利率互换介绍
1. 概念（Concept）
利率互换（也称为利率掉期，interest rate swap）是利率衍⽣产品中的⼀种，交易双⽅分别按照固定或浮动利率、以相同或不同的货币、按照⼀定的⽀付频率、按照⼀定的名义本⾦、在约定的期限内交换⼀系列利息流。 利率互换可以被利率风险对冲者⽤来匹配资产与负债（收益与成本）间的利率特征，管理利率风险；也可以被投机者⽤来从利率变化中获利。正因为如此，利率互换已经成为衍⽣品交易中的主要品种之⼀。 2. 类型（Types）
如下表所⽰，利率互换主要有5种，包括固定对固定（不同货币）、固定对浮动（相同或不同货币）、浮动对浮动（相同或不同货币）。相同货币的固定对固定的利率互换，因为利息流都是确定性的，也就没有进⾏互换的必要。
相同货币不同货币
立柱桩
固定利率浮动利率指数固定利率浮动利率指数固定利率√√√
浮动利率指数√√
2.1同种货币、固定利率对浮动利率
（Fixed-for-floating rate swap, same currency）
同种货币、固定利率对浮动利率的互换也被称为普通⾹草互换（plain vanilla swap）。合约甲⽅按照固定利率X以货币A⽀付利息，合约⼄⽅按照浮动利率指数Y也以货币A⽀付利息，名义本⾦为N，期限为T年。
例如，甲⽅按照固定利率5.32%以美元按⽉⽀付利息，⼄⽅按照美元1个⽉伦敦同业拆借利率（USD 1M Libor）以美元按⽉⽀付利息，名义本⾦为100万美元，期限为3年。
甲⽅（⽀付）⼄⽅（⽀付）⼄⽅（基础投资）
利率 5.32% USD 1M Libor 收益率USD 1M Libor + 25 bps 货币美元美元货币美元
⽀付频率每⽉每⽉⽀付频率每⽉
名义本⾦100万美元100万美元本⾦100万美元
期限3年3年期限3年
资⾦成本 4.5%
锁定收益107bps
固定利率对浮动利率、同种货币的互换可以⽤来将不确定的浮动收益或成本转化为确定的收益或成本。
例如，在上述例⼦中，⼄⽅有⼀笔本⾦为100万美元、收益率为美元1个⽉伦敦同业拆借利率+25个基点（USD 1M Libor + 25 bps）、按⽉⽀付、期限为3年的投资。为锁定投资收益，⼄⽅通过与甲⽅进⾏利率互换，将浮动收益部分（USD 1M Libor）卖出，从⽽将投资收益锁定在5.32%。如果⼄⽅的资⾦成本为固定的4.5%，那么⼄⽅的净投资收益将被锁定在107个基点（5.32%-4.5%+25bps），从此不再受利率变动影响。
诺基亚 7070 prism2.2同种货币、浮动利率对浮动利率、不同浮动利率指数
（Floating-for-floating rate swap, same currency, different index 合约甲⽅按照浮动利率指数X以货币
A⽀付浮动利息流，合约⼄⽅按照浮动利率指数Y也以货币A⽀付浮动利息流，名义本⾦为N，期限为T年。
例如，甲⽅按照⽇元1个⽉伦敦银⾏同业拆借利率+5个基点（JPY 1M Libor + 5bps）以⽇元按⽉⽀付利息，⼄⽅按照⽇元1个⽉东京银⾏同业拆借利率（JPY 1M Tiboor）以⽇元按⽉⽀付利息，名义本⾦为10亿⽇元，期限为3年。
mh370写给2014的一封信
甲⽅（⽀付）⼄⽅（⽀付）⼄⽅（基础投资）
JPY 1M Tiboor 收益率JPY 1M Tibor + 30bps 利率JPY 1M Libor工程设计企业税务筹划
+ 5bps
货币⽇元⽇元货币⽇元
⽀付频率每⽉每⽉⽀付频率每⽉
名义本⾦10亿⽇元10亿⽇元本⾦10亿⽇元
期限3年3年期限3年
资⾦成本JPY 1M Libor
锁定收益35bps
浮动利率对浮动利率的互换可以将资⾦的成本与收益挂钩到同⼀利率指数上，从⽽隔离不同利率指数之间利差变动的风险。
例如，在上述例⼦中，⽇元1个⽉伦敦同业拆借利率⽐⽇元1个⽉东京同业拆借利率低10个基点（JPY 1M Tibor=JPY 1M Libor + 10bps）。⼄⽅按照⽇元1个⽉伦敦同业拆借利率（JPY 1M Libor）借⼊⽇元进⾏投资，投资收益为⽇元1个⽉东京同业拆借利率+30个基点（JPY 1M Tibor + 30bps）。如果Libor与Tibor的利差保持不变，⼄⽅的净投资收益率将保持在40个基点。为消除Libor 与Tibor之间利差变动的风险，⼄⽅通过与甲⽅进⾏利率互换，将浮动收益部分（JPY 1M Tibor）卖出，收取JPY
