本章内容概述
本章主要介绍几种常见的另类投资。
第一节 描述了另类投资的概念与特点，并重点分析了另类投资的优势与局限。
第二节 私募股权投资部分主要介绍了投资者可选择的投资形式和组织形式，以及投资者可采用的退出机制。
第三节 不动产投资部分介绍了包括土地、工业、酒店等地产类型以及多种不动产工具包。
第四节 大宗商品投资部分介绍了能源类、基础原材料类、贵金属类和农产品四种大宗商品类型，并在此基础上介绍了大宗商品投资方式。
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第一节 另类投资概述
学习目标 | 知识点 |
另类投资内涵和发展 | 另类投资的内涵 |
另类投资的发展概况 |
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另类投资的优势与局限 | 另类投资的收益与风险特征 |
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一、另类投资的内涵与发展
1.在前面几章我们讨论了公开市场交易的权益、债券、货币和期货等投资。这些投资一般被称为传统投资。
本章要讨论的是另类投资，也称替代投资。
2.另类投资并无明确定义，通常被认为是传统投资之外的所有投资。
和传统投资一样，另类投资应当是能够在可接受的风险水平下提供合理回报的投资。
阴道血管肉瘤 3.另类投资的主要类型包括：
（1）另类资产，如自然资源、大宗商品、房地产、基础设施、外汇和知识产权等。
（2）另类投资策略，如长短仓（Long/Short）、多元策略投资和结构性产品等。
（3）私募股权，如风险投资、成长权益、并购投资和危机投资等，组织形式通常为合伙人、公司、信托契约等。
（4）对冲基金，如全球宏观、事件驱动和管理期货对冲基金等。
4.另类投资的“另类”既可以体现在投资标的和投资策略上，也可以体现在投资的组织形式
上。另类投资是一个尚未形成共识而且在快速发展变化中的领域，不同机构对另类投资的定义和分类并不完全相同。
5.另类是一个中性的表述，仅说明其有别于股票、债券等传统资产。
另类也不意味着都是创新，房地产和大宗商品投资都有着悠久的历史。
除了私募股权、不动产、大宗商品等主流形式外，另类投资还包括黄金投资、碳排放权交易、艺术品和收藏品等投资方式。
（1）黄金投资在本质上可以认为是大宗商品投资的一种，但同时黄金投资又体现出货币金融产品的特性。黄金具备价值储存功能，同时大多数情况下与货币相挂钩。
（2）碳排放权交易，性质上也属于特定性的商品类投资。
（3）艺术品和收藏品投资，也是另类投资的一种形式。艺术品与收藏品市场主要以拍卖为主，其投资价值建立在艺术家的声望、销售纪录的条件之上。
对于各类艺术品和收藏品，存在特征和质量方面难以描绘的差别，因此，对其投资价值的评估较为困难。
6.2011年开始，我国公募基金行业也进行了另类投资尝试。
首先是QDII成克杰案形式的黄金、房地产投资信托（REITs）和商品基金。
（1）黄金QDII投资于海外上市交易的黄金ETF产品，不能直接投资于海外的黄金期货或现货产品，也有部分黄金QDII配置一些黄金类的股票进行投资；
（2）REITs产品都是投资于海外REITs，绝大多数都是投资于美国房地产市场；
（纤维素乙醇3）商品QDII投资涉及石油、农产品等多类商品。
二、另类投资的优势与局限
（一）另类投资的优势
1.投资者将另类投资产品纳入投资组合当中，主要目的是通过投资组合提高投资回报和分散风险。
虽然某些另类投资（如大宗商品）比传统股票或债券有着更高的波动性水平，但整体而言，另类投资并不比任何其他投资更加波动性更大。
事实上，许多另类投资的波动性远远低于股票市场。
2.许多另类投资的收益率与传统投资相关性较低。
不动产、全球宏观对冲基金、大宗商品投资等另类投资类别和传统股票投资相关性较低。
在多元化投资组合中加入另类投资产品，有可能得到比传统股票和债券组合更高的收益和更低的波动性。
（二）另类投资的局限
1.缺乏监管、信息透明度低
（1）大部分另类投资的经理人不会将另类投资产品的信息进行公开推广，投资者能够获取的与另类投资产品相关的信息有限。
（2）另类投资产品流动性较差，获取回报的时间较长，通常仅需以月或季度为单位提供投资报告，因此，个人投资者相比于机构投资者更难获取有关另类投资产品市场变动的重要信息，这也是另类投资中机构投资者多而个人很少的原因。
2.流动性较差，杠杆率偏高
（1）大多数另类投资流动性较差，很难在不遭受损失的前提下，将资产快速地出售，进而换取现金。
（2）有些类型的另类投资产品采取高杠杆模式运作（如杠杆收购），或者通过结合金融衍生产品进行运营（如大宗商品期货等）。
此类投资在成功时，投资者能够获取很高的回报；但如果失败，损失也是非常大的。
3.估值难度大，难以对资产价值进行准确评估
（1）有时另类投资产品流动性较差的问题也可能导致估值的不准确，主要是因为，另类投资产品变现能力较差，市场难以及时反映出投资的真正价值。
（2）大多数另类投资产品的价格是基于估价形成的。
估价是指基于一系列假设对一项资产的价格进行评估的过程。
如果这些假设与现实不相符，就会导致错误的估价。
第二节 私募股权投资
学习目标 | 知识点 |
私募股权投资概述 | 私募股权投资定义及主要投资对象 |
私募股权投资的战略形式 | 风险投资、成长权益、并购投资、危机投资、投资私募股权二级市场 |
私募股权投资基金的组织形式 | 公司型、合伙型和信托型 |
