《华尔街》观后笔记8——明暗创新
前⾔
此⽚为2010年的央视纪录⽚，该⽚以华尔街⾦融危机为契机，以证券市场为中⼼，梳理了两百多年来，现代⾦融来龙去脉，探寻、发现资本市场兴衰与经济起伏的规律，为决策者提供依据，为资本市场的实践者提供镜鉴，为⼤众提供关于资本市场的启⽰。同时，也为中国⼈全⾯理解华尔街，全⾯理解美国，甚⾄全⾯理解现代⾦融与⼀个国家崛起的关系，提供最有益的帮助。这是中央电视台深⼊华尔街，在历史坐标中，对资本市场的⼀次庄重表达。 在本⽚每集开头，都有这样⼀段话来描述华尔街，在看完所有笔记之后，就会对这段话有较深的理解。
很久以前，它是印第安⼈的⼟地，
四百年前，它是荷兰⼈的⼀道墙，
两百年前，它是梧桐树下的⾦融种⼦，
⼀百年前，它塑造了美国的崛起，
今天，它是⼀张撒向世界的⾦融之⽹，
这张⽹强⼤⼜脆弱，光明⼜⿊暗，
这张⽹既能让经济加速，⼜能让经济窒息，
它就是——华尔街
第⼋集明暗创新
本集是《华尔街》的第⼋集，以2008年⾦融危机为叙述主线，讲述了其发⽣的背景和原因，如现⾦消费向信贷消费的转变和发展，房贷证券化和次级房贷的产⽣等等。并以此为例探讨了⾦融创新的两⾯性，既带来很多好处，如帮助很多⽼百姓圆住房梦，刺激消费，管控风险等等，同时也带来了很多坏处，如引发的⾦融危机等等，下图为博主概括的本集主要内容： ⾦融创新的利弊探讨
文化沙龙英语：我⽅的观点是，⾦融创新促进全球经济增长。
美国经济学家——劳伦斯.迈耶：每个危机都有根源，这⼀次危机的根源是次贷和复杂证券化等⾦融创新，⽽且资本主义社会存在泡沫破裂周期。
加拿⼤皇家银⾏资源顾问——陈思进：美国次贷变成次债，再到信⽤违约互换合约的过程就是把⼀个80岁的⽼奶奶先是变成了四五⼗岁的中妇⼥，还有⼀定的吸引⼒，再进⽽把她打扮成为18岁的青春的⼤姑娘，然后推销给全世界。
(“梧桐树下再聚⾸”论坛)
2009年9⽉，⾦融危机发⽣⼀年之后，与华尔街咫尺之遥的佩思⼤学礼堂⼀场重要的论坛正在举⾏，参加会议的有政府官员、学者和银⾏家，这次论坛的主题就是⾦融危机与⾦融衍⽣品的关系。
2008年⾦融危机发⽣后，(美国财政部部长 蒂莫西.盖特纳)很多⼈认为由⾦融创新⽽创造出的⾦融衍⽣品就是这场危机的元凶(诺贝尔经济学奖获得者 迈伦.斯科尔斯)，有⼈甚⾄怀疑⾦融创新本⾝的意义。斯坦福⼤学的迈伦.斯科尔斯教授(照⽚)正是研究⾦融衍⽣品的专家，并因此获得了1997年的诺贝尔经济学奖，在⾦融危机到来后，⼈们再次将焦点对准了他。⾃⾦融业诞⽣那⼀天起，⾦融创新就与
它为伴，并备受争议。
美国《晚间经济报道》华盛顿分社社长——戴伦.格什：创新就是做新颖的事，可以是好事，也可能不是什么好主意，这就是创新的风险所在。从某种意义上来说，创新具有风险，因为你不知道是否会向着你期望的⽅向去发展，因为它是新的。
现任美国证监会资深政策顾问——理查德.布克斯泰伯：⾦融创新就是创造现⾦收⼊的⼿段有很多，我们把这些⼿段⽤不同⽅式组合起来就能创造出新的现⾦收⼊。
⾦融创新的好处——信贷消费和期货
7月份CPI同比上涨信贷消费的出现
在美国，早在19世纪中期就发⽣了⼀场重⼤的⾦融创新，这就是信贷消费的出现。
(美国移民博物馆)
19世纪中期，美国流⾏着储蓄⽂化，传教⼠和政治家们都在积极宣传储蓄是良好习惯，⽋债是恶习。那时现⾦消费是美国中上层市民的根深蒂固的消费观念，赊账和借钱消费都被看作是有违常理，许多商家更是担⼼贫困的消费者会借钱不还。
