0INDUSTRY025
在我国老旧机型换新、运力需求不断增加的背景下，飞机租赁资产证券化是行业发展的必然趋势。文/孙为昭
近年来，我国飞机租赁产业高速发展，业务日益多元化，已成为金融租赁中的主导产业。飞机是一种优质的租赁资产，具有资产价值稳定、国际通用性强等特点。当前，在我国老旧机型换新、运力需求不断增加的背景下，飞机租赁资产证券化是行业发展的必然趋势。资产证券化是指将缺乏即期流动性，但具有可预期的、稳定的未来现金流的基础资产，通过结构化设计进行信用增级，并依托该资产（或资产组合）的未来现金流在金融市场上发行可以流通的有价证券（债权和收益权）的
-种融资形式。
资产证券化的优势
资产证券化对租赁业发展产生
了深远的影响，不仅带来更低成本的
资金，同时也对租赁行业的行为模式
带来积极的改变。由于融资渠道不通
畅，租赁行业约8成的外部资金来源
于国内商业银行贷款，实际资金成本
在6%〜8%。金融租赁公司虽然可
以参与同业拆借，资金成本相对低，
大概为1%〜2%，但拆借资金多为3
个月，因此而临着短贷长用的资金错
配风险。外资租赁公司虽然町以根据
中国大陆对外债管理的规定，在“投
注差”额度内与海外银行开展应收租
煤矸石砖
金保理、银行贷款等方式的外汇融
资，但是实际操作中，仍面临着资金
使用受限（比如募资总额必须一次性
使用完毕等限制）等诸多不便。资产
证券化是租赁公司为获得资金而进入
资本市场进行的有别于传统融资方式
的一种债权融资手段。在直接融资的
发展速度和融资规模受到制约的情况
下，资产i
正券化可以作为金融市场由
026INDUSTRY©
间接融资向直接融资的过渡，承担承上启下的作用。通过资产证券化，在妥善处理风险控制和运作流程的前提下，加速资金周转，扩大租赁规模，提高租赁公司的经营和盈利能力。
飞机资产证券化案例
2016年，G银行与Z飞机租赁公司旗下4家在天津东疆保税港区注册的SPV公司，通过财产权信托计划模式，合作开展了期限"年的外币飞机租赁资产证券化业务。Z飞机租赁公司设立了4家特殊目的公司(SPV)，分别购买一架波音B737-800飞机，并将飞机出租给国内某航空公司，按季收取以外币计价的经营性租赁租金。为提高租赁资产流动性，降低飞机项目融资成本，G银行为Z租赁公司设计了租金资产证券化业务。SPV公司将其在租赁合同项下对航空公司享有的尚未到期应收租金作为信托财产委托给信托公司，并设立信托计划。SPV公司以转让资产取得的外币资金，偿还飞机购置时产生的各类外币债务，实现债务出表的核心目标。募集资金后，G银行作为投资人，投资该笔信托计划，受让彳言托计划项下的信托受益权，买断了未来租金的现金流。这是天津东跚保税港区首单以飞机租赁资产为依托的境内外币资产证券化业务。
2017年，G银行在此基础上，利用天津东跚保税港区允许符合条件的租赁公司收取外币租金这一政策优势，进一步创新资产证券化业务，设计了以飞机赁应收款为基础资产、以外币计价的租赁公司证券化产品，同时此业务对应的基础资产通过银行业信贷资产登记流转中心挂牌交易，
同时创造了银登中心首单“美元资产
流转”和首单“飞机标的资产流转”
两个首单。
通过资产证券化业务，租赁企
业将飞机租赁业务产生的现金流证券
化，一方面将未来的租金收入折现，
提高资产流动性，实现资产收益，为
租赁公司带来利润，另一方面通过证
券化所得款项偿还该飞机项目贷款,
可以降低负债比率，规避了承租人信
用和汇率波动风险，也进一步降低飞
机购置资金的融资成本。
需要关注的问题
资产证券化强调的是基础资产，
因此要求基础资产具有成本上的竞争
力、效率上比较高、模式上能打通同
业合作新模式，而飞机就是优质的证
券化基础资产。因此，要想拓宽飞机
经营性租赁的融资渠道，资产证券化我们的知识是有限的
是一种重要的方法。在对飞机租赁进
行资产证券化时，需要关注如下几个
问题：
首先，要明确飞机经营性租赁资
产证券化的关注点。飞机经营性租赁
的租赁合同期限一般为5〜7年，而飞
机经营性租赁资产证券化产品的法定
期限一般为20〜30年，在证券存续
期间将不断有租赁合同到期，因此资
产服务机构再租赁及市场交易能力非
常重要，将直接影响资产池现金流水
平。此外较长的存续期使得那些影响
证券信用表现的因素变得尤为显著，
例如技术更新、维护成本变动和航空
产业低迷等影响资产价值的因素。最
重要的一点，承租人财务实力直接影
响其在证券存续期内信用表现，特别
是在航空产业低迷期，财务恶化的承
租人容易发生违约。违约事件的发生
将额外耗费飞机回收时间、再租赁时
间，并且此期间飞机不产生现金收
入，只有相关成本的支出。
其次，要创新资产证券化产品来
源。基础资产是核心资源，对于飞机
租赁而言，除了利用优质的飞机整机
作为基础性资源，更可以引入飞机自
身残值概念，实现产品再行创新，将
杨宝璋
核心竞争力放在掌握优质基础资产来
源上。飞机残值即在飞机整个生命周
期内的某一具体时刻飞机所具备的市
场价值。在经营租赁业务中，租赁公
司是拥有飞机残值的一方，而飞机残
值的大小往往决定了整个租赁项目
的收益结果一一盈利或亏损。因此，
对飞机准确估值并进行相应的资产管
理，这对租赁公司意义重大。
第三，要吸纳专业化人才从事资
产证券化设计。资产服务机构应该拥
有一支具备航空专业知识及租赁管理
经验的技术团队，技术团队应该具有
以下几方面的能力：租赁期内飞机维2010福建高考数学
护能力、资产使用情况监控能力、飞
机耐飞性监控能力、违约事件发生后
资产回收及再租赁能力、维护工作信
息管理系统完备性等，分析结果将在
现金流压力测试假设条件中有所体
现。另外，技术管理团队负责确定资
产维护费用准备金提取金额，此项准
备金将用来补足某期维护费用增长导
致当期回收资金出现的缺口，实际维
护费用支出与维护费用储备金账户提
取金额的错配，一定程度上会削减用
麻油姜末炒鸡蛋于偿付证券的现金流。@大瀑布的葬礼教学设计
本文作者单位系中国人民银行天津分行
豫公网安备41160202000603
站长QQ:729038198
关于我们
投诉建议