一、我国利率市场化进程
自1993年十四届三中全会《关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》最早提出利率市场化构想以来，我国利率市场化的进程已经推进了超过20年。而实质性的利率市场化推进则始于1996年6月取消拆借利率上限管理，实现了拆借利率完全市场化。经过数次政策推进，我国的利率市场化已经进入到最后阶段，即存款利率上限的放开。这也是在借鉴了国际经验的基础上，我国选择的利率市场化推进路径的结果。
中国的利率市场化是一个承上启下的过程，至2014年中国已经相继实现了外币存贷款、企业债、金融债、商业票据、货币市场以及贷款利率的市场化，并且实现了存款利率的部分市场化。总的来看，中国改革开放30 年的利率市场化改革包括两大方面，一是逐步放松利率管制，实现了“贷款利率管下限，存款利率管上限”阶段性目标，二是建立了以SHIBOR 为代表的短期基础利率和以国债收益率曲线为代表的中长期基准利率体系。我国的利率市场化进程遵循着先外币、后本币，先贷款、后存款，先长期、大额，后短期、小额的路径进行的。 二、中国非均衡利率市场化路径的特征事实
通过前文的分析可以知道，出于风险控制的考虑，我国利率市场化选择了先外币、后本币，先贷款、后存款，先长期、大额，后短期、小额的发展路径。这条发展路径事实上确实有效的避免了利率市场化所可能对宏观经济的不利冲击。但是与其他国家不同的是，我国利率市场发展具有鲜明的非均衡路径特征，主要体现在以下两个方面。
（一）市场化利率机制尚未形成
第一，中国的利率市场化进程是在市场化利率形成机制尚未形成的基础上先行推进利率市场化。具体而言我国的利率形成机制面临着利率管制和行业管制构成的双重管制结构。利率的实质是金融资源的价格。理论上市场化的利率形成应该建立在充分竞争的金融市场中。但是，从我国现有的金融市场结构来看，距离形成市场化的利率结构还有一定的距离。这主要体现在我国的银行业市场中，国有大型商业银行具有压倒性的垄断优势。另外，监管层对于民营银行准入实行严格的管控，也进一步加强了我国银行业市场中的垄断结构。
不能否定的是，金融约束政策为中国经济的发展提供了较为稳健的政策支持，它通过适当限制银行业的自由竞争来为银行制造盈利机会。中国经济在 90年代以来的高速发展得益于
金融约束政策实施，但同时，也带来了许多日益严重的问题，特别是在银行业的市场结构方面，受金融约束政策影响很深，且短期内无法得到根本改变。
若是在垄断条件下对利率进行彻底的放开，可能会形成两种极端情况，使市场利率远远偏离均衡利率。一是市场垄断者之间形成价格合谋，使市场利率高于均衡利率。垄断银行联盟操纵市场利率的形成和走向，而中小银行只能被动地作为价格接受者跟随垄断银行，中小银行任何以破坏市场格局为目的的举动都将受到来自垄断银行的惩戒。价格合谋现象使得银行业资金供给市场无法实现真正的竞争，在维持超额垄断利润的趋势下，进行利率市场化会使借贷市场利率普遍上升，从而给国民经济运行带来巨大危害。二是市场进入无序竞争和过度竞争的状态，使市场利率远低于均衡利率。一旦市场垄断者的建立价格联盟的尝试失败，市场必将进入无序状态，这会对中国经济造成巨大的危害。铜瓦
（二）体制外的金融因素
除了以上论述的原因，体制外金融因素也成为推动利率市场化的重要力量。我国利率市场化路径中的另一个非均衡特征是体制外金融因素的作用日益明显。大量的体制外金融市场的存在事实上加速和倒逼了利率市场化的形成。这些体外的金融市场因素主要包括两个方
面。一是大量以信托产品、理财产品、地下金融机构等形式存在的影子银行系统的影响。
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朗琴h3000如图所示，我国银行类理财产品规模由2005年的3220亿迅猛增至2014年的71257亿。与社会融资总规模之比由2005的10.76%迅猛增至2014的37.01%。同时2013年11月至2014年10月的银行理财产品的平均收益率平均达到5.30%，最大值达到了5.769%。高于同期的银行公开储蓄利率（活期为0.35%，一年定期2.75%）。理财产品的迅速膨胀不仅使得大量的银行体系内存款转移到体系外，更重要的是这部分资金的价格基本上遵循了市场价格水平，使得利率市场化、特别是存款利率市场化在某种程度上已经部分实现。符号图形
