金融压力指数的解释以及构建方法(中国金融压力指数构建方法)

金融压力指数的解释以及构建方法

金融压力指数（Financial Stress Index）这个概念，是在2008年金融危机和美联储推出大规模刺激计划的背景下提出的。美联储采取了量化宽松等一系列货币政策提振经济，向市场注入了大量流动性。随之而来的问题便是：何时退出这些政策？何时回笼流动性？（比如，「美联储何时退出QE即量化宽松？」这个问题，自美联储推出QE后就一直为人热议不休。）

一般而言，央行会根据生产/消费数据和价格/工资上行压力等来决定何时退出以及如何退出，以保证在经济恢复的同时通货膨胀率得到控制。另外一个会影响到央行退出节点和节奏的重要因素就是金融压力，央行必须确保在回收流动性时，金融系统不会因此承受过大压力以至于危及经济复苏。那么问题就来了：央行如何定量地精确监测金融系统的「压力」？

在「金融压力指数」之前，已经有多种关于金融系统状况的指数，比如金融状况指数（FCI）。FCI的编制以货币状况指数（MCI）为基础，另外又加入了一些金融变量（不同国家使用的变量一般不同，不同学者使用的变量一般也不同），以预测未来的生产数据和通货膨胀等。FCI自提出之后就备受各国央行关注，但是它使用的是月/季度数据，因此难以满足

成都广播影视学院央行日常监控的需求。另外还有一些关于金融市场信心或紧张程度的指标，如著名的芝加哥期货交易所波动率指数（VIX）和汇丰银行金融阻塞指数（HSBC Financial Clog Index）。但是，在经济恢复阶段，不同的指数、按照不同方法编制的同一指数常常自相矛盾，令货币政策决策者难以取舍。

在这种情况下，美联储系统的圣路易斯联邦储备银行于2009 年12 月率先编制了圣路易斯联储金融压力指数（St. Louis Fed Financial Stress Index©，STLFSI）。按照他们给出的文献，这一指数主要用于监测金融市场对美联储政策的反应，同时监测金融市场的压力会如何影响经济复苏状况。在这之后，其他联邦储备银行亦有跟进，如堪萨斯城联邦储备银行就编制了Kansas City Financial Stress Index (KCFSI)。（关于美联储、联邦储备局、联邦储备银行以及三者关系，可以参看为什么美联储联邦公开市场委员会由 19 人构成，但是只有 12 人可以投票？做出这样机制设定的原因是什么？）

题主问「是不是 St.louis Reserve 的最有名？为什么？」。的确，圣路易斯联邦储备银行是最早编制FSI的，而且其编制编制方法也被广泛借鉴，因而当然最为有名。下图即是St. Louis Fed Financial Stress Index ，最早的时点数据是1993年12月31日的-0.238，当前最

近的时点数据是2014年7月4日的-1.351。（在编制时，金融压力指数的平均值被设计为0，表示金融压力的平均水平，正/负值代表金融压力高/低于平均水平。）

KCFSI的数据如下：

乌兹别克斯坦电影可以注意到二者有些许不影响整体状况的差别，这主要是由于二者的编制所采用的变量有差别。

涿州市财政局

St. Louis Fed Financial Stress Index© 采用了18 个金融变量，可以做到每周编制一次。相对于FCI的月/季度监测，这可以说是个巨大的进步。18个变量由利率、利差、其他指标三部分组成，具体情况如下——

Interest Rates:

• Effective federal funds rate

• 2-year Treasury

杨淑荣• 10-year TreasuryPae

• 30-year Treasury

• Baa-rated corporate

• Merrill Lynch High-Yield Corporate Master II Index

• Merrill Lynch Asset-Backed Master BBB-rated

Yield Spreads:

• Yield curve: 10-year Treasury minus 3-month Treasury

• Corporate Baa-rated bond minus 10-year Treasury

• Merrill Lynch High-Yield Corporate Master II Index minus 10-year Treasury

北大投毒• 3-month London Interbank Offering Rate–Overnight Index Swap (LIBOR-OIS) spread

• 3-month Treasury-Eurodollar (TED) spread

• 3-month commercial paper minus 3-month Treasury bill

Other Indicators:

• J.P. Morgan Emerging Markets Bond Index Plus

• Chicago Board Options Exchange Market Volatility Index (VIX)

• Merrill Lynch Bond Market Volatility Index (1-month)

• 10-year nominal Treasury yield minus 10-year Treasury Inflation Protected Security yield (breakeven inflation rate)

• Vanguard Financials Exchange-Traded Fund (equities)

按照圣路易斯联邦储备银行给出的文献，这3组、18个数据分别反映了金融市场压力的不同方面，而且会在经济形势变化时一起变动，所以可以认为金融压力的变化是这些数据变化的主要原因。据此，采用主成分分析（Principal components analysis，PCA）。为了编制Financial Stress Index，首先要把不同的时间序列数据进行de-meaned处理以控制fixed effects，然后将处理后的数据除以各自的标准差（SDs）。这样，根据已经标准化了的数据，利用PCA就可以计算出FSI中变量间的coefficients。之后再进一步处理coefficients就可以得出FSI的标准差为1。最后，将处理后的时间序列数据乘以各自的调整系数（adjusted coefficient），FSI在时点t的观察值就是相乘后所得数据的加总。18个调整系数如下（1993/12/31 到 2009/12/11）：

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