美国哈佛⼤学访问学者——路易斯.海曼：它曾经被贴在⼀个⼩商店的墙上，画⾯上是两个⼩店主，你可以看到右边的这个店主很肥胖、很富有、钱很多，左边的这个店主很紧张，破产了，这个就反映出右边这个⼈是⽤现⾦卖货的，所以他总是能得到利润，左边这个⼈⽤借贷消费卖货，他的许多顾客都没还钱。
(美国纽约 梅西百货⼤楼)
借钱消费⽆法在⼀个农业⼤国⾥传播开来，即便在当时已经是⼤城市的地⽅也是阻⼒重重。创建于1858年的梅西百货是世界上最⼤的百货店之⼀，上世纪三⼗年代之前，梅西百货是现⾦消费模式的代表，它的⽬标客户是⾼收⼊家庭。当时的梅西百货从来不接受消费者的赊账，并以此为荣。
美国奥古斯塔那学院教授——兰德.考尔德：当时有⼀个⼝号，从来没有⼈⽋梅西百货的钱，这反映了梅西的态度是让顾客借钱消费⼀件坏事。
在梅西倡导的现⾦消费模式流⾏于美国之际，另⼀种消费理念悄然诞⽣，并开始被越来越多的美国普通家庭接受，创造这种新的消费理念的是缝纫机⼚商胜家公司。
(美国胜家第⼀代缝纫机)
这就是胜家公司⽣产的缝纫机，也是在1851年，制造商销售的第⼀批缝纫机之⼀。
(1889年胜家公司制造了电动缝纫机)
电动缝纫机的出现在很长⼀段时间被看作是⼯业化的标志之⼀。
prca 美国奥古斯塔那学院教授——兰德.考尔德：可以说缝纫机的发明对于世界⼥性来说是有史以来最伟⼤的发明，美国著名的杂志《科学美国⼈》在19世纪60年代曾称缝纫机可能算得上是⾃古以来第⼆⼤发明，仅次于犁。
(美国乡村博物馆)
然⽽，在19世纪中叶缝纫机价格昂贵，购买⼀台缝纫机就可能让⼀个普通家庭背上沉重的债务。
沪剧风雨同龄人 美国胜家缝纫机公司总裁——加⾥.琼斯：⼤部分缝纫机被出售给个⼈和家庭，但当时主要⽤途是⼯业⽣产，在当时⼀台缝纫机售价⼤约100美元。在1851年的时候，美国家庭年平均收⼊是500美元，缝纫机算是巨额投资了。
(美国胜家缝纫机公司仓库)
1851年，美国的缝纫机产量达到了年产70万台，庞⼤的产量给缝纫机⽣产⼚家造成了巨⼤的销售压⼒，它们开始想尽办法抢夺有限的⽣存空间，胜家是当时为数众多的缝纫机⼚家中的⼀个。(爱德华.克拉克 照⽚)1856年，胜家的合伙⼈律师克拉克提出了⼀个⼤胆的想法，就是允许美国妇⼥租⽤机器，⽤低廉的租⾦来抵扣⾼额的货款，这种⽅式在当时被称为租购，实际上就是分期付款。克拉克先后设计了⾸付、周付和⽉付⼏种模式，妇⼥们可以每周⽀付⼀美元。
美国胜家缝纫机公司总裁——加⾥.琼斯：胜家公司带来了⼀种⾰新，本质上就是我们如今所说的先租后买，在那个时候叫做分期付款购买，⼈们可以先⽀付⼀⼩部分资⾦购买缝纫机，然后每周⽀付⼀定数额的费⽤。
(美国 肯塔基州民俗村)
⼈们接受了租购这⼀新的消费⽅式，因为他们发现，正如胜家所宣传的那样，租购让他们既买得起缝纫机⼜不会让家庭陷⼊债务危机。租购这⼀新型销售模式使胜家缝纫机在市场竞争中脱颖⽽出，到1890年底，胜家在全世界销售量超过了⼀百万台(美国胜家缝纫机公司)，这在当时是个天⽂数字，竞争对⼿们纷纷模仿胜家的租购模式。
美国耶鲁⼤学⾦融学教授——陈志武：它们推出这种分期付款的⾦融产品，⼀⽅⾯⽀持了这些⼯业公司、制造业企业的发展，给它们提供了更多的需求，另⼀⽅⾯实际上也改善了美国⼈的⽣活。
信贷消费的发展
胜家创造的这种分期付款的消费模式就是信贷消费，然⽽这样的消费⽅式能够被⼤多数美国⼈接受还是⼋⼗年以后的事情。
