格林达：半导体小龙头，显影液国内市占率近44%，将充分受益于OLED产能释放！

格林达：半导体⼩龙头，显影液国内市占率近44%，将充分受益于OLED产能释

放！

公司专业从事超净⾼纯湿电⼦化学品的研发、⽣产和销售业务，核⼼产品实现国产替代，助⼒⾼清显⽰产业国产化，佚名会详细的分析格林达的业务组成，来帮助⼤家判断格林达值不值得投资！~

格林达为继江化微后⼜⼀湿化学品重磅级新股，湿化学品作为半导体核⼼材料其重要性不⾔⽽喻，⼤基⾦⼀期投资的9家半导体材料公司其中3家为湿化学品公司。与江化微、晶瑞股份有较多的通⽤湿电⼦产品不同，格林微主打显影液，未来随着OLED产能的逐步爬坡释放，显影液年均需求增速将超64%，⽽格林微在显影液细分领域市占率近44%，为绝对的细分领域龙头！也因为格林达业务更为纯粹，因此其⽑利率超40%，⾼于江化微、晶瑞30%左右的⽑利率⽔平，收⼊规模与江化微相当，但是利润规模是江化微、晶瑞的2倍多，可以说格林达是半导体次新⾥继斯达半导、瑞芯微后⼜⼀重磅级优质新股，那么格林达究竟如何？且看佚名今⽇为你深度剖析！

TMAH显影液收⼊占⽐达82%，并为增加客户粘性以OEM模式提供其他配套产品，其中BOE硅蚀刻机增速迅猛

公司为超净⾼纯湿电⼦化学品制造商，产品主要有显影液、蚀刻液、稀释液、清洗液等，主要⽤于显⽰⾯板、半导体、太阳能电池等电⼦产品的显影、蚀刻、清洗等制造⼯艺。

湿电⼦化学品为欧美、台湾地区的叫法，在国内叫超净⾼纯化学试剂，以及使⽤湿法⼯艺的“电⼦级试剂”，湿电⼦化学品是化学试剂中对纯度要求最⾼的领域，具体如下图，按⽤途可分为通⽤湿电⼦化学品（⼜称超净⾼纯试剂）和功能性湿电⼦化学品（以光刻胶配套试剂为代表）。

超净⾼纯试剂⼀般要求化学试剂中控制颗粒的粒径在0.5µm以下，杂质含量低于ppm级，是化学试剂中对颗粒控制、杂质含量要求最⾼的试剂，⼀般为单组份、单功能、被⼤量使⽤的液体化学品，其主要应⽤于硅晶圆的清洗和蚀刻过程。

功能性化学品是在在单⼀的超净⾼纯试剂（或多种超净⾼纯试剂的配合）基础上，加⼊⽔、有机溶剂、螯合剂、表⾯活性剂混合⽽成的化学品，通过复配⼿段达到特殊功能、满⾜制造中特殊⼯艺需求。功能性化学品⼀般配合光刻胶⽤，包括显影液、漂洗液、剥离液等，应⽤于晶圆制造的涂胶、显影和去胶三个阶段，另外也有蚀刻液、清洗液等。

公司主要产品如下图：

hal（注：红⾊为公司主打产品，橙⾊为公司以OEM模式提供的主要配套产品）

公司功能湿电⼦化学品收⼊占⽐超97%，⽑利率⽔平从2017年的37.7%⼩幅提升⾄2019年的41%。其中公司主打产品为TMAH 显影液（四甲基氢氧化铵，正胶显影液），2017-2019年收⼊占⽐稳定在82

%左右。公司具有极强的产品配套研发能⼒，除TMAH显影液外，公司还与客户进⾏联合开发，配套研发出蚀刻液、CF显影液、含氟类缓冲氧化蚀刻液（BOE蚀刻液）、稀释液、清洗液等⼀系列产品，实现了湿电⼦化学品整体配套，⼤幅增强了客户粘性，不过⽬前除了TMAH显影液和CF显影液为公司⾃产产品外，公司其他产品主要以OEM模式为主。

