国电南自

国电南自研究报告

——“三足鼎立”打开未来增长空间

投资要点：

总股本：2.84亿股总市值：约80亿元

公司是中国华电集团公司控股的高科技上市企业，是国内二次电力设备行业的龙头企业，主要从事高低压输配电线路保护、电力主设备保护、变电站综合自动化系统、电网调度自动化系统等的研发和生产，其产品广泛应用于电力、交通、水利、石化、煤炭、冶金、建筑等领域。

1.公司内部整合结束，“三足鼎立”发展战略形成。公司自07年以来对旗下电力自动化业务进行整合，目前形成电力自动化、新能源和智能一次设备三大业务格局。子公司数量的减少将有效减少同业竞争，集中资源。

公司过往期间费用率较高，整合以后费用率开始出现明显下降，有利于公司盈利能力的提升。

2.公司在集团内部地位提升，电力自动化业务盈利能力将提升。

公司相比于南瑞的最主要弱势在于缺少集团公司的支持，南瑞的发展获得了国网的大力支持；公司目前被提升为集团二级公司，受集团直接管理，新任管理层已更换完毕。未来在电力自动化业务板块将获得集团大力扶持，公司该业务近年来增速较慢，有望获得突破。

3.未来仍然存在资产注入预期。

2009年华电工程拟对公司注入华电机械设计研究院，由于土地变更手续延时过久导致最后失败。通过集团公司对上市公司地位提升的态度，我们预计未来集团公司仍将会将此类相关资产注入上市公司。

4.公司增发募投项目扩展公司盈利点。

公司此次增发项目具有高科技、新产业的特点，分别归属于智能电网和新能源等领域，符合国家产业政策的发展方向。公司在募投项目的技术储备较先进，多数项目已开始实施，预计达产进程将较为顺利，未来将成为公司新的利润增长点。

短期内，公司业绩难以大幅提升，预测公司2010、2011年可分别实现营业收入21.5亿元、28.1亿元，实现净利润1.08亿元、1.67亿元，每股收益分别为0.38元、0.59元。我们认为公司技术储备丰富，借助资本市场可以实现做大做强的目标，“技术+资本”很有可能成就未来智能电网相关设备的核心企业。

风险提示：

1.关注公司内部治理的效果，尤其关注期间费率能否有效降低是短期效益提升的关键；

2.新能源业务和智能电网业务存在一定的政策风险。

附：公司基本资料及业务情况介绍

一、基本资料

总股本：2.84亿股总市值：约80亿元

公司是中国华电集团公司控股的高科技上市企业，是国内二次电力设备行业的龙头企业，主要从事高低压输配电线路保护、电力主设备保护、变电站综合自动化系统、电网调度自

动化系统等的研发和生产，其产品广泛应用于电力、交通、水利、石化、煤炭、冶金、建筑等领域。

2008以来年，南自总厂加大力度整合内部资源，公司也树立了“1+4+1”的发展战略，通过资产注入、资产整合等多种方式成功解决了公司内部子公司之间业务竞争无序的局面。到2009年底，国自总厂资产已全部注入公司，原有50家子公司通过吸收合并等方式得到重组，数量已大大缩减。目前，公司旗下有5家分公司（主营业务），25家子公司。

2010年初，在完成了对公司内部的整合梳理之后，管理层对发展战略进行了拓展，将实行了2年的 “1＋4＋1”运营模式进行了调整并确立了“三足鼎立”的发展战略。2009 年公司全面实施了对下属业务的专业整合和资产重组，制定了以电力自动化产业、新能源节能减排自动化产业、智能化一次设备产业为核心的“三足鼎立”的发展模式。1）公司原有电网自动化业务、电厂自动化业务（包括电气专业、热工专业、水处理环保和辅控专业）、水利水电自动化业务、工业自动化业务（包括轨道交通自动化、信息与安防业务）四大业务组成电力自动化产业；2）公司设立了新能源科技有限公司，专业发展新能源和节能减排自动化产业，产品包括高压变频调速系统和静电除尘器等节能减排产品，以及风电变流器、光伏逆

变器和监控系统等新能源产品；3）公司与中国西电共同出资设立西电南自，并与重庆大学技术团队合资成立南自海吉，共同打造国电南自的智能化一次设备产业。

此外，今年公司也完成了从华电集团387 家三级单位之一上升到共有46 家单位的二级单位。华电集团装机容量占据国内市场10%左右，2010年初华电集团对国电南自管理层整合完成，华电集团对于公司的业绩支持作用将愈加明显。新管理层上市以后即提出了“十二五”发展目标—“8661”目标，“8661”目标是到2013年，实现年订货80亿，营业收入60亿，利润6个亿，净资产收益率超过三中全会报告10%。

二、主要业务现状介绍

2010年前三季度公司实现营业收入13.8亿，同比增长7.78%，实现利润总额7669万元，同比增长-10.13%，实现净利润5223万元，同比增长了-12.98%，其中归属母公司的净利润4258万元，同比增长7.89%，每股收益0.15元。公司业绩同比下滑主要原因是2009年公司出售南京银行股票存在一次性收益。

公司目前主要的研发和生产基地主要包括南京江宁、南京浦口和扬州工业园。江宁开发区

主要是电网自动化相关业务，浦口基地主要是电厂自动化、新能源和节能减排、轨道交通业务等，而扬州地区则是公司根据优惠政策、人力成本等，综合考虑后重新征地建设的基地，扬州产业园主要是公司的智能一次设备研发、生产基地，子公司南自扬州电力自动化主导工作，同时入园的还有南自海吉和参股子公司西电南自。