美国耶鲁⼤学⾦融学教授——陈志武：这种消费信贷⽂化引发了美国社会⼀场关于个⼈花钱、个⼈道德、个⼈责任的⼀场⼤讨论。
梅西仍然固守着现⾦消费，直到1929年⼤萧条的来临，在经济危机的打击下，能带着现⾦到梅西来消费的富⼈越来越少，梅西艰难地度过了⼤萧条的第⼀年，到了第⼆年，⼤萧条结束的迹象迟迟没有出现，当时的⼤股东之⼀史密斯巧妙地对消费者说：我们还是欢迎借债消费的。(梅西百货⼤股东 史密斯 照⽚)媒体很快把他的话当成重⼤新闻登上了第⼆天的报纸头条。梅西也加⼊信贷消费⾏列，这在当时被看作是⼀个经济萧条的重要佐证。梅西惊喜地发现虽然⾝处经济萧条之中，但⼤多数⼈在消费之后都能按时还钱，⽽信贷消费可以扩⼤消费⼈。
美国哈佛⼤学访问学者——路易斯.海曼：(信贷消费的)第⼀阶段商家⾃⼰处理债务；第⼆阶段商家可以向⾦融服务公司转让债务，这⼤约是20世纪20年代；第三阶段，⼤约是在20世纪70年代以后，证券化把债务带到全球⾦融市场。
⼤萧条过后，梅西再也没有回到现⾦消费的⽼路，信贷消费成了美国消费的主流形式，⽽信贷消费也成为⾦融业的⼀个重要产品。
美国哈佛⼤学访问学者——路易斯.海曼：花旗银⾏和美洲银⾏都推⾏了信贷消费的项⽬，供他们购买房屋、汽车等物品，这就成为⼀种趋势。从此投资⼈、商家和⾦融家都加⼊到信贷消费的环节中，信贷消费成为主流。
信贷消费被推⼴到各种商品与服务的销售，汽车分期付款，住房抵押贷款等各种信贷消费应运⽽⽣。1921年，随着汽车的普及，为了⽅便消费者购买汽油，美国的西部联盟公司开始发⾏信⽤卡，信⽤卡消费由此产⽣。2006年，美国平均每⼈持有5张信⽤卡，家庭信⽤卡负债平均达到7000美元。2010年，不包含住房抵押贷款在内，美国的信贷消费总额达到了2.4万亿美元。如今，美国的国内⽣产总值中超过70%是由居民消费创造的。正是在有了信贷消费之后，消费对美国经济的巨⼤推动作⽤才开始显现出来。
期货的诞⽣
在早期的⾦融创新中，⼈们创造出了信贷消费这⼀⾦融创新，增强了消费者的消费能⼒，与此同时，在纽约的股票交易所、芝加哥的期货交易所等地，⾦融创新的其他作⽤在不断的被开发出来。
中央财经⼤学教授——李国平：⾦融创新实际上可以创造⼀些⾦融⼯具，可以帮助我们控制⾦融风险。⽐如说期权、期货，都是可以⽤来进⾏风险管理的。再有⼀个，⾦融创新可以把⼀些流动性⽐较差的资产变为流动性⽐较好的资产。
在美国国内的⾦融中⼼中，芝加哥的⾦融创新能⼒⾜以与纽约抗衡。芝加哥期货交易所创造的⾦融衍⽣品，(美国芝加哥期货交易所)为全球各地的⼈们提供了风险管理的⼯具，这让芝加哥期货交易所⾃豪地宣称：在这⾥我们管理全球的风险。
⽜曾是这个城市的图腾，就是在今天的芝加哥街头也随处可见⽜的影⼦。(美国 芝加哥公⽜队联合中⼼球馆)这⾥是美国著名的篮球队，芝加哥公⽜队的诞⽣地，让我们追随⽜的踪影⾛⼊这座城市的历史。
(美国 芝加哥联合牲畜屠宰场旧址)
美国芝加哥移民后裔——爱迪：牲畜围栏，这是芝加哥牲畜围栏，这是我们当初屠宰牲畜的地⽅。
作为这个城市的第三代居民，爱迪的爷爷是当初移民中的幸运⼉，他落脚的芝加哥为他提供了满意的⼯作。当时芝加哥联合牲畜屠宰场正在⾼速扩张中，陆续接纳了两万多名各国移民。
美国芝加哥移民后裔——爱迪：这是我⽗亲给我讲的故事，意⼤利⼈、德国⼈、犹太⼈，他们来这
到这⾥有两万五千多⼈，在这⾥⽣产全美国82%的⾁制品。