此外随着成都京东⽅ 6 世代 AMOLED 柔性屏产线陆续投产，公司配套供应的BOE蚀刻液2018、2019年收⼊分别同⽐⼤增110%、63%，收⼊占⽐也从2017年的3.02%⼤幅提升⾄2019年的8%。

除了功能湿电⼦化学品，公司下游显⽰⾯板企业在⽣产过程中还需要种类繁多的通⽤湿电⼦化学品，各单⼀产品使⽤量不⼤，若单独采购则成本较⾼，因此公司在供应功能湿电⼦化学品同时也通过定制OEM业务模式为客户配套提供N-甲基呲咯烷酮、、冰醋酸等通⽤湿电⼦化学品。近两年公司通⽤湿电⼦化学品收⼊占⽐稳定在2.8-3%左右。

打破国际垄断！TMAH显影液产能最⾼的SEMI G4⽣产商，国内市占率近44%，已出⼝⽇韩，主要客户为LG。

⽬前常⽤的光刻胶显影液有四甲基氢氧化铵（TMAH）、氢氧化钾（KOH）等，其中TMAH纯度⾼，⾦属离⼦含量低，显影清洗后基本不留⾦属痕迹，显影效果最好。

TMAH显影液为LCD、OLED显⽰⾯板⽣产的关键材料，2004年公司TMAH 显影液⼀举打破了国外企业的垄断地位，填补了国内空⽩，⽬前公司TMAH显影液已达到SEMI G4的级别（最⾼级为G5）, 可满⾜超⼤规模集成电路（IC）的品质需求，并正着⼒开展 SEMI G5等级产品的研发。

需求，并正着⼒开展 SEMI G5等级产品的研发。

湿化学品SEMI标准对标表

⽬前国内⼤多数企业仅掌握SEMI G1⾄G2⽣产⼯艺，仅少数企业在单⼀产品上达到SEMI G3级别，只有极少数企业如格林达的产品达到SEMI G4的级别。在国内少数⼏家能⽣产G4级别显影液的企业中，格林达的产量最⾼，达到5.77万吨，不仅实现了替代进⼝，还远销韩国、⽇本等地，2018年公司显影液在国内市占率已达43.95%，全球市占率25%，产品已进⼊京东⽅、韩国 LG、华星光电、天马微电⼦和中电熊猫等供应链体系，其中京东⽅⼀直是公司第⼀⼤客

户，2017-2019年收⼊占⽐分别为30.08%、30.56%、34.01%。

分地区来看公司境内收⼊占⽐超62%，且主要集中在华东、华南和华北地区，⽽收⼊占⽐达34%左右，则主要集中在韩国和⽇本地区，其中LG为公司主要客户，2017-2019年在收⼊占⽐分别⾼达76%、91%、93.7%，LG在公司总收⼊占⽐分别为29%、34%、32%。

⽬前，公司拥有年产5.6万吨的TMAH显影液产能，2018年公司TMAH产量已达到5.77万吨，产能利⽤率已经饱和。此次募投项⽬公司拟新增TMAH显影液产能4万吨、铝蚀刻液产能0.5万吨、BOE蚀刻液产能1.5万吨。建设期⼀年，预计第⼆年投产，第2-4年分别达产30%、70%、100%，达产后预计将新增收⼊5.36亿，新增利润7951.74万。