1.电力自动化业务。

电力自动化业务主要分为电网自动化和电厂自动化。

电力自动化。电网自动化是公司整合之前的电网分公司、南自研究院、南自城乡电网和江宁的生产基地而建立的子公司。公司在电网自动化方面技术实力扎实，并且率先布局了智能电网关键设备的研发，从国家电网2010年第一次智能电网设备统一招标结果来看，公司包揽了所有有源设备订单。自2010年以来，公司在国网变电站二次设备招标中市场份额有比较明显的提升，以220KV产品为例，保护类设备的份额由去年的17%上升至目前的19%，表现出较强的竞争力；监控类设备的市场份额由09年的进程雷达7%提升至目前的16%。

公司最近两年来在数字化变电站、智能变电站项目方面履历丰富；500kv桂林变电站、220kv鄢陵变电站、500kv兰溪智能变电站等重点工程均为公司代表作。

电厂自动化。在华电集团的支持下，公司的电厂自动化业务发展一直不错，有全套的电厂控制解决方案。公司电厂自动化系统包括发电厂电力信息化系统、发电厂电气自动化系统和发电厂过程自动化系统。近两年来，公司在该领域也承担了多项重点工程，如广东省粤电惠来电厂一期3、4号2×1000MW超超临界燃煤机组工程厂用电监控系统、中电投芜湖电厂发电厂5期工程1×660MW工程的厂级监控系统和华电珙县2×600MW DCS 系统、福建漳平和永安4×300MW 溴代环丙烷国内最大循环流化床锅炉（CFB）机组DCS 系统、牡丹江第二热电厂2×300MW DCS+NCS+ECMS+脱硫DCS 机组仪电一体化控制系统等项目。

2010西门子cx65年上半年公司电力自动化业务分产品订单情况：单位（万元）

	2008上半年	2009上半年	2010上半年	同比增长（%）
电网自动化	54648国际标准化机构	70757	76465	8%
电厂自动化	37364	28161	35270	25%
水电自动化	9323	瘘口10283	9299	-10%
工业自动化	30293	14235	25260	77%

2.新能源和节能减排业务。

公司新能源和节能减排业务主要包括高压变频器、电厂静电除尘装臵、风电控制系统及变流器等产品。

公司高压变频器产品主要供给华电集团，09年来自华电的订单120台，10年目前已实现销售的华电订单也已达到120台。目前，公司的超大容量级联型高压变频器（6kV/5MW）、10kV 变频器等产品已进入试运行阶段即将进行批量生产。而风电控制系统及变流器等项目属于募投项目。

3.智能一次设备。

智能一次设备设备是公司挖掘我国智能电网的投资机会而新推出的一大业务板块，研发和生产基地设在扬州。基地占地500亩，由南自扬州自动化子公司统一管理，另外入园的还包括西电南自和南自海吉。

南自海吉是公司与重庆大学技术团队合资成立的公司，主要做在线监测设备。国电南自将持有南自海吉60%股权，重庆大学技术团队持有南自海吉40%股权。2009年7月，国家电网公司提出，从2010年开始要全面推广设备状态检修，提升电网设备维护的智能化水平，最终实现所有输电网的全景监测。未来，在线监测设备将迎来发展机遇。

西电南自是中国西电和南自合作的子公司，产品主要是输变电智能设备组建，公司注册资本6000万元，中国西电持股比例55%，国电南自持股比例45%。中国西电作为我国输变电一次设备龙头，将为西电南自提供市场支持，以及一次设备产品的技术支持；国电南自将为西电南自提供二次设备产品的技术支持、生产制造支持。西电南自生产的智能设备组件还将与中国西电的变压器、断路器等一次设备配套销售。

4.非“三足”业务

公司非三足业务主要包括轨道交通公司和信息安防公司。

轨道交通子公司主要做电气化铁路和城市轨道的电力自动化和监控系统，业务大部分实质上可以归属于电力自动化业务。轨道交通业务09年订货1.08个亿，同比增长22%，2010年上半年订货9775万元。轨道交通子公司最近两年中标了一系列铁路、高铁和城市轨道工程。

信息与安防业务主要有南自信息技术经营，09年订货1.8亿元，同比增长26%，2010年上半年订货1.55亿元。该板块业绩表现亮丽，已经成为公司重要的利润来源。

目前，电力自动化业务仍是公司的主要收入来源；从2010年中期来看，电网自动化业务贡献收入占比超过50%，电厂自动化收入占比约20%，水利水电自动化和工业自动化收入占比分别为12%和5%。在理顺公司电力自动化业务的脉络之后，在华电集团的大力支持和与中国西电集团的合作中，公司盈利能力有望大幅度提高。

公司近三年财务摘要：

	2009 年报	同比增速	2008 年报	同比增速	2007 年报
营业总收入(万元)	189,614.38	12.94	167,888.62	35.86	123,578.51
营业总成本(万元)	184,970.49	13.18	163,424.82	37.77	118,622.45
营业利润(万元)	6,837.62	46.31	4,673.44	-11.45	5,277.54
利润总额(万元)	14,193.79	18.23	12,004.76	14.34	10,499.60
净利润(万元)	11,388.62	10.46	10,310.39	13.61	9,075.32
归属母公司股东的净利润(万元)	8,931.02	10.39	8,090.73	15.17	7,024.74
资产总计(万元)	293,248.40		262,680.42		181,024.77
负债合计(万元)	190,163.08		165,350.43		106,832.18
股东权益(万元)	103,085.32		97,329.99		74,192.59