1M Libor + 5bps，从⽽将投资收益锁定在35bps，消除了Libor和Tibor之间利差变动的风险。5bps的损失代表了市场对两个指数间利差变动⽅向的预期、以及做市场的价差受益。
2.3不同货币、固定利率对浮动利率
（Fixed-for-floating rate swap, different currencies）
合约甲⽅按照固定利率X以货币A⽀付利息，名义本⾦为N；合约⼄⽅按照浮动利率指数Y以货币B⽀付利息，名义本⾦为
N*FX，其中FX为货币B兑货币A的初始汇率；期限为T年。
例如，甲⽅按照5.32%的固定利率以美元按季度⽀付利息，名义本⾦为1000万美元；合约⼄⽅按照⽇元3个⽉东京同业拆借利率（JPY 3M Tibor）以⽇元按季度⽀付利息，名义本⾦为12亿⽇元，初始美元兑⽇元汇率（USDJPY）为120；期限为3年。
甲⽅（⽀付）⼄⽅（⽀付）甲⽅（基础投资）
利率 5.32% JPY 3M Tibor 收益率 5.85%
货币美元⽇元货币美元(借⼊⽇元)
⽀付频率季度季度⽀付频率季度
名义本⾦1000万美元12亿⽇元本⾦1000万美元
期限3年3年期限3年
初始汇率USDJPY=120 资⾦成本JPY 3M Tibor + 20bps
锁定收益33bps
不同货币的固定利率对浮动利率互换可以⽤来同时规避利率和汇率风险。
例如，在上述例⼦中，甲⽅是美国投资者。甲⽅按照⽇元3个⽉东京同业拆借利率（JPY 3M Tibor + 20bps）+20个基点借⼊⽇元，兑换成美元后进⾏投资，投资收益为5.75%。为规避Tibor上升风险、以及⽇元升值风险，甲⽅通过与⼄⽅进⾏利率互换，买⼊JPY 3M Tibor，⽀付5.32%的固定利率，从⽽将投资收益锁定在33bps。
2.4不同货币、浮动利率对浮动利率
（Floating-for-floating rate swap, different currencies）
合约甲⽅按照浮动利率指数X以货币A⽀付利息，名义本⾦为N；合约⼄⽅按照浮动利率指数Y以货币B⽀付利息，名义本⾦为N*FX，其中FX为初始汇率，期限为T年。
例如，甲⽅按照美元1个⽉伦敦银⾏同业拆借利率（USD 1M Libor）⽤美元按季度⽀付利息，名义本⾦为1000万美元；⼄⽅按照⽇元3个⽉东京银⾏同业拆借利率（JPY 3M Tibor）⽤⽇元按季度⽀付利息，名义本⾦为12亿⽇元，初始美元兑⽇元汇率（USDJPY）为120，期限为3年。
甲⽅（⽀付）⼄⽅（⽀付）甲⽅（基础投资）
利率USD 1M Libor JPY 3M Tibor 收益率USD 1M Libor + 50bps 货币美元⽇元货币美元(借⼊⽇元)
⽀付频率季度季度⽀付频率季度
期限3年3年期限3年
初始汇率USDJPY=120 资⾦成本JPY 3M Tibor + 20bps
锁定收益30bps
不同货币、浮动利率对浮动利率的互换可以⽤来规避汇率风险、以及将投资成本与收益锁定在相同的浮动利率指数上从⽽规避利率风险。
例如，在上述例⼦中，甲⽅是美国投资者。甲⽅按照3个⽉东京同业拆借利率+20个基点（JPY 3M Tibor + 20bps）借⼊⽇元，兑换成美元后进⾏投资，收益率为美元1个⽉伦敦同业拆借利率+50个基点（USD 1M Libor + 50bps）。为规避利率与汇率的错配风险，甲⽅通过利率互换买⼊JPY 3M Tibor，⽀付USD 1M Libor，从⽽将投资收益锁定在30bps（（USD 1M Libor + 50bps）-（JPY 3M Tibor + 20bps）），规避了未来美元利率⾛低、⽇元利率⾛⾼、以及⽇元升值的风险。
2.5不同货币、固定对固定
（Fixed-for-fixed rate swap, different currencies）
合约甲⽅按照固定利率X以货币A⽀付利息，名义本⾦为N；合约⼄⽅按照固定利率Y以货币B⽀付利息，名义本⾦为N*FX，其中FX为初始汇率，合约期限为T年。