私募股权投资的退出机制和J曲线 | 首次公开发行、买壳和借壳上市、管理层回购、二次出售、破产清算等 |
J曲线 |
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一、私募股权投资概述
1.私募股权投资,是指对未上市公司的投资。
2.私募股权投资起源和盛行于美国，已经有100多年的历史。
3.私募股权投资通常采用非公开募集的形式筹集资金，不能在公开市场上进行交易，流动性较差。
4.尽管人们使用私募“股权”一词，但此类投资既包含股权，也包含债权。相比于股权投资，私募债权投资在市场上较少见。
二、私募股权投资的战略形式
私募股权广泛使用的战略包括：风险投资、成长权益、并购投资、危机投资和投资私募股权二级市场。
（一）风险投资
1.风险投资一般采用股权形式将资金投入提供具有创新性的专门产品或服务的初创型企业。
2.初创型企业可能仅有少量员工，可能基本上不存在收益。
3.风险投资被认为是私募股权投资当中处于高风险领域的战略。
4.风险资本的投资目的并不是取得对企业的长久控制权以及获得企业的利润分配，而是通过资本的退出，从股权增值当中获取高回报。
因此，资本的成功退出在整个项目当中至关重要，这有助于将所获利润投入到新的投资项目中。
（二）成长权益
1.成长权益战略投资于已经具备成型的商业模型、稳定的顾客和正现金流的公司。
这些公司有机会通过增加新的生产设备或者采取兼并收购方式来扩大规模，但自身的经营无法提供足够的现金流来支持发展。
2.成长权益投资者通过提供资金，帮助对象企业发展业务和巩固市场地位。有些成长权益投资者擅长于帮助企业上市。
3.和风险资本投资者及前期成长权益投资者相比，这类投资者更偏好于在后期给企业提供额外资本来协助上市。
（三）并购投资
w660i 1.并购投资，是指专门进行企业并购的基金，即投资者为了满足已设立的企业达到重组或所有权转变目的而存在的资金需求的投资。
并购投资的主要对象是成熟且具有稳定现金流并且呈现出稳定增长趋势的企业，通过控股来确立企业市场地位、提升其内在价值，到最后，通过各种渠道退出并取得收益。
2.并购投资包含杠杆收购、管理层收购等形式。杠杆收购是应用最广泛的形式。
（1）杠杆收购是指投资者（收购方）利用收购的资产作为债务抵押进行收购的策略。
①收购方以目标公司资产及未来收益作为借贷抵押，通过大规模融资借贷支付大部分交易费用。借贷本息通过被收购公司的未来现金流来支付。
②因此，目标公司必须能够产生流动性强而可持续的现金流，这样的公司通常是具备一定竞争优势的稳定企业。
③并购投资者偏好那些近期经营业绩不如同业，但具备可成长空间的公司。
（2）管理层收购是指公司的高级管理层从金融机构或风险投资得到资金的支持，收购公司大部分甚至全部股权，以达到控股目的。
（四）危机投资
1.当企业遭遇财务困境时，企业可能无法偿还债务，造成债务违约甚至面临破产。
危机投资即购买违约风险较高的公司债，购买价格相比面值常常有很大折扣。
2.有时，危机投资者可能仅用现有放贷人所持有债权面值的20%～30%的资金来换取债权。若投资企业顺利生存下来然后得以持续运营，投资者持有的债券价值会上升，危机投资者将获得很大的利润。
3.同时，考虑投资者所投入资金的投资企业是已经濒临破产威胁的企业，因此，危机投资往往被认定为是具有高风险的战略。
（五）投资私募股权二级市场
1.投资私募股权二级市场，即购买现有私募股权投资的权益。
2.私募股权合伙企业的生命周期通常为10年左右，包括3～4年的投资，然后5～7年收获投资和回流资本。
3.有些私募股权合伙企业的投资者可能在基金的正常生命周期内遇到流动性或者其他问题，因而寻求将其投资出售给他人，这就形成了二级市场。
三、私募股权投资基金的组织形式
私募股权投资基金通常分为公司型、合伙型和信托型三种。
（一）公司型基金
1.公司型基金是指私募股权投资基金以股份公司或有限责任公司形式设立。
2.公司型基金是企业法人实体，具有完整的余姚公司结构和运作方式。
3.投资者依法享有股东权利，并且和其他公司的股东一样，以其出资额为限承担有限责任。
4.公司型私募股权投资基金中，基金管理人通常作为董事或独立的外部管理人员参与股权投资项目的运营。基金管理人会受到股东的严格监督管理。
（二）合伙型基金
1.合伙型股权投资基金采用有限合伙企业的组织形式，参与主体主要有普通合伙人（GP）、有限合伙人（LP）和基金管理人。合伙型基金不具有独立的法人地位。
2.在有限合伙制中，普通合伙人主要代表整个私募股权基金对外行使各种权利，对私募股权基金承担无限连带责任，收入来源是基金管理费和盈利分红。有限合伙人则负责出资，
并以其出资额为限，承担连带责任。
3.普通合伙人有时会承担基金管理人的角，但有时也委托专业管理人员对私募股权投资项目进行管理和监督。
4.合伙制普通合伙人具备独立的经营管理权力，有限合伙人虽然负责监督普通合伙人，但是不直接干涉或参与私募股权投资项目的经营管理。
（三）信托型基金
1.信托型（也称契约型）私募股权投资基金是指通过订立信托契约的形式设立的私募股权投资基金，其本质是信托型基金。信托型基金不具有法律实体地位。
2.信托型基金的参与主体主要为基金投资者、基金管理人及基金托管人。
（1）基金投资者通过购买基金份额，享有基金投资收益。
（2）基金管理人依据法律、法规和基金合同负责基金的经营和管理操作。
（3）基金托管人负责保管基金资产，执行管理人有关指令，办理基金名下的资金往来。
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