⽑利率⽔平受两⼤原材料价格波动影响较⼤，2017年完成技术提升产能利⽤率⽑利率⽔平稳步提升。

公司TMAH显影液（含副产品）主要原材料为碳酸⼆甲酯和三甲胺，在公司营业成本占⽐⾼达40-46%左右。

2017年在国家供给侧改⾰和强化环保监督的背景下，公司2018年度碳酸⼆甲酯和三甲胺的采购价格分别同⽐增长18.62%和13.22%，为应对成本提升的压⼒公司2017年对TMAH显影液⽣产线中的关键⼯序进⾏了技改、试验，在未添置⼤额设备的情况下产能由4万吨/年提升为5.6万吨/年，实现了“挖潜增效”，技改完成后2018年公司制造费⽤、固定成本等有所下降，使得公司TMAH显影液⽑利率⽔平从2017年的41.35%⼩幅上升⾄2018年的42%；2019年度主要原材料碳酸⼆甲酯和三甲胺市场价格出现了回落，平均采购价格分别同⽐下降7.68%、 8.69%，TMAH显影液⽑利率⽔平进⼀步提升⾄2019年的45.27%。

显⽰⾯板TMAH显影液需求年均增速将超64%，G6、G8.5 代线⾯板⽤湿电⼦化学品国产化率不到30

%。

湿电⼦化学品直接决定着下游最终产品性能的稳定性，有着较⾼的技术门槛，且湿电⼦化学品在下游电⼦元器件成本中占⽐较⼩，故下游客户会重点关注产品纯度、质量及稳定性，⽽对价格的敏感度相对较低，因此湿电⼦化学品产品附加值⾼，⽑利率⽔平⼀般在40%左右。

2018年，全球湿电⼦化学品整体市场规模约52.65亿美元，半导体、显⽰⾯板、太阳能电池三⼤市场应⽤量占⽐分别为43%、32.9%、24%，合计应⽤量达307万。预计到2020年市场规模将达到 58.50 亿美元，三⼤领域应⽤量将达到 388万吨，复合增长率约 12.42%。

我国湿电⼦化学品市场规模预计将从2018年的79.6亿增⾄2020年的105亿，需求量将从2018年的90.5万吨增⾄2020年的147万吨，复合增长率将达27.5%。其中显⽰⾯板需求量占⽐最⾼达47%，半导体、太阳能需求量占⽐分别为

29.6%、23.4%。

外腔半导体激光器在我国低端湿电⼦化学品应⽤领域（太阳能电池、分⽴器件等），国内较多企业掌握相关技术竞争激烈，如太阳能领域湿电⼦化学品基本由国内企业供应，内资企业在低代线⾯板⽤湿电⼦化学品市场中占有率超过80%。但在⾼端湿电⼦化学应⽤领域，外资企业占据⼤部分市场。

在显⽰⾯板领域公司产品主要应⽤于基板上颗粒和有机物的清洗、光刻胶的显影和剥离、电极的蚀刻等。其中OLED显⽰⾯板光刻和蚀刻⼯艺⼀般需要重复较多次数，由于在基板上叠加层数变多，OLED显⽰⾯板⽣产⼯艺对湿电⼦化学品的纯度要求和⽤量需求都有较⼤幅度的提升。公司核⼼产品TMAH显影液达到SEMI G4等级可满⾜OLED显⽰⾯板的⽣产要求。随着下游新型显⽰产业由LCD向OLED显⽰技术升级转型，TMAH显影液需求量会进⼀步加⼤。数据统计显⽰OLED ⾯板制造的湿电⼦化学品单位消耗量是LCD⾯板的7.3倍，在LCD⾯板制造中显影液的⽤量占⽐为12%左右，⽽在OLED⾯板制造中显影液的⽤量占⽐达26%。

2018年我国显⽰⾯板TMAH显影液需求量约4.55万吨，预计到2020年将达12.27万吨，复合增长率达64.22%。公司⽬前为京东⽅、天马微电⼦、华星光电、中电熊猫等TMAH显影液主要供应商，此外公司还成功进⼊了韩国LG集团供应链体系，与国际⼚商直接竞争。从市场竞争格局看，我国湿电⼦化学品在显⽰⾯板领域市场占有率约35%，但是在G6、

