势和风格发生重大变化。由于2002-2004年非典疫情处于A股利润上升周期，从市场走势来看，A股处于底部和向上，疫情对市场走势的影响有限。从市场风格来看，疫情爆发前是周期和金融板块引领市场，疫情爆发后结构性市场也是周期引领市场。即使在疫情期间，除医药行业外，周期和金融行业也表现良好。因此，疫情并未对市场走势和风格产生显著影响。
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