2016年第38
期
近日，证监会正式发布并实施《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》（下面简称《指引》），意味着正式拉开公募FOF 的帷幕。《指引》主要针对基金中基金（FOF ）的定义、分散投资、基金费用、净值披露时间等方面进行了规定。 早在公募FOF 指引出台之前，这项并不新的产品已受到基金公司的追捧，众多公募基金公司早已开始筹备FOF，目前已有超过10家公司将上报首批FOF 产品，包括博时、华夏、前海开源、广发、诺德、泰达宏利、长盛和南方等。 此外，普通投资者想玩转FOF，除了选择有实力的机构外，还需要重点了解管理人的资产配置能力，以及是否存在双重费率、是否有管理人跟投等多方面因素。 诸病源候论多项细节已敲定
较之现有公募基金以股票、债券等为投资标的，FOF 以基金为主要投资标的。根据《指引》规定，FOF 应
当将80%以上的基金资产投资于公开募集的基金，且需遵循组合投资原则。
众禄研究中心认为，此项规定明确了FOF 的投资标的和仓位限制，投资方向上主要是公开募集的基金份额，而且明确了80%的仓位底线，促使产品特性更加鲜明，同时必须是以组合投资方式去参与基金投资，有助于分散投资风险，达到分散投资、稳健投资的目的，有助于产品业绩的持续性和稳定性。
相较于之前的征求意见稿，《指引》新增了FOF 持有单只基金的市值不得高于FOF 资产净值的20%，同一管理人管理的全部基金中基金持有单只基金不得超过被投资基金净资产的20%。这也意味着，FOF 需要满足“双20”规定。
国泰基金对此表示，这条“双20”规定初期影响并不大，当未来FOF 规模大了之后，可能就要注意这一条规则的影响。华宝证券研究团队则指出，“双20”规定意味着FOF 组合至少要买4只基金，杜绝母基金（FOF 为母
基金，下同）成为子基金的控制人，杜绝用母基金保子基金，特别是迷你基金。
《指引》中明确指出，除ETF 联接基金外，FOF 投资其他基金时，被投资基金的运作期限应当不少于
1年、最近定期报告披露的基金净资产应当不低于1亿元。
对此，证监会指出，这是为防止部分基金管理人利用FOF 作为帮忙资金认购发售困难的基金或者小基金进行利益输送。
在外界比较关注的收费问题上，正式稿与征求意见稿原则一致，即母基金投资的基金如果有内部基金，则母基金不收管理费、托管费，同时不收取子基金的申赎费和销售服务费（有约定并记入基金财产的除外）。
众禄研究中心则认为，公募基金本身已存在管理费、托管费和销售费用等形式投资成本，此次指引明确界定了FOF 产品禁止再以上述形式增加投资者投资成本，解除了FOF 产品双重收费的成本障碍，有助于减轻投资者参与成本和门槛，以达到充分
公募FOF 指引出炉多只产品蓄势待发
岑小瑜
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保护投资者权益的目的。不过《指引》仍留给FOF管理人收取后端费用空间，比如管理人可以通过设置相关指标来参与业绩分成，预留了管理人激励机制，有助于推动行业积极布局FOF产品。
值得关注的是，全球配置策略的FOF可能不会出现在首批公募FOF 中。《指引》规定，公募FOF的净值披露，必须是在持仓基金披露净值的次日。业内人士认为，这意味着，公募FOF短时期内不适合投资QDII，因为QDII的净值披露日是T+2日。广发基金认为，如果FOF投资场外QDII，必然会造成FOF的净值披露时间延迟。因此FOF投资的QDII的形式较多的可能性是场内品种，以ETF或者LOF为主。
多只公募FOF产品蓄势待发
目前已有超过10家基金公司的FOF业务打算申报首批产品，包括博时、华夏、前海开源、广发、诺德、泰达宏利、长盛和南方等。其他多家公募基金公司也已经紧锣密鼓地开展产品设计、人员配置、构建模型等前期工作，争饮公募FOF头啖汤。
据了解，广发基金已经发行多只专户FOF产品，目前正在积极准备FOF公募基金，广发基金FOF投研团队负责人为王颂，拥有18年的证券从业经历。嘉实基金在公募FOF征
求意见稿出台后，就积极备战公募的
prca组合配置，选择和第三方机构合作，霍纳
希望能在资产配置领域有所突破。
鹏华基金则在数年前便开始关于公
募FOF产品，并借助外方股东的资
源，对海外的FOF市场及产品做了较
为深入的了解和研究，并探索国内
FOF可能的产品方向。前海开源基
金投资副总监聂守华表示，目前为
止，前海开源基金有成立独立的FOF
部门，拟任公募FOF基金经理以及相
关的投研团队和支持人员都已经成
型。当前筹备的面对全市场投资的
FOF产品会很快报送证监会审批，随
着公司公募产品线在各大类资产类
别中的逐渐丰富，未来也会考虑发行
内部FOF产品。
多角度挑选FOF
作为普通投资者，想玩转FOF，
也不是件非常容易的事。那么，究竟
怎么挑选才能避开这里面的“坑”呢？
业内人士认为首先要看产品的背光驱动
组合方式，比如是内部FOF，还是外
部FOF等。对于内部FOF来说，机构
本身的实力就是很好的评判标准，包
括其过往业绩、风控能力等。假如这
家机构旗下公募产品的过往业绩一
般般甚至不理想，那么很难让投资者
相信其投研团队能把FOF产品的业
绩做得很好。另外，还需要关注在
FOF组合中，同质化或相关主题的投
资标的是否过于集中，要注意分散投
资风险的作用。对于外部FOF来
说。有私募人士表示，由于母基金对
子基金投资的具体品种并没有直接
决策权，因此子基金本身的过往业绩
及风控能力，就成了母基金关注的重
点。
其次，关注管理人的资产配置
新台网
能力。前海开源基金投资副总监聂
守华认为，海外引进的比较成熟的大
类资产配置方法，如风险平价模型，
在国内的应用就有比较大的挑战。
因为海外大类资产投资品种较丰富，
大类资产波动性之间的差异没有那
么显著，同时海外存在比较多的具有
杠杆特性的衍生品标的，可以平衡各
资产之间的波动率。但是，国内的大
类资产之间波动率差异较大，必须采
用定性和定量有机结合的方法构建
FOF组合。
除了这些构建组合的方法，FOF
还有一些值得注意的看点，也是投资
者在选择FOF可以作为参考的地文丘里管
方。比如，管理人自营资金是否跟投
以及跟投金额占比；是否享有优惠的
费率折扣等。另外，在投资中，还需
要穿透母基金去详细了解各子基金
的运作情况，这样才能最大程度避免
踩到“坑”
里。
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