系，与国际⼚商直接竞争。从市场竞争格局看，我国湿电⼦化学品在显⽰⾯板领域市场占有率约35%，但是在G6、

G8.5代线⾯板⽤湿电⼦化学品领域市场占有率不到30%。

网络蚂蚁怎么用在半导体制造领域，公司产品主要集中在集成电路（芯⽚）和分⽴器件晶圆的加⼯⽅⾯，其主要⽤途

药用辅料标准为清洗、显影、蚀刻、剥离⼏类。⼀般来说IC线宽越窄，集成度越⾼，对湿电⼦化学品要求也越⾼。公司TMAH显影液达到SEMI G4级别，满⾜超⼤规模集成电路制作需求。但是⽬前半导体领域显影液市场主要由美国三开化学、东京应化⼯业株式会社等国际顶尖外资⼚商占据，2018年，我国内资企业在8英⼨及以上晶圆加⼯领域⽤湿电⼦化学品市场占有率不⾜20%，国内企业还在加⼤研发投⼊，⼒争早⽇实现技术突破。2018年我国半导体TMAH显影液需求量约2.95万吨，预计到2020年将达4.48万吨，年复合增长率为23.2%。

从半导体晶圆加⼯需求的具体品种来看，硫酸、双氧⽔⽤量占⽐最⾼，分别达31%、29%，其主要⽤于前道⼯序的清洗，显影液为功能湿化学品中⽤量最⼤的品种，占⽐达10%。

在硅太阳能电池制造中，湿电⼦化学品主要应⽤于太阳能电池⽚的制绒、清洗和蚀刻，不过太阳能电池⽣产对湿电⼦化学品要求相对较低。⽬前，我国太阳能电池领域湿电⼦化学品国产化率⾼达98%，预计2018-2020年湿电⼦化学品耗⽤量年复合增长率为10.54%

韩国⼚商关停LCD中低端产线收⼊增速放缓，随着OLED产线逐步爬坡预计收⼊将逐步恢复增长。

随着国内显⽰⾯板LCD产能逐步提升，公司2016-2018年年均收⼊增速为28.63%，但是2019年下半年韩国主要⾯板⼚商主动关停了韩国地区LCD等中低端产线并专注于OLED产线的运营及扩产，与此同时OLED扩建产线还未投产，受此影响公司2019年外销收⼊⼩幅下降7.4%，⽽国内的OLED产线虽然2

019年已经投产但还处于爬坡期，产能释放还需周期，导致2019年公司收⼊增速放缓，微增2.33%。

⽬前韩国显⽰⾯板⼚商在中国境内新建的OLED产线已经投产，随着该些OLED产线产量逐步爬坡并实现规模量产，公司来⾃的收⼊将恢复增长态势。2020年第⼆季度起公司对韩国显⽰⾯板企业在中国境内产线TMAH显影液供应量持续增加，预计后期供货量有望进⼀步增加。

值得注意的是2020年5⽉公司成功将TMAH显影液导⼊南京中电熊猫液晶显⽰显⽰⾯板产线并在6⽉开始批量供应。

主要竞争对⼿：巴斯夫、美国亚什兰集团、霍尼韦尔、美国 ATMI、美国 Air Product、德国汉⾼、三菱化学、住友化学、东友精细化⼯等

可⽐公司：江化微、强⼒新材、晶瑞股份、上海新阳、镇江润晶（837240）

敏特声佚名结语：

纯正的TMAH显影液第⼀股，不过与晶瑞、江化微等其他湿电⼦化学品相⽐公司产品较为单⼀，且虽然没有披露显⽰⾯板、半导体芯⽚收⼊占⽐情况，但从客户结构可以看到公司产品应该主要⽤在显⽰⾯板领域，其中京东⽅、LG两⼤客户收⼊占⽐达六成左右，在半导体领域公司产品还处于⼒争突破阶段，公司产品已达G4级别，⽽晶瑞部分产品已经突破G5级别。同业⾥江化微、晶瑞有⾼溢价主要是