1890年，芝加哥联合牲畜屠宰场雇⽤了⼤约两万名⼯⼈，每年屠宰牲畜900万头，全美国82%的⾁制品是这⾥⽣产的，农牧产品的⽣产具有很强的季节性，牲畜的价格受⾃然因素影响⽽波动很⼤，芝加哥联合牲畜屠宰场的业务如此庞⼤，牲畜价格的细⼩波动都会对它的利润产⽣巨⼤的影响，怎么消除未来价格的波动对⾃⼰利润的影响呢？芝加哥联合牲畜屠宰场想出的办法就是，在牲畜还不能出栏销售之前就与牲畜养殖⽅约定未来牲畜的价格(美国 芝加哥期货交易所)，这样在牲畜出栏销售的时候，不管牲畜的市场价格如何，双⽅都要按约定的价格交易，这种交易的双⽅在未来的某个时候按照事先约定的价格交易就是期货交易。
美国芝加哥商品交易所前总裁——利奥.梅拉⽶德：期货是关于⼀个某产品未来价格的合同。黄油、⽜⾁、猪⾁都可以六个⽉后才交货。⽐如今天交易今天定的价格就是六个⽉后交货时的价格。
1840年前后，芝加哥已成为农牧产品交易中⼼，来⾃德国的移民雷曼兄弟也就是在这个时候在芝加哥开始了农产品期货的交易与经纪业务，并创建了⽇后成为华尔街第四⼤投资银⾏的雷曼兄弟公司(美国⾦融博物馆)。
1848年，82位商⼈在芝加哥创建了芝加哥期货交易所，这是世界上最早的期货交易所，在随后的100多年中芝加哥期货交易所发展成为了当今世界上最⼤的期货交易中⼼芝加哥商品交易集团。
美国芝加哥商品交易所⾦融创新部主任——迪安.佩顿：芝加哥期货交易所很可能涵盖了最多种类的⾦融衍⽣品，包括利率衍⽣品、股票衍⽣品、外汇衍⽣品，各种能源、农业、⾦融等商品衍⽣品。
2008年，芝加哥商品交易集团每天的合约量约⼀千万笔，全年达到三⼗三亿笔。
美国芝加哥商品交易所前总裁——利奥.梅拉⽶德：我们从开放式的场地交易过渡到电⼦屏幕，使市场容量⽐以前⼤了许多。
美国芝加哥商品交易所⾦融创新部主任——迪安.佩顿：风险管理是由⾦融衍⽣品市场产⽣的，通过让⼈们管理、承担风险创造了市场的效率。
当然，如果⾦融衍⽣品使⽤不当或者被滥⽤，它反⽽会放⼤风险，并造成灾难性后果。
1995年，任何有230年历史的英国⽼牌银⾏巴林银⾏宣布倒闭，(英国伦敦 原巴林银⾏所在地)因为它的业务员尼克.利森⽤期货进⾏投机，给巴林银⾏造成了14亿美元的损失，利森也被判⼊狱六年半。
⾦融创新的危害——2008年⾦融危机
⾦融创新与⾦融风险总是并肩⽽⾏，在⼀些⼈眼⾥⾦融创新与⾦融衍⽣品是刺激经济发展的天使，⽽另⼀些⼈看来，它们是导致⾦融危机的魔⿁。
计算机及其应用
诺贝尔经济学奖获得者——迈伦.斯科尔斯：我认为创新产品不⼀定能带来经济增长，它们和增长⽆关。理性市场与⾦融衍⽣品的关系类似于“⼈和狗”的关系，⼈是理性的，是⼈在遛狗，如果狗要乱跑还是需要⼈把它拉回来的。
(现任美国证监会资深政策顾问——理查德.布克斯泰伯)
与斯科尔斯辩论的⼈是布克斯泰伯，⼀家对冲基⾦的⾼管。20多年前，美国各⼤名校的理⼯科教授和博⼠们纷纷离开学术界涌进华尔街，为⾦融机构设计出各种⾦融衍⽣品，此后全球⾦融市场的命运越来越依赖于这些经过严格数学训练的数量⾦融师们，他们被称为“宽客”。布克斯泰伯就是**“宽客”**中的⼀员。
宽客：源Quant的⾳译，是现代⾦融市场的基础——⾦融衍⽣品的创造者。 另⼀种定义称：指⼀靠数学模型分析⾦融市场的物理学家和数学家。他们相信数学的精确性是分析最复杂的⼈类活动的基础，还曾⽤分析神经系统的数学技巧来赚钱。来源：百度百科
现任美国证监会资深政策顾问——理查德.布克斯泰伯：你可以⽤衍⽣品⼯具更好地创造你作为⼀个投资者想要的那些收益率。
(美国纽约 华尔街)