例如，甲⽅按照5.32%的固定利率以美元⽀付利息，名义本⾦为1000万美元，⼄⽅按照1.6%的固定利率以⽇元⽀付利息，名义本⾦为12亿⽇元；初始美元兑⽇元汇率（USDJPY）为120。
不同货币、固定对固定的利率互换其实就是外汇远期，可以⽤来规避汇率风险。
甲⽅（⽀付）⼄⽅（⽀付）甲⽅（基础投资）
利率 5.32% 1.6% 收益率 5.85%
货币美元⽇元货币美元(借⼊⽇元)
⽀付频率季度季度⽀付频率季度
期限3年3年期限3年
初始汇率USDJPY=120 资⾦成本 1.6%（⽇元）
锁定收益53bps
3. ⽤途（Uses）
与各类⾦融衍⽣产品类似，利率互换既可以⽤来对冲风险、也可以单纯进⾏投机获利。
3.1 对冲（Hedging）
投资者、企业可以使⽤利率互换⼯具消除利率和货币错配，对冲利率和汇率风险。上述例⼦都是利⽤利率互换进⾏风险对冲的例⼦，这⾥不做赘述。王实味事件
3.2 投机（Speculation）
对于投机者⽽⾔，本⾝并没有需要对冲的风险头⼨，只是单纯通过持有利率互换头⼨⽽在互换利率波动中获利。
例如，通常固定收益投资者在预期利率下跌时会买⼊债券，以期在债券价格上升中获利。如今，如果投资者预期利率下跌，在进⾏上述操作的同时，还可以卖出浮动利率指数X的利率互换，从⽽在利率下跌时⽀付的利息将减少，⽽收到的固定利息却不变，从中获利。
4. 定价与盯市估值
（Pricing and Marked-to-Market Valuation）
利率互换的定价是指在利率互换和约达成时如何确定固定利率（固定利率对浮动利率、固定利率对固定利率）、或者如何确定点差（浮动利率对浮动利率）的问题。
利率互换的盯市估值是指对于已经持有的利率互换和约，在其存续过期间的各个时点如何确定和约的价值，也即合约是构成资产还是构成负债、具体⾦额的问题。
定价和盯市估值的基本思路是分别计算互换两端（固定端与浮动端（fixed
leg and floating leg）、浮动端与浮动端、固定端与固定端）利息流（cash flows of interest）的现值（present value, PV）；在合约达成时，使互换两端利息流现值相等的固定端利率（固定对浮动、固定对固定）、或者浮动端利差（浮动对浮动）即构成互换利率（swap rate）或互换点差（swap spread）；在合约存续期间，互换两端利息流的现值之差就是互换和约的价值，对于⽀付现值多的⼀⽅合约构成负债，对于另⼀⽅合约则构成资产。
在计算互换两端利息流各⾃的现值时，未来固定端的利息流是已知的；浮动端在未来各利率重置⽇（reset day）的实际利率使⽤当前的远期利率（forward rates）近似代替，从⽽可以计算浮动端的利
息流。当前的远期利率使⽤当前收益率曲线（yield curve）推导得出。每个利息流使⽤当前市场的收益率（零息票利率，zero-coupon rate）进⾏折现（discounted）。
需要指出的是，在不同的时点评估存续的利率互换合约的盯市价值时，使⽤的折现收益率曲线和远期收益率曲线是不断变化的，从⽽对合约的盯市价值产⽣影响。
5. 风险（Risks）
利率互换头⼨（position）使持有⼈⾯临利率风险和信⽤风险。
利率风险来⾃浮动利率重置⽇的实际利率相对于初始估计的偏离。在固定利率对浮动利率的普通⾹草互换中，利率上升将使⽀付浮动利率的⼀⽅遭受损失，利率下降将使⽀付固定利率的⼀⽅遭受损失。对于风险对冲者⽽⾔，这种损失或收益恰好与基础头⼨的收益或损失相抵；⽽对于投机者⽽⾔，这正是其⾯临的损失或收益。
对于在利率互换头⼨上获利的⼀⽅，其持有的利率互换头⼨构成资产，将⾯临对⽅违约的风险。
6. 市场规模（Market size）
根据国际清算银⾏（Bank for International Settlements）的报告，利率互换是⽬前场外衍⽣产品市场
（OTC derivative market）交易规模最⼤的品种。2006年末场外利率互换名义本⾦余额为229.8万亿美元，占2006年末全部场外衍⽣品本⾦余额（415万亿美元）的55.4%，⽐2005年末增加60.7万亿美元，
增加了35.9%。但是，与期权或期货相⽐，利率互换产品还没有⾜够标准化以⾄于可以通过电⼦交易平台进⾏快捷的交易。