有光刻胶概念，且半导体领域应⽤占⽐较低，因此应该有⼀定折价，如果市场情绪好，第⼀⽬标价可能在100左右。

江化微——超⾼纯净试剂、光刻胶及配套试剂收⼊占⽐分别为60%、40%。公司湿电⼦化学品⽣产流⽔线，已具备

G2、G3等级产品的规模化⽣产能⼒。公司湿电⼦化学品主要为单酸类产品，剥离液、铝蚀刻液等混配类产品。

其募投项⽬镇江⼀期、四川项⽬计划于2020年10⽉投产，届时公司将具备G4、G5湿电⼦化学品的⽣产能⼒，总产能扩增⾄20.8万吨。分应⽤领域看公司显⽰⾯板、半导体芯⽚收⼊占⽐分别为50.5%、36%。

强⼒新材——主要为光刻胶⼚商提供光引发剂（包括光增感剂、光致产酸剂）、光刻胶树脂等产品。公司为全球PCB光刻胶专⽤电⼦化学品重要供应商，2010年以来，公司开始进⼊LCD光刻胶光引发剂领域，公司的肟酯类⾼感度光引发剂打破了BASF、ADEKA等跨国公司垄断，填补了国内空⽩，成为世界主要LCD光刻胶⼚商的原料供应商之⼀。在半导体光刻胶专⽤电⼦化学品⽅⾯，公司研发⽣产的半导体KrF光刻胶⽤光酸已通过全球主要KrF光刻胶⽣产商之⼀⽇本东京应化⼯业株式会社的性能评价。从收⼊结构上，PCB光刻胶光引发剂、LCD光刻胶光引发剂收⼊占⽐分别为22.77%、23.3%。

晶瑞股份——超净⾼纯试剂⽅⾯，公司布局的⾼纯度双氧⽔、⾼纯度氨⽔及在建的⾼纯硫酸等产品⾦属杂质含量已达到或可达到G5等级，半导体⽤量最⼤的三个⾼纯湿化学品将整体达到国际先进⽔平。其他多种超净⾼纯试剂如BOE、硝酸、盐酸、等产品品质均达到G3、G4等级，公司的电⼦级双氧⽔⾸次实现国产化，并在我国先进集成电路制造

酸、盐酸、等产品品质均达到G3、G4等级，公司的电⼦级双氧⽔⾸次实现国产化，并在我国先进集成电路制造中实现⼤规模应⽤，已进⼊华虹宏⼒、⽅正半导体、武汉新芯、长江存储等国内主流半导体企业供应链体系。

2020年上半年公司超净⾼纯试剂收⼊同⽐增长57.4%⾄1.26亿，收⼊占⽐近三成。

鼠伤寒沙门氏菌

公司光刻胶产品达到国际中⾼级⽔准，稳定⽣产光刻胶近三⼗多年，是国内最早规模量产光刻胶的⼏家企业之⼀。苏州瑞红承担的02国家重⼤专项光刻胶项⽬已经通过国家重⼤专项办的验收。公司⽣产的i线光刻胶已向合肥长鑫、⼠兰微、扬杰科技、福顺微电⼦等头部公司供货。

上海新阳——在半导体传统封装领域功能性化学材料销量与市占率全国第⼀，是国内唯⼀⼀家能够为晶圆铜制程90-28nm技术节点提供超纯电镀液及添加剂的本⼟企业。

终于！格林达研究报告写完啦~估计⼤家看完之后也是云⾥雾⾥的，所以下⾯我来谈谈⾃⼰的看法！

1、格林达现在值得⼊⼿吗？

⽬前这个价格并不算贵，⽬前⼗⽇线有⽌跌迹象，可以低吸。

2、格林达看到什么位置？

新股由于筹码问题，短期内可能有⼀定的折价，中期来看70以内是安全价位，第⼀个⽬标可以看到100附近。

3、买多少仓位会⽐较合适？

个⼈习惯⾸次买⼊为5%-10%仓位，如果跌幅超过7%则补⼀倍的仓位，⽌损的原则是⼤逻辑产⽣变化，不然会以做T为主。来源于佚名复盘⼿札