26年前布克斯泰伯离开学术界进⼊投资银⾏，从事⾦融衍⽣品的开发和交易，在引后华尔街的岁⽉⾥，布克斯泰伯亲⾝经历了1987年的股市崩盘，1998年的长期资本管理公司的濒临破产，以及刚刚发⽣的2008年的⾦融危机。布克斯泰伯发现⾃⼰曾⽆⽐熟悉的⾦融创新让⾃⼰越来越困惑，因为⾦融危机的起因越来越多地与⾦融创新相连。这位曾经因⾦融衍⽣品⽽实现财富梦的“宽客”为何在26年后却选择告别⾦融衍⽣品，并成为⾦融创新的反对者呢。
现任美国证监会资深政策顾问——理查德.布克斯泰伯：在⾦融⾏业那些极易导致危机的恶魔正是被我们设计到这些体系中去的。
2008年的⾦融危机就源于次级房贷，⽽正是次级房贷帮助⽆数美国⼈圆了他们的住房梦。
⿎励住房贷款的传统
1938年，罗斯福政府成⽴了联邦国民抵押贷款协会，即房利美，房利美的宗旨是为了⿎励美国的民间⾦融机构向低收⼊家庭提供住房抵押贷款，引后美国的历届政府都采取措施努⼒帮助美国⽼百姓实现他们的住房梦。(美国加州斯托克顿镇 学⽣曼德林)曼德林⼀家就是美国住房政府的受益者。克林顿时期，以硅⾕为代表的⽹络经济引领了美国经济的⾼速发展，也带活了这个距离硅⾕仅⼀个⼩时车程的斯托克顿⼩镇。2001年，曼德林的⽗母买下了⼩镇⾥这座房⼦，当时的斯托克顿还只有1.8万⼈⼝。
美国加州斯托克顿居民——曼德琳母亲：⼗⼀年前我们搬到这⾥来的时候这⾥只是⼀个很⼩的镇⼦，我们搬到这⾥因为旁边有⼀所⼤学，是⼀个美丽的学校，校园从1800年就有了，因为这座房⼦我们特别喜欢斯托克顿这个地⽅。
上世纪九⼗年代，美国政府放宽了私⼈公司和借货公司进⼊信贷市场的门槛，曼德琳的⽗亲也在他们⼊住新房后的第⼆年成⽴了⼀家贷款公司，帮助了许多⼈成为斯托克顿⼩镇的主⼈，⽽随着房价持续上涨，他们也赚了不少钱。
美国加州斯托克顿居民——曼德琳⽗亲：房⼦的前主⼈在1999年买了这座房⼦，后来在2001年房价就开始上涨了。
美国加州斯托克顿居民——曼德琳母亲：这个房⼦是它的前主⼈在1997年以7.2万美元买下来的，到2001年房价上涨时，她以30万美元卖给了我们，赚了⼀笔。后来她换了个地⽅，买了40多万元美元的(房⼦)。
房价的快速上涨始于2000年，这⼀年⽹络股泡沫破裂，投资者开始将资⾦转投不动产，⽽为了提振经济，美联储连续⼗三次降息，这意味着贷款的成本变得越来越低。
(美国新闻博物馆9.11展区)
2001年经历9.11悲剧之后，美国政府对这⼀悲剧进⾏了⼀种诠释。(美国 ⽩宫)总统乔治.布什在⽩宫发表演说，恐怖分⼦他们妒忌我们最先进的⽣产⼒，他们妒忌我们最⾃由的经济体系，他们想以此搞垮我们的经济，我们怎样才能不让他们的阴谋得逞呢，亲爱的美国公民们尽可能地去消费吧，买⼀套你们喜欢的房⼦，买⼀辆你们喜欢的汽车，消费是我们每⼀个美国公民最爱国的表现，消费是我们每⼀个美国公民义不容辞的责任(美国华盛顿纪念碑)。
美国奥古斯塔那学院教授——兰德.考尔德：看看9.11之后布什总统是如何反应的，当每个⼈都在担⼼在这种危机时刻应该怎么办的时候，(布什说)应该做的就是继续消费，显然消费成了⼀个公民的最⾼责任。
(美国国会)
将消费与爱国联系起来，于是消费就这样⼀次次被推上了⾼峰，越来越多的⼈申请货款购买房产，这⼀切⽆形中刺激了房地产的发展，房价开始节节攀升。
允许房贷证券化
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