黄永玉的家丨工作研究I
我的狼外婆河钢集团有限公司
当前，受新冠疫情影响，不论是全球经济活动还是国际金融市场都受到了严重冲 击。我国由于疫情防控早且成效显著，全国 经济在2020年初急速下行后正逐步平稳复 苏。在稳健中性的货币政策和环境下，我国 外汇市场总体运行平稳。截至2020年12月末，我国外汇市场累计成交183.73万亿元 人民币（合26.53万亿美元），跨境资本流 动较2019年总体平稳，国际收支总体平衡，资本和金融账户实现顺差1306亿元。 拿来主义课堂实录根据国际清算银行（BIS )报告，2019 年上海日均外汇交易量丨360亿美元，相比 2016年飙涨了 87%，使得上海一跃成为仅次于伦敦、纽约、中国香港地区、东京等地 区的全球第八大外汇交易屮心，这也表明了 我国推进人民币国际化的意图。2020年，我国外汇衍生品交易111.86亿元人民币，占总交易量61%，这也从侧面体现了我国企 业外汇风险管理意识的提升。
随着人民币双向波动趋向明显且波动区间逐步加大，对于长期操作多币种进出U 结算业务的我国钢铁企业来说，面临的外汇 风险也随之增加。完善外汇风险管理不但能 对冲汇率风险，也可以通过运用适当的 外汇 衍生品节约财务成本。本文站在国有钢铁企 业角度，介绍我国人民币定价的发展进程，总结人民币国际化对我国国有钢铁企业的影 响，并提出相关外汇风险管理建议。
3维建模
―、我国人民币定价发展进程
1994年，我国取消双重汇率制，实行 以外汇市场供求为基础、盯住美元的单一浮动汇率制。2015年8月11H，央行调整 人民币定价机制，使维持多年的人民币对美 元单边升值格局被打破，人民币贬值2%。2016年，央行公布了同时参考两个目标“收 盘汇率+ —篮子货币汇率变化”的中间价定 价机制，促使人民币汇率开始步入双向波动 阶段。2017年，央行将逆周期因子加入人民币中间价定价机制，从宏观基本面角度调 整汇率。随着人民币国际化进程不断加深，
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央行于2018年取消逆周期因子，人民币汇 率走势双向波动趋势愈发明敁，汇率定价机 制逐步向市场化靠拢。
受地缘政治与新冠疫情的影响，随着近 期屮美关系紧张，屮美宏观经济数据报告表 现差距较大。由于对新冠疫情的处理失利，为继续维护经济发展，美国政府不断推出经 济刺激方案，曾大力推行量化宽松政策的前 美联储主席耶伦上任美国财政部部长后，很 有可能继续出台一系列经济救助政策从而
呵 护就业市场，美元市场鸽派气氛浓厚。另一 方面，得益于屮国优秀的疫情防控措施，屮国经济持续恢复，在此特殊时期显示出更强 大的韧性，国际资本纷纷流叫屮国金融市场 进入2020年下半年，印度等发展屮国家疫 情持续加剧.屮国成为世界主要的出U国，甚至出现了集装箱短缺的情况，经常账户顺 差持续扩大。在多重因素影响下，美元指数 和美元汇率一路下跌。整体来看，目前是推 进人民币国际化的良好时机。
二、人民币国际化的影响
我国的钢铁企业主要以人民币为结算货币，怛伴随着市场全球化和人民币国际化 的发展，国有钢铁企业在进出U贸易量增加 的同时也面临着巨大的外汇风险敞口，主要 体现为：
一是，在钢铁企业对外贸易屮铁矿石进 口额远大于钢材出U额，存在单边外汇风险。我国国有钢铁企业生产所需原材料铁矿石主 要进U自澳洲、南美等国家，这些国家多以 美元和欧元为主要结算货币钢铁企业与矿山的交易模式为现时定价，远期交付，即企 业往往需要在未来支付一笔外汇。这就存在 定价时美元或欧元汇率较低，但交付时美元 或欧元汇率上涨的风险，同时，如果提前持 有现汇会造成资金闲置。由于进U额与出口 额的差距悬殊，难以利用进出U风险敞U相 反来降低外汇风险。
随着人民币国际化的持续推进，如果未 来对外贸易能以人民币结算，也可以让企业 规避外汇风险。但目前，人民币结算量相比 钢铁企业对外业务规模仍然太小，中国企业 仍然需要参与外币贸易、承
担汇率波动风险。
二是，国际市场大宗商品衍生品多以美 元计价，企业在对进口大宗商品进行套期保 值操作时，还会面临外汇风险。受疫情影响，近期铁矿石价格波动幅度增大，部分钢铁企 业在选择铁矿石期权、期货来对冲结算时会 面临铁矿石价格风险。然而，H前国际期货 市场仍是以美元为主导，参与这样的套期保 值只能规避大宗商品对美元的价格风险，人 民币与美元、美元与欧元之间的外汇风险仍 然存在，甚至可能因为外币净头寸的增加、参与外汇交易种类的增加而加大汇率风险。
我国的大宗商品期货市场品种已经比较健全，2018年5月4日还丨4交易者开放了在一定额度内进入国内期货市场交易 的权限，但是对于境内钢铁企业来说，企业 在持有的外币资金还存在跨境结售汇额 度限制，不能全部兑换成人民币参与国内大 宗商品市场，资金的汇率风险仍然存在。渚多的限制也导致了我国在一些大宗商品上 的定价能力、市场容量弱于国际市场，国内 大宗商品与国际大宗商品的价格存在差异。
