摘要
人民币利率互换市场作为我国金融衍生市场的基础，近年来得到了持续快速的发展，不仅为市场提供了先进便捷的调整资产负债及规避风险的工具，也推进了我国利率市场化进程。利率互换交易（IRS）作为互换交易中最为活跃的交易品种是金融市场全球化、金融风险迅速增大的背景下产生的一种金融衍生工具、金融创新工具。它被广泛应用于规避利率风险、拓宽融资渠道、降低融资成本和强化资产的负债管理等方面，随着中国加入WTO后银行业的逐步全面开放，国内金融市场将向自由化、开放化方向发展，中国经济中聚集的潜在风险将全面释放，深入了解和掌握利率互换产品，理解定价机制，培育更好的利率互换市场，建立风险管理模型，对提高我国金融市场效率，提高整个金融体系的利率风险承受能力和金融稳定具有重要的意义。 随着我国利率市场化进程的加快，我国商业银行和其他相关投资者都将面临极大的风险考验。本文在对利率互换交易进行分析的基础上，探析了利率互换在我国的现状、问题以及未来可能的发展，以便能出现实国情下切实可行的对策，改善和提高我国对利率互换交易的利用效率。
关键字：利率互换SHIBOR利率风险管理
我国利率互换市场的现状、问题及对策分析
一引言
利率互换（INTEREST RATE SWAPS），也叫利率掉期，简称“IRS”，是目前在国际金融市场运用最广泛、成交量最大的金融工具之一。利率互换作为互换的核心工具之一，是指市场交易双方约定在未来的一定期限内，根据约定数量的同种货币的名义本金交换利息额的金融行为。从1982年第一笔利率互换正式交易起，在不到30年时间里，全球利率互换迅猛发展，特别是最近几年，未交割利率互换名义本金平均每年以30%的速度递增，这与经济全球化背景下，利率波幅增大、利率风险增加密切相关。
2006年2月，随着中国人民银行《中国人民银行关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》的发布，以国家开发银行与中国光大银行完成首笔人民币利率互换交易为标志，我国利率互换市场的正式启动。人民币利率互换是指交易双方约定在未来一定期限内，根据约定的人民币本金和利率计算利息并进行利息交换的金融合约。人民币利率互换在我国作为一种新兴产品，交易量迅速上升、品种逐渐丰富、参与者不断增多、期限灵活化，这丰富了全国银行间债券市场投资风险管理工具，加快了利率市场化进程。
二文献综述荧光寿命测试
索尼爱立信 w380c自1982年德意志银行第一笔利率互换交易进行，国际利率互换交易迅速的增加。尤其是在资本市场上，利率互换交易早成为融资和风险管理中不可缺少的交易策略之一。在理论研究方面，国外关于利率互换的研究比较成熟，主要集中在三个方面的研究：理论基础，定价理论，价差理论。
（一）互换的原理解释
Bicksler J和Chela A(1986)最早把比较优势运用在利率互换市场上，他们认为，利率互换交易同其他的经济交易一样，交易的双方所能获得经济利益是比较优势产生的结果。
神州奥美Smith，Smithson和Wakeman(1988)认为互换的存在有四个方面的原因：金融套利、市场流动性、风险敞口管理、合成的金融工具.
