A股红利投资全景图陕西黄土崩塌灾害
红利投资全景图
红利投资近两年表现十分引人瞩目，从去年至今，市场风格较2019和2020年发生了明显变化，很难简单的从成长价值、大小盘角度到精准的投资对象，但是如果看红利指数的表现，长江红利指数是在全市场选股具有一定代表性，2021年指数年化收益率为20.82%（长江全A为基准），超额基准约12%，今年一季度区间收益率-6.71%超额基准7.22%，已经算是这两年来性价比较高之选。红利投资背后收益来源简单划分的话有三股力量——beta收益、alpha收益及股息，其中beta一方面由选股池决定，另外一方面也受各个行业本身分红特征影响；alpha收益则是分红这一行为对于公司质地的综合反映，并且股息率只是最常用的红利选股因子代表之一，在增强alpha收益方面使用红利类其他因子或者与其他类型因子进行叠加也会产生明显效果；最后从股息角度来讲，其确实能够提供稳定安全垫，但是大部分时候微弱股息高低差异会被alpha和beta消磨，以显得股息率在收益贡献方面反而成为次要因素。 对于红利投资的全景考量将从可投资的实践角度出发，对于目前已有的红利相关指数进行全面梳理，从投资收益beta、alpha和股息率角度比较不同指数代表的组合背后的投资价值。铸造合金钢
从上证红利编制规则调整说起
追风伞首先从最近上证红利指数编制规则调整说起，这一指数在3月15日之后迎来了持续半个月的上涨行情，但是事实上若与所有A股红利指数进行收益比较，历史可比区间内该指数表现并不算最佳，近期行情较好体现了三股力量中“beta的力量”。不过上证红利指数编制规则的调整仍具有较好的参考性。对比修订前后的筛选、调整、权重等，总结下来主要有以下几点变化：
1）修订后的分红要求从两年变为三年，更加注重分红的持续性和稳定性。而根据我们测算，有连续分红行为的公司在下一阶段持续分红的概率接近90%。很多红利指数在样本空间选择上均会加入连续分红行为的约束。从统计的结果来看，上市公司历史分红与未来分红之间存在显著的相关关系，历史持续分红年份越长在未来一年继续分红的概率越高。在历史分红记录方面，连续分红年份越长的公司越是稀缺，能够满足连续3年分红的上市公司占比仅为44.50%不及半数。但是连续3年分红的公司在未来一年继续进行分红的概率接近90%。展现出了较强的预测性，在指数成分股挑选过程中对个股历史分红行为做出要求，能够提升挑选出持续稳定分红的成分股的能力。
2）对个股设置权重上限限制为10%，且对市值过小的公司权重严格限制在1%及以下。权重是影响组合非常重要但是容易被忽视的因素，目前大部分红利指数以股息率作为加权，根据我们的测算一般情况下会使得指数收益表现强于流通市值加权。比较采用股息率加权方式的长江红利指数与采用自由流通市值加权的红利指数整体走势，股息率加权方式使得指数表现大幅优于自由流通市值加权。从两种方式带来的组合净值表现背后看，当然也有阶段性例外，如2011年初至2012年底和2017年初至2018年底这两段区间，流通市值加权方式就表现更优。
至于权重上限的设置，如若是要作为指数和ETF产品跟踪的指数标的，对其成分股权重上限和集中度本身就有所约束。对于市值过小公司的权重上限约束，这类条件则是考虑到指数本身成份特征，上证红利指数选股空间为上证180成分股，行业分布和市值特征上较为鲜明和局限，因此从分散化多样化的角度看，个股权重约束也是有必要的。
3）新增股利支付率的指标限制。股利支付率是指净收益中股利所占的比重。它反映公司的股利分配政策和股利支付能力。在海外尤其是美国使用比较多，通常初创公司、小公司的分配比例较低。将股息率和股利分配率结合起来看更利于选出优质稳定的公司，因为一般
而言如果分红高，但股息支付率并不高（限制为小于1），证明企业的盈利能力和回馈能力都比较强。而反之，若企业的股息支付率过高，那么需要考虑留存利润是否足以支撑下一阶段正常运营，避免这种高分红成为“昙花一现”。这个指标作为股息率的 “兄弟”指标经常一起出现，长江红利指数就是使用了股息率+股利分配率进行选股，效果会比单兵作战更强。总结来看，在无法改变股票池的情况下，编制方案中更多从选股和个股权重方面进行调整，起到的效果或是alpha层面的变化会更多。
还有哪些红利指数？
A股市场上虽然红利主题产品数量和规模还不足以与海外匹敌，但是红利指数其实已经有一定的积累，也较为丰富。本篇主要梳理A股作为主要成分股的红利指数，系列后篇将专门分析港股通及港股的高股息。如无特殊说明本文测算数据截至日期为2022-04-08。分析和比较不同红利指数时首先要建立“比较基准”或者说是“选股池”的概念，这个是基础门槛，例如上面提到的上证红利指数其选股池是上证180，而中证红利指数选股池是沪深300，这时两个红利指数之间的差异或有相当一部分是来自于上证180和沪深300收益的差异。两个指数之间收益率幅度偶尔相差甚大，这一部分影响不容忽略。
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大盘、沪深300选股池
以大盘、沪深300为选股池的红利指数中最广为人知的应该是中证红利指数，也是目前跟踪产品最多的指数标的，有13只以其为跟踪标的的指数、指数增强和ETF产品。除了基础的红利指数之外，还有两只红利低波类，“红利+低波”两个smartbeta因子叠加是“红利+”最常见的组合之一。
中证全指选股池
以中证全指为选股池的红利指数是数量最多的，分成三类：红利单因子、红利+低波、红利+质量，选样方法和选股标准相较于中证红利指数更为丰富和复杂。
其他A股选股池：上证180、深证成指、中证消费
其他A股主要红利指数还有上证红利指数、深证红利指数和中证行业红利指数系列（合计11只指数，本篇以中证主要消费红利指数为代表），从编制方法上看，上证和中证行业红利指数是比较纯粹的红利单指标选股，深证红利指数并不能直接与上证红利和中证红利进行比较，抛开选股池上的较大差异，深证红利实质上更类似于红利质量指数，公司经营、
基本面等情况也在选股标准内。
红利投资收益何来？Beta+Alpha+分红收益
不可忽视的Beta力量
2013年广东高考作文
文首将红利投资的收益来源分为三个部分，beta影响无疑是最基础且阶段内影响最大的部分，同时，作为双刃剑，当大家讨论红利投资背后带来的价值及周期陷阱时，其中就包含了beta的干扰。因为本文是基于不同红利指数的比较，所以这里的beta也代表着不同股票池的影响，是决定红利指数收益率是重要因素之一，例如从近五年来至今，如若是选择沪深300为股票池的红利指数相较于同区间内选择中证全指的股票池beta上的收益能高4%左右。
这种beta上的差异进一步分解的话与基准指数内行业分布息息相关，比较几大主要指数的权重行业分布可以看到，各个指数侧重点不同，沪深300中银行、食品饮料、电力及新能源设备、医疗保健四个行业占比最高且比较均匀，中证全指相对而言行业更为分散，医疗保健、电力及新能源设备、电子等权重占比相对较高。
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