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张翎 张梦媛 余俊峰 中国矿业大学(北京) 北京 100083
摘要：从2005年我国汇率制度改革以来，人民币汇率受到广泛关注，而实际有效汇率最能准确反映一国的汇率水平。煤炭是我国的主要能源。本文以2006年1月至2017年8月的月度数据为研究对象，实证分析一号
了人民币实际有效汇率与煤炭价格指数的相关性，结果表明煤炭价格指数是人民币实际有效汇率变化的格兰杰原因。关键词：人民币；大宗商品；煤炭
从2005年7月起，我国进行了汇改，开始实行浮动汇率制度。随着国际贸易的发展和国际资本移动，人民币汇率变得更加市场化，人民币呈现长期升值，但仍有波动的趋势。
中国是一个制造业大国，随着我国经济的发展，对能源、金属等各类大宗商品的需求量也随之增大，但依靠国内生产不能满足经济发展的需要，我国需要从国外进口大量的大宗商品，即我国是一个大宗商品进口大国，也是世界上大宗商品最大的消费国。因此大宗商品的价格变化对我国的工业生产、人民生活等方方面面都会产生重要影响。在这种背景下，人民币的汇率变化将对大宗商品的价格产生怎样的影响？这是一个值得思考的问题。
一、文献综述
2006年在我国进行汇改后，人民币呈现长期升值趋势，原因大致可以总结为以下几个方面：一是随着我国经济的迅速发展，人民币的购买力也不断增强，这是导致人民币升值的根本原因。二是从外汇市场方面来看，人民币汇率较低，因此出口商品需求较大，中国对外贸易长期处于顺差地位，外汇储备逐年上升，这造成了外汇供过于求，因此必然造成人民币升值。
有关大宗商品价格的影响因素的研究颇多，可以总结为以下几个方面： 供给与需求方面。早期多由供给驱动，例如由于政治因素，石油原产国供给大幅减少，造成石油价格暴涨。能源类大宗商品的弹性较小，且其基本属于寡头垄断市场，能源类商品的供给方能够通过控制商品的产量对所持有的商品价格的制定产生重要影响。90年代后，由于新兴经济体的迅速发展大宗商品的需求大幅提高，造成了大宗商品价格的全面提高。2008年金融危机冲击后，经济增长减缓，大宗商品的需求下降，又造成大宗商品价格的下降。
货币政策方面。货币政策决定了货币的供应量，货币供应量的增减变化会改变实际财富的数量，即货币的实际价值，进而影响以货币标价的商品价格。现有研究表明，国际大宗商品价格共同成分与全球流动性过剩间存在长期均衡关系，且大宗商品价格变化的主要驱动因素是全球流动性过剩。
投机方面。从2014年机构投机者开始逐渐涉及大宗商品期货市场，导致大宗商品价格波动偏离基本面。
金融市场方面。随着商品金融化的深入，金融因素对国际大宗商品价格的影响日益增大，主要包括三个方面: 投资需求、市场流动性和主要计价货币美元币值。从投资需求角度来看，由于大宗商品本身的特性，为谋求利益，大量个人和机构投机者进入该市场，频繁进行交易操作，大量资金在不同种类的大宗商品间流动，导致市场中不同种类的商品价格的不断变化。从市场流动性角度来看，当市场流动性增加，例如当国家实行宽松的财政政策和积极的货币政策时，流通中的货币量大幅增加，会导致错误 郑愁予 赏析
大宗商品市场中各类商品价格的普遍上涨。从美元币值角度来看。自美国建立布雷顿森林体系以来，美元是世界第一大货币，也是最主要的中间货币，各个
国家之间的贸易也主要通过美元来结算，这也导致了国际市场或国际性的商品交易所的商品标价普遍采用美元。流通中的货币量，货币价值的变化，会影响到以这种货币标价的所有商品的价格。美元是国际大宗商品市场的计价货币，在其他条件不变的情况下，美元价值的的变化对大宗商品价格的变化会造成明显影响。中国作为目前大宗商品最大的消费国，且大量大宗商品依赖进口，当人民币兑美元的汇率发生变化时无疑会对中国对大宗商品的进口贸易产生影响，当商品的需求发生改变，必然会造成商品价格的改变。
现有对货币价值和大宗商品价格的研究主要围绕美元进行，对人民币的研究不多。且人民币汇率和大宗商品价格的研究，也大多是针对某一大类商品进行的，如能源类或农产品类，针对单独商品的研究也主要集中于石油上，但对于煤炭的研究却很少，基于此本文选取煤炭价格为研究对象，实证分析人民币兑美元实际有效汇率和煤炭价格的相关性。