7. ⼈民币利率互换（CNY interest rate swap）
2006年1⽉⼈民银⾏发布了《中国⼈民银⾏关于开展⼈民币利率互换交易试点有关事宜的通知》（银发〔2006〕27号）。
《通知》指出，所称⼈民币利率互换交易（以下简称互换交易）是指交易双⽅约定在未来的⼀定期限内，根据约定数量的⼈民币本⾦交换现⾦流的⾏为，其中⼀⽅的现⾦流根据浮动利率计算，另⼀⽅的现⾦流根据固定利率计算。
互换交易的参考利率应为经中国⼈民银⾏授权全国银⾏间同业拆借中⼼发布的全国银⾏间债券市场具有基准性质的市场利率和中国⼈民银⾏公布的⼀年期定期储蓄存款利率等。
⽬前国内的⼈民币利率互换包括以银⾏间7天回购定盘利率、3个⽉Shibor、以及1年期定期存款利率
为标的的3种利率互换。
这三种利率各有优劣，前者敏感性太差，但与潜在客户的利率风险关联度最⾼；中者与潜在客户的利率风险关联度不够，但敏感性强，且历史数据充分；后者是货币市场的新兴指标，缺乏历史数据且暂时⽆法有效反映市场的真实价格，与潜在客户的利率风险关联度也不够，但从长远的⾓度出发，随着定价体制的不断完善，⼀旦信贷市场与货币市场的利率有效统⼀在这个指标体系下，那么SHIBOR这个利率更有条件作为利率互换的基准指标，类似于国际市场的LIBOR 和HIBOR。
⽬前⼈民币利率互换市场发展的主要阻⼒是来⾃制度⽅⾯的因素。统⼀衍⽣产品总协议的缺乏，使交易对⼿范围狭⼩。⽽授信制度、保证⾦制度的落后也限制了市场流动性的增加，这些需要随着市场的发展逐步解决。
8. 未来我司⼈民币利率互换的运⽤探讨
参与⼈民币利率互换交易对于进⼀步提升我司保险资⾦运⽤和资产负债管理能⼒具有重要意义，有助于我司管理利率风险和稳定收益、有助于改进资产负债管理。
具体地说，通过参与利率互换交易，我司可以实现以下资产负债管理⽬标：
⾸先，通过参与利率互换交易，我司可以锁定回购成本。例如，预计未来某个时间段新股密集发⾏，
回购利率将⼤幅上升，可与交易对⼿达成该时间段固定利率换FR007的交易，付固定利率、收FR007对冲回购成本，避免回购利率⼤幅上升带来的不利影响。
其次，通过参与利率互换交易，我司可以锁定流动性资产投资收益。⽬前我司为了应付赔付需求，保持了有⼀定数量的流动性资⾦。为了保持流动性，该部分资⾦只能投资期限短的低收益品种。通过利率互换可将该部分流动性资⾦投资收益锁定在较⾼⽔平。
第三、通过参与利率互换交易，我司可以锁定浮动利率资产投资收益。⽬前保险资产中有部分浮动利率资产，可以该部分资产作为标的物，达成浮动利率换固定利率的互换交易，向对⼿⽅⽀付浮动利率，收到固定利率，从⽽实现锁定甚⾄提⾼收益的⽬的。
第四、通过参与利率互换交易，有⼒于我司的产品创新。⽬前保险机构发⾏的投资连结型或分红型等保险产品有部分是浮动利率品种。由于⽬前市场浮动债券期限较为单⼀，⽽且数量较少，在期限上不能与保险机构的该部分负债较好匹配，使保险机构⾯临较⼤的利率变动风险。保险公司可以通过⼈民币利率互换构建出期限与之相当的浮动债券来满⾜匹配需求。
附件1：XX银⾏（彭博利率互换报价商）利率互换交易确认书
呈：
银⾏
电话：
传真：
：
贵⾏与我⾏于2007年3⽉20⽇达成⼀笔期⼈民币利率互换交易，本⾦共亿元。现将交易初步确认书附后，请确认交易细节。正式成交确认书请及时与我⾏后台清算⼈员联系。
我⾏后台⼈员联系⽅式联系⼈：
电话：
此致
敬礼
XX银⾏
交易员
2007年⽉⽇
XX银⾏：
我⾏对上述⼈民币利率互换交易予以确认。
****银⾏
交易员
2007年⽉⽇
⼈民币利率互换初步确认书
甲⽅：XX银⾏
⼄⽅：***银⾏
交易⽇：2007年⽉⽇
起息⽇：2007年⽉⽇
到期⽇：2007年⽉⽇地面沉降
名义本⾦：⼈民币亿元
甲⽅⽀付：固定利率，年利率 %，实际天数/365，单利
⼄⽅⽀付：浮动利率fr007，实际天数/365，复利
浮动利率重置: 1)到期⼀次付息；
2)在付息期内，每7天为⼀个计息期，但最后⼀个计息期不跨越付息
豫公网安备41160202000603
站长QQ:729038198
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