对现有利率生成机制构成冲击的另一个因素来自于互联网金融。互联网金融的异军突起也从利率价格和转移手段两个方面对利率市场化的形成造成了重要影响。互联网金融产品相对较高的预期收益和大型互联网企业的隐性信用担保，使得各类互联网金融产品成为市场的热点，并对商业银行存款形成一定的冲击。 嘉兴秀州中学
掌中宽带互联网是“互联网+金融”概念的整合。广义的互联网金融是指一切与信用货币的发行、保管、兑换、结算和融通有关的不同主体参与的经济活动；狭义的互联网金融专指基于互联网平台的信用货币融通。这其中包括通过互联网工具有效市场组织、资产定价、风险控制和信用管理、资源配置、支付清算等多个方面。
互联网金融对传统银行业冲击最为显著的产品是余额宝。余额宝为代表的互联网货币基金，实际上是互联网第三方支付平台和货币基金结合的产物（见图5 ）。具体而言，余额宝实际是将支付宝系统与天弘基金的增利宝进行结合产生的。其中，支付宝系统是国内最大的第三方支付平台，拥有超过8亿的注册用户，可以用于即时支付和转账，每天沉淀的资金超过200亿元；天弘基金增利宝是T+0货币市场基金，可以进行24小时随时申赎，增利宝主要投资于银行协议存款、货币市场和债券市场，风险较低，收益率比普通银行存款高。
增利宝嵌入支付宝之后，用户只需将支付宝账户的资金转入余额宝便完成货币基金的申购，操作简便。二者结合带来优势互补效果，兼具双方优点，成为一款极具吸引力的金融产品。
余额宝从2013年6月底推出，当时的规模为42亿，2014年第二季度规模迅速上升至5000亿，截止2015年3月31日，余额宝已拥有7117亿的规模。这部分资金尽管依然存在于银行体系内部，但是其存在形式已经由一般活期存款转化为以同业存款为主要形式的货币基金，在同业市场已经基本放开的情况下，这部分货币资金事实上已经实现了存款利率市场化。
互联网的另一个冲击来自于支付手段的创新。大量互联网第三方支付手段使得货币转移支付很大程度上已经可以绕开银行清算支付系统。如图，我国互联网支付规模由2007年一季度的160亿元迅速增长至2014年同期的18731.5亿元，年均增幅高达167.2%。这就为资金转移、归集效率的提高提供了坚实的平台，从而也将加速利率市场化的进程。
利率市场化改革的初衷在于通过资金等金融资源的市场定价来提升其应用效率，其更深层次的目标在于以此推动我国经济增长方式由资源投入密集型向集约型转变。但是自1996年
之后，我国的利率市场化改革并没有降低我国经济增长的投资依赖，我国的固定资产投入和投资率一直以来都保持在高位水平，特别是90年代末期后还有加速上升的趋势。这表明在提高资源利用效率方面，利率市场化改革的目标尚未实现。
三、小结与政策建议
在借鉴了国际经验的基础上，我国实行了先外币、后本币，先贷款、后存款，先长期、大额，后短期、小额的利率发展路径，并且经过数次政策推进，我国的利率市场化已经进入到最后阶段，即存款利率上限的放开。
但是与其他国家不同的是，我国利率市场发展具有鲜明的非均衡路径特征。首先，我国的利率市场化进程是在市场化利率形成机制尚未形成的基础上先行推进利率市场化。若是在这种垄断条件下对利率进行彻底的放开，可能会形成两种极端情况，使市场利率远远偏离均衡利率，对国民经济是有害的。其次，体制外金融因素成为推动利率市场化的重要力量。互联网金融在国内方兴未艾，但从其运作的实质来看，是利用现有商业银行运行的监管漏洞，附着于商业银行原有运行模式中一种金融运作模式，该模式并未创新性将居民的钱转化成为实体企业的钱，而只是对现有银行低利率存款的一种名义替代。
在尚不存在有效的市场化利率形成机制的情况下推进利率市场化改革，改革即使完成，也依然难以充分发挥利率对金融资源的稀缺性调节功能。同时，由于我国经济增长方式体现出一种“投资饥渴”的特征，在局部市场化的情况下，会导致这种症状的加强，投资回报率降低，使得体制外的市场实际利率不断上升。
因此，为了更好的发挥出利率市场化应有的作用，下一阶段的利率改革应从以下两个方面展开。第一，打破垄断，降低包括银行在内的金融机构的准入门槛，给予银行体系之外的其他金融机构，如证券公司、基金公司和信托机构更多的政策支持，培育多层次的市场体系，形成真正意义上的利率的市场化形成机制。第二，在鼓励互联网金融发展的同时，完善现有商业银行运行的监管，建立存款保险制度，防止非均衡利率市场化进程中所积累出系统性风险爆发。
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