二、实证分析
(一)数据选取
本文选取人民币实际有效汇率与中国煤炭价格指数作为实验数据，选取时间范围为2006年1月至2017年8月的数据。
人民币实际有效汇率(ERRE)指的是以双边贸易额为权重，对中国及其贸易伙伴的双边汇率进行加权平均得到的汇率指数。由于它剔除了价格变动因素，同时考虑了对外贸易因素和国内的通货膨胀因素，普遍认为它可以最为准确的反应我国的汇率水平，在研究中得到广泛应用。本文选取的人民币实际有效汇率来源于BIS发布。
中国煤炭价格指数反映了中国市场上煤炭的价格水平，本文选取的中国煤炭价格指数来源于wind资讯发布。
设人民币实际有效汇率用A表示，中国煤炭价格指数用B表示。
(二)单位根检验
由于经济环境中的数据大部分是不平稳的，如果直接对这些数据进行回归分析可能会出现“伪回归的现象”，因此现需要对原始数据进行单位根检验，为了消除异方差，使变量的线性趋势更加显
著，对变量进行对数处理，并对其进行ADF检验，得到表1如下：
根据以上结果可以得出：变量的原始序列在5%的显著性水平下是不显著的，即序列在原序列水平下是不平稳的，而一阶差分后的序列均在0.05的显著性水平下拒绝存在单位根的原假设，即一阶差
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分后的序列均为平稳序列。在此，原序列为I(0)序列，一阶差分后的序列为I(1)序列，序列都是I(1)序列。
由于各变量均是一阶单整，因此可以得出两两变量序列的线性组合可能是平稳的，即变量之间可能存在协整关系，由于研究的是两两变量之间的关系，因此运用EG两步法进行检验。
(三)建立回归模型及相关性检验
注：***，**，*分别表示在0.01，0.05，0.1的显著性水平下显著的。
LNA
LNB *366.0297.3+=LNA对LNB的影响系数为0.366，LNA对LNB有显著正向影响，且在0.05的显著性水平下显著，对应的R ²为0.053，模型解释了整体的5.30%，F值为7.732，对应的p值为0.006，在0.05的显著性水平下整个模型是显著的。
(四)平稳性检验
对模型进行单位根检验以检验残差项是否平稳：
通过ADF单位根检验可得，在0.05的显著性水平下，拒绝存在单位根的原假设，即残差项是平稳的，因此，检验变量具有长期协整关系。
(五)格兰杰因果检验
注：***、**、*分别表示在1%、5%、10%的显著性水平下显著。
在0.1的显著性水平下，无论在滞后2、3、4或者5阶的情况下，均拒绝LNB不是LNA格兰杰原因的原假设，即LNB是引起LNA变化的格兰杰原因。
三、分析总结
本文选取2006年至2017年间的数据，运用实证分析的方法，证明在所选区间内人民币实际有效汇率与煤炭价格指数存在长期均衡关系。进一步运用格兰杰因果检验，证明两者间存在因果关系，煤炭价格指数是人民币实际有效汇率变化的格兰杰原因。且二者的变化是正相关的。存在相关性的原因可能是：
在国际大宗商品市场上，在能源类产品贸易中，中国是最主要的参与方，煤炭又是中国的重要能源，因此，煤炭的价格指数必然会与人民币的实际有效汇率形成一定的相关性，这一点也可以从上文人民币实际有效汇率与煤炭价格指数存在长期协整关系得到验证。
其次，煤炭作为重要的能源类产品，属于我国的战略物资，会受到国家调控，其调控手段主要是财政政策与货币政策，其中也包含了对汇率的调整。这一点从理论上证明了人民币实际有效汇率与
煤炭价格指数存在相关性。
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作者简介：
1、张翎(1995.10-)，女，汉族，四川德阳人，本科，学生，研究方向：会计学。
2、指导老师：彭宇。
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