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三、外汇风险管理的建议
“811”汇改后，人民币双向波动幅度 和区间逐步加大，钢铁企业需要在进出口经 营活动中重视外汇风
险管理，这不但影响到 企业的财务成本，也关系到企业自身竞争力 的提升。企业外汇风险管理主要涉及对外和 对内外汇风险管理两个方面：
1.对外外汇风险管理
在“811”汇改前，由于人民币处于长 期升值周期，大部分钢铁企业未实行有效的 外汇风险防控措施，仅有少数企业运用远期 单边锁汇来对冲外汇风险敞LJ，但锁定比例 不高。随着人民币国际化进程的深入，人民 币汇率波动更趋于市场化，钢铁企业仅靠传 统的单边锁汇已经无法完全规避外汇风险，需要根据企业自身的风险偏好和进出口经营 模式选择合适的双边外汇风险对冲工具。
目前外汇金融市场上主要的外汇金融衍生品产品包括外汇远期、利率掉期、期权 组合产品等。以期权组合产品屮封顶远期合 约为例，封顶远期合约由一个普通远期购汇 和一个期权组成，通过以相间的执行价格买卖看跌和看涨期权，来规避汇率变化的区间 敞口。封顶远期合约相较于普通远期购汇具 有价格优势，企业通过卖出期权收取期权费，所得期权费用于补贴远期购汇成本，实现远 期封顶执行汇率与普通远期购汇相比的汇率 收益空间。合约示例如表1所示：
表1合约示例
合约交易卖出看美元，看跌人民币期权金额1000万美元期限6个月
即期汇率 6.683远期汇率 6.7803
执行汇率 6.6990封顶汇率 6.9
如图I所示，如果合约到期时的即期汇 率低于封顶汇率，以执行汇率6.6990进行 购汇，相较于普通远期锁汇1000万美元节 约财务费用81.3万美元；如合约到期时即 期汇率高于封顶汇率，则以到期汇率-0.201 后的汇率进行购汇。当到期即期汇率为6.9813 时，购回汇率为 6.9813-0.201=6.7803 等价于直接锁汇。由此，上述封顶远期合约 在到期汇率小于6.9813区间内，起到了对 冲外汇风险敞U的作用。
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充成对冲部分《余风险*口图1封顶远期合约图示到期囲朗C价
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此外，受疫情影响全球除中国外经济复 苏缓慢，此时正是我国推动大宗商品包括铁 矿石的人民币结算的时机。我国从2018年 开始已尝试开展人民币铁矿石期货交易，并 引入投资者参与。这次我国积极推动人 民币国际化步伐，也为我国国有钢铁企业在 铁矿石国际议价方面提供了契机，国有钢铁 企业应抓住机会联合起来，与交易对手 深入探索人民币结算模式，大力推动人民币 结算铁矿石的业务，这对于钢铁企业控制汇 兑风险是十分有利的。
2.对内外汇风险管理
一方面，应组建功能完善的外汇风险管 理部门。我国钢铁企业对外汇风险的管理起 步较晚，主要外汇业务实际操作部门职能划 分不明确，部分公司仅根据少数高层决策来 操作外汇产品。受国内钢铁企业外汇交易经 验不足且精力有限等因素影响，如果企业外 汇风险管理措施不及时准确，可能会进一步 扩大外汇风险敞口。外汇风险管理部门主要 职能包括按月汇总企业的外汇外敞口头寸，结合企业自身贸易流和现金流按照一定风险 比例金额上限制定企业外汇敞口对冲策略。此外，应由风险管理部门牵头联合其他相关 部门编制适用于本企业的外汇风险管理制度，站在全集团角度对外汇风险进行统一管 控，并定期对已实施的外汇对冲方案进行总 结探讨，不断挖掘和完善企业的外汇风险管 理方式，为企业外汇风险管理的有序开展保 驾护航。
另一方面，应培养专业的外汇风险管理 人才。企业的外汇风险管理需要结合自身生 产经营模式，培养具备外汇相关知识的复合型人才。我国国有钢铁企业职工大多熟悉自 身生产经营和财务管理知识，但对于外汇市 场不够熟悉了解，企业应定期组织外汇金融 业务专家为企业外汇业务操作人员培训，提 高员工对于外汇风险的敏感度。同时，培养 外汇操作人员自主思考，从集团外币存量和 外汇风险敞U规避两方面考虑问题，做到实 盘与虚盘相结合，从集团整体外汇风险管理 角度提高外汇管理部门人员的全局意识。
四、结语山西医科大
熟人作案外汇风险是我国国有钢铁企业在进出U经营活动中必须要面对的问题，外汇风 险不光影响着企业的生产成本，同样也影 响着企业的可持续发展。在国内钢铁企业的激烈竞争中，有效管理外汇风险不但可以提高企业的盈利能力，还可以推动企业的国际化进程。
(本文编辑高雨萌）
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