金辉;詹崇鹤;曹艳卡
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【摘 要】利用特雷诺指数、夏普指数和詹森指数对我国16只股票型QDII基金2009-2012年的业绩进行了分析；同时，分别采用基金超额收益率、特雷诺指数和夏普指数作为因变量，利用多元回归模型，对影响QDII基金业绩的基金规模、区域集中度和行业集中度等因素进行了实证研究。结果表明，我国QDII基金难以获得超额收益；基金规模对QDII基金有正向影响，同时存在基金规模效应递减规律；区域集中度和行业集中度对基金业绩都有正向作用。%Using Treynor index , Sharpe index and Jensen index , we analyzed the performance of 16 QDII funds in China from the year of 2009 to 2012; Meanwhile , using the multivariate regression models , we analyzed influencing factors of the fund performance , which including fund scale , regional concentration and industry concentration .The results show that QDII funds in our country are difficult to get excess profits;Fund scale, regional concentration and industry concentration have positive effects on QDII funds .
【期刊名称】《杭州电子科技大学学报》
【年(卷),期】2013(000)006
【总页数】5页(P182-186)
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【关键词】合格境内机构投资者基金;基金业绩评价指标;业绩影响因素;规模报酬【作 者】金辉;詹崇鹤;曹艳卡
【作者单位】杭州电子科技大学经济学院，浙江杭州310018;杭州电子科技大学经济学院，浙江杭州310018;杭州电子科技大学经济学院，浙江杭州310018
【正文语种】中 文
【中图分类】F830.91
0 引言
合格境内机构投资者(Qualified Domestic Institutional Investors，QDII)是指在资本项目未完全开放的情况下，允许经政府认可的境内金融投资机构到资本市场投资的机制。中
国人民银行2006年4月发布公告，首次允许符合条件的基金公司从事包括股票、债券、基金等证券资产的投资，这标志着我国QDII基金正式诞生。QDII基金对我国进行海外证券投资，缓解巨额外汇储备压力有重要的作用。通过国内外相关文献［1－7］可知，目前对QDII基金业绩的评价研究较缺乏，对QDII基金业绩影响因素进行实证研究更是鲜有。因此本文利用特雷诺指数等常用的基金业绩评价指标，对我国QDII基金业绩进行评价，同时利用多元回归模型，实证分析了基金规模、区域集中度和行业集中度等因素对我国QDII基金业绩的影响情况。为我国QDII基金的健康发展提供指导。
1 基金业绩评价指标及影响因素分析
1.1 基金业绩评价指标
1.1.1 基金超额累计净值收益率
基金收益率是衡量一定投资期限内，基金投资者期末获得的收益与期初的投资成本的比例情况。在不考虑基金投资者相关交易成本的情况下，t期投资收益率的数学表达式为:
式中，NAVt为t期的单位净资产，NAVt－1为t－1期的单位净资产，Dt为t期的现金分红。
本文考虑超额净值收益率，即Rt减去无风险收益率。
1.1.2 特雷诺指数
Trenyor在证券市场线(Security Market Line，SML)的基础上，提出了以单位系统风险下的超额收益率作为基金业绩评估的指标，也即特雷诺指数，其计算公式为:
式中为投资组合P的平均收益率为无风险收益率，βp为投资组合P的贝塔系数，它是根据资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model，CAPM)测算出来的，代表组合P承受的系统性风险。当特雷诺指数为正值时，指数值越大，表明基金的业绩表现越好。相反，当该指数值为负值时，指数值越小，表明基金的业绩表现越好。
1.1.3 夏普指数
夏普指数以CAPM为理论基础，其计算公式为:
澳门特别行政区区旗的含义式中，σp为投资组合P的收益率标准差为投资组合P的平均收益率。σp代表了投资组合P的总风险大小。当夏普指数为正值时，其数值越大，表明基金的业绩越佳。反之，当夏普指数为负值时，其数值越小，表明基金的业绩表现越好。
1.1.4 詹森指数
詹森提出了旨在度量基金业绩的詹森指数，这种方法也是基于CAPM模型基础之上的。其回归方程如下:
式中，αp为詹森指数，rmt为t时刻市场组合收益率，βp为投资组合的贝塔系数，rft为t时刻的无风险收益率。如果αp大于0，意味着基金业绩表现超越了市场组合表现;如果αp小于0，意味基金业绩低表现不如市场组合表现。
1.2 基金业绩影响因素分析
三异丙醇胺本文结合QDII基金国际投资的特点，基于规模经济理论和国际分散化投资策略，考查了基金规模、投资区域集中度和行业集中度3个因素对我国QDII基金业绩影响。
天然气工业投稿(1)基金规模。由规模经济理论可知，基金规模越大，规模经济效应则越明显。但是，基金规模过大，同样存在如敏捷度不高、弹性不足及流动性差等方面的缺点。基金规模对基金业绩的影响存在不确定性，需要用实证方法来分析。同时考虑到基金规模对基金业绩的规模报酬效应，故本文引入基金规模平方项，来探讨基金规模对基金业绩的非线性影响。
(2)区域集中度。QDII基金是在全球范围内进行投资的一种开放式基金，投资区域对基金业绩存在一定的影响。本文采用赫芬达尔－赫希曼指数(HHI)来度量基金区域集中度，具体计算公式如下:
式中，Si示基金投资于第i个地区的股票市值占基金总净值的比例，n为投资区域的数量。赫芬达尔－赫希曼指数值越大，表明QDII基金投资区域越集中。
(3)行业集中度。行业的景气程度对QDII基金业绩存在一定的影响，行业集中度是度量基金投资某些行业的一个重要指标，目前基金所投资的行业均采用全球行业分类标准(GICS)进行分类。本文通过基金投资比重最高的3个行业市值占基金持股市值总和的比值来度量行业集中度。
式中，IR表示行业集中度，X3为投资比重最大的前3行业市值，Xall为基金持股总市值。
2 实证分析
2.1 样本选择及数据说明
本文选取具有1年以上存续期的QDII基金共16只作为研究样本，样本评价期为2009－2012年，由于样本期内新QDII基金发行，2009年和2010年样本基金数量为7只，2011年和2012年样本基金数量增加至16只。本文样本QDII具体情况如表1所示。
十六届三中全会本文样本QDII基金净值采用日累计净值数据，数据来源于国泰安数据库。无风险收益率选择美国3个月短期国库券利率。原因在于美国短期国债市场规模大，市场非常成熟，市场认可度高，代表性强。无风险收益率数据来源于美联储。与目前多数文献采用单一的市场基准不同，本文利用各只QDII基金网站公布的业绩比较基准，分别采用各基金相应的市场基准组合。市场基准数据主要来源于摩根士丹利资本国际指数(MSCI)、香港恒生指数等相关网站。
基金业绩影响因素研究方面，本文采用超额累计净值收益率、特雷诺指数和夏普指数3个指标分别表示QDII基金业绩变量，超额累计净值收益率记为RI;特雷诺指数和夏普指数分别记为TI和SI;规模变量使用基金资产总额表示，记为TA，基金规模平方项记为TA2;行业集中度记为IR;区域集中度记为SR。区域集中度数据来源于同花顺，其余变量数据均来源于国泰安数据库。
表1 样本QDII基金基本情况(截止日期2013－06－30)注:数据来源于同花顺数据库。?
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