Tumbull(1987)认为只要债券市场是完全竞争的，互换的任何一方都不能获利，他把这时的互换称为一种零和博弈，他得出结论：认为由于互换发展的背后存在一些外部因素使互换合约的双方都能得到好处。
（二）利率互换的定价理论
Bicksler J和Chen A(1986)就无风险定价理论作出研究，把利率互换看成是两个假想债券的交换：一种固定利率债券和一种浮动利率债券。利率互换定价实际就是确实浮动利率债券价格。这种无风险贴现思想导致零息票定价法的产生。Solnik(1990)就单方违约定价模型做了分析，认为银行在与其他机构进行互换交易时，由于这些机构存在着违约的风险，那么在互换定价中考虑违约的风险补偿是合理的，由于他们的论文中不考虑银行的违约风险，故其定价模型是单向违约模型；Duffle和Huang(1996)
导出了在双向违约风险存在情况下互换定价的理论模型，他们在这个模型中利用与具有负的互换价值的交易对手相关的贴现率来计算互换的现值。
（三）利率互换中常见的利率类型
1、LIBOR(London Interbank Offered Rate)伦敦同业银行拆出利率。银行提供的LIBOR利率是至此银行给其他大银行提供企业资金时所收取的利率，也就是说这一银行统一用此利率将资金存入其他大银行。一些大银行或其他金融机构对许多主要货币都提供1个月、3个月、6个月以及1年的LIBOR利率。
2、LIBID(London Interbank Bid Rate)伦敦同业银行拆入利率。为银行同意其他银行以LIBID将资金存入自己的银行。在任意给定时刻，银行给出的关于LIBID以及LIBOR 的报价会有一个小的溢差（LIBOR略高于LIBID）。
3、再回购利率（repo rate）-在再回购合约（reop agreement）中，持有证券的投资商统一将证券出售给合约的另一方，并在将来以稍高价格将证券买回。合约中的另一方给该投资商提供了资金贷款。证券卖出与买回的价差即为贷款利率，此利率称为再回购利率。
4、零息利率（zero rate），N年的零息利率是指在今天投入的资金在连续保持N年后所得的收益率。所有的利息以及本金都在N年末支付给投资者，在N年满期之前，投资不付任何利息收益。N年起的零
中国教育科学学报
息利率有时也称作N年期的即息利率（spot rate），或者N年期的零息利率，或者N年期的零率（zero）。
三我国利率互换市场的现状
我国从2006年2月开始实行人民币利率互换交易试点。2007年，上海银行间同业拆借利率（Shanghai Inter Bank Offered Rate，SHIBOR）作为我国基准利率雏形亮相，成为利率市场的“标尺”。以SHIBOR为基准的创新也逐渐受到市场的推崇，诸如以SHIBOR为基准的拆借、票据转贴、远期利率协议、浮息债、利率互换、人民币理财产品层出不穷。2008年2月18日起我国正式开展人民币利率互换业务，参与机构从原来
试点规定的部分商业银行和保险公司拓展到所有银行间债券市场参与者。此举进一步推动了我国金融衍生产品市场的发展，同时深化了市场避险功能及促进了利率市场化的进程。开展当月利率互换交易名义本金总额就达310.16亿元。
秋天的怀念教学反思
刘靖尧目前，我国的利率互换更多的是银行等金融机构进行利率风险管理的工具，利率互换与浮息债组合构成固息债或者利率互换与固息债组合构成浮息债。现在的利率互换有三种，分别是基于一年期定期存款的利率互换、基于7天回购定盘利率（FR007）的互换、基于SHIBOR（主要是3个月SHIBOR）的利率互换，相应的浮息债也有基于一年定存的、基于7天回购利率的、基于SHIBOR的浮息债三种。自
我国利率互换市场形成以来，其在参与人数、交易量、交易品种、参与机构以及市场流动性等方面都得到了稳步发展。
（一）参与者增多，增长速度加快
目前国内人民币利率互换市场有市场准入机制，但准入机制有放松趋势。中国人民银行2008年1月25日发布《中国人民银行关于开展人民币利率互换业务有关事宜的通知》，宣布从2008年2月18日起正式开展人民币利率互换业务，参与机构从原来试点规定的部分商业银行和保险公司。拓展到所有银行间债券市场参与者从交易期限来看，利率互换业务主要集中在5年(包括5年)以下，基于FR007的产品在从3个月到lO年的关键期限都有成交，基于一年定存和SHIBOR的产品成交期限比较少。
（二）中资机构的参与意识和参与度有显著提高
在市场形成初期，外资银行比较活跃，中资机构只有少数银行开展了这项业务。时至今日，人民币利率互换业务获得了广泛重视，备案机构中的大多数中资银行和保险公司都已开展业务，还有很多未获得资格的机构如证券公司和城市商业银行也在积极争取获取此项资格。
（三）市场流动性不断加强
流动性通常用紧密性（tightness）、弹性(resiliency)和深度(depth)三个指标来表示。紧密性指bid－as
k价差；弹性指发生波动的市场价格随机恢复到均衡状态的速度（收敛速度）；深度指不会影响现行市场价格的最大交易量，或者说能改变市场价格的最小交易量。从目前的报价情况来看，基于Fr007的产品bid－ask价差有所缩小，从原来的10bp 以上缩小到现在的5bp左右，其他产品bid－ask价差仍在20bp左右；现在市场深度和市场弹性都比较差。在市场出现剧烈波动时，市场就会几乎失去流动性。
（四）交易品种的期限以短、中期为主
在2010年全部利率互换交易中，1年以内（含1年）占总成交量的46.86％，1年以上、5年以下（含5年）占49.78％，5年以上（不含5年）占3.36％。短期产品需求
旺盛的主要原因是，金融危机以来货币市场利率的短期波动浮动较大，市场对规避短期利率风险的需求旺盛；中期产品的交易活跃表明互换交易的利率风险管理职能正被市场广泛应用，现有市场上存在着较多中期固定收益产品，交易机构通过互换产品与之挂钩，有效发挥了互换作为利率管理工具的作用。
四我国利率互换市场的问题
目前国内利率互换市场虽然得到了一定的发展，但仍然存在不少问题，阻碍了其进一步的发展和利率改革的深化。
（一）产品的风险管理功能不足
从目前我国利率互换市场发展来看，产品的风险管理功能不足是其发展的主要瓶颈之一，而利率风险管理功能弱化的主要原因又在于基准利率的缺失。我国现行的是"双轨制"的利率体系，即受管制的间接融资利率和市场化的直接融资利率。间接融资利率就是指存贷款利率；直接融资利率则包括货币市场利率（如拆借利率、回购利率、贴现利率和短期融资券利率等）和资本市场利率（如国债、金融债、企业债和资产支持债券等）。为了满足多种利率的风险管理需求，我国首先推出了以FR007和一年定存利率为浮动端参考利率的互换产品，之后又推出了基于SHIBOR利率的互换产品。然而，目前这些产品还都不能有效地管理利率风险。同时，同业拆借市场发展滞后，SHIBOR利率的基准作用有待进一步推广，SHIBOR利率与存贷款、金融机构债融资成本、企业融资成本的相关性还有待提高。
（二）市场准入制度较为严格
从国外市场来看，利率互换市场的主要参与者包括商业银行、保险公司、证券公司等其他金融机构、企业客户和政府等。其中，有些大型银行在其中扮演着举足轻重的作用，他们既是市场的做市商（market maker），又是产品的最终用户（end user）。这些银行往往是一些信用级别较高（一般在AA以上），具有广泛客户基础，处于市场领先地位的银行。从国内市场来看，目前参与者主要包括政策性银行、四大国有银行、部分股份制银行和外资银行、部分保险公司以及一些商业银行的存贷款企业客户，大部分证券公司、城市商业银行和农村信用社等其他金融机构没有获得该项业务的资格。
（三）风险控制体系薄弱
从国外市场来看，已经具有比较完整的风险控制体系：ISDA协议、做市商制度、保证金、保证券制度、成立统一清算中心等制度是利率互换市场拥有一个较好地运行环境。然而，从国内市场来看，风险控制体系还比较薄弱。首先，缺乏一个统一的主协议，交易存在法律障碍；其次，未建立做市商制度；再次，对利率互换的风险管理和监管方
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