因变量自变量标准化系数T 值相伴概率R 2DW
Y1X10.609 5.9860.0000.741 1.963
永嘉昆剧X2-0.207-2.0620.047X3-0.249-2.8390.008
X4-0.238-2.2970.028X50.335 3.6430.001X6-0.493-5.6120.000
2011年第1期（下）总第365期
资本结构决策是企业财务决策的核心，确定恰当的资本结构是实现企业价值最大化的重要途径。莫迪里安尼（M odigliani ） 和米勒（M iller
）于1958年共同提出了M M 定理，随后的50年来，经济学家纷纷放宽其中的理论假设，进一步拓展出静态权衡理论、代理理论、信息不对称理论和金融契约理论等来研究资本结构的影响因素。国外很多学者 （Harris 和Raviv （1991），Titman 和Wessels （1988），Rajan 和Zingales （1995），Booth 等（2001）从不同侧面不同角度对资本结构的影响因素进行了大量实证研究。国内学者对公司资本结构的影响因素也展开了不厌其烦的分析，如冯根福、吴林江和刘世彦（2000）、张则斌、朱少醒、吴健中
（2000）、肖作平、吴世农（2002）、李善民和刘智（2003）、肖作平（2004）、童勇（2004）、柳松（2005）等。然而，国内的实证研究大都以全国范围内的或者是行业内的上市公司为样本，结合地域特点研究地区上市公司资本结构的文章却为数不多。
截至2009年11月，福建省共有A 股上市公司53家，占全国上市公司总数的3.4%，总市值2248.8亿元，仅占全国上市公司股市总市值的2.5%。多数上市公司规模偏小，同时主要分布
于纺织、
机械制造以及电子等行业，大多属于劳动密集型的传统制造业。因改制不彻底、产权虚置等原因，福建省许多上市公司
存在着内部治理机制不完善、
信息披露违规情况严重、盈利能力较差等问题，这些问题在很大程度上制约了企业的发展。本文将结 合国内外资本结构理论对福建省省域内上市公司资本结构的影响因素进行实证分析，以弥补以往研究的不足，为福建省上市公司的资本结构优化决策提供一些经验证据。
一、模型
（一）指标选择
借鉴国内外研究成果并结合国内实际，选取了六个影响我
国民营上市公司资本结构的指标，各指标变量如下：
（1）资本结构（负债比率）：分别选取债务资产比率（Y1）和债务资本比率（Y2）作为上市公司资本结构的变量指标进行分析。
（2）反映企业规模的指标：资产总额的对数值（X1）（3）反映企业发展潜力（成长性）的指标：总资产增长率（X2）
（4）反映企业获利能力的指标：主营业务利润率（X3）（5）反映企业投资价值的指标：每股净资产（X4）（6）反映企业营运能力的指标：存货周转率（X5）（7）反映企业偿债能力的指标：流动比率（X6）（二）样本选择与数据来源
以福建省53家A 股上市公司为原始样本，并根据以下原
则对原始样本进行了筛选：（1
）鉴于公司上市初期，各种因素对公司融资决策影响不稳定，数据可信度较低等原因，本文仅以2007年1月1日以前上市的公司为研究对象；（2）选择只发行A 股股票的上市公司，这主要是考虑到同时发行A 股和B 股或者发行H 股的公司数据会在一定程度上受B 股或H 股市场的
影响；（3
）由于金融保险类上市公司资本结构方面的特殊性，剔除了兴业银行（601166）；（4）将ST 、SST 及数据存在异常值的上
市公司样本予以剔除。经过筛选，
最终确定了40家上市公司为本问题的研究样本。
原始样本数据来自中国上市公司资讯网（www1cnlist1com ）和诺芬数据库网站（ ），并选择各上市公司2007年末的数据。
（三）模型分析及其结果
本文使用SPSS16.0软件进行分析。为克服指标间的多重共线性，选用逐步回归法（Stepwise ）进行回归，分别以债务资产比率（Y1）和债务资本比率（Y2）分因变量，以X1~X6为自变量进行回归，得到的回归结果如表1和表2。收稿日期：2010-12-03
作者简介：黄广道（1975-），男，河南漯河人，现为工程师，华侨大学在读研究生。
福建省上市公司资本结构影响因素的实证分析
黄广道
（华侨大学M BA 中心，福建泉州362021）
摘
要：资本结构作为上市公司的一个重要财务指标历来备受关注。本文以SPSS16.0为分析工具，运用多元回归分析
法，对福建省上市公司的资本结构影响因素进行了实证分析，结果表明：公司的资本结构与企业规模和企业营运能力正相关，与企业成长性、获利能力、投资价值和偿债能力负相关。
关键词：上市公司；资本结构；实证分析中图分类号：F275.1
文献标识码：A
文章编号：1000-8772（2011）02-0086-02
表1回归系数表
86
因变量自变量标准化系数T值相伴概率R2DW
Y2X10.650 4.4710.000
0.471 1.962 X2-0.239-1.6640.106
X3-0.237-1.8910.067
X4-0.310-2.0930.044
X50.295 2.2510.031
X6-0.245-1.9540.059
新技术
从表1和表2分析，以债务资产比率Y1为因变量，各变量回归系数均在95%显著性水平上通过T检验，模型回归结果比较理想；以债务资本比率Y2为因变量，除变量X2的回归系数显著性水平偏低外，其他各变量回归系数均在90%显著性水平上通过T检验，而且回归系数符号与以Y1为因变量的回归系数符号相同，很好地保持了资本结构与各影响因素的线性关系的符号一致性。
由此得到回归方程为：
Y1=0.609X1-0.207X2-0.249X3-0.238X4+0.335X5-0.493X6
Y2=0.650X1-0.239X2-0.237X3-0.310X4+0.295X5-0.245X6
二、结论百年老店的故事
根据以上对40家福建省上市公司资本结构影响因素的实证分析，可以得出以下结论：
（一）Log（总资产）与负债比率正相关
规模大的公司通常实力较强，发展前景良好，注重商业信誉，能够通过多元化经营分散和降低运营风险，破产概率较低，也就较为容易获得贷款，其采用负债融资的可能性也较大。福建省上市公司规模普遍较小，这也迫切要求公司进行多元化经营或纵向一体化经营，提高企业整体效益水平。
（二）总资产增长率与负债比率负相关
说明公司发展潜力越大（即成长性越强）其总负债水平越低。根据生命周期理论，成长性高的上市公司一般正处于市场扩张阶段，需要大量的资金支持。目前，包括福建省在内的国内大多是地区上市公司的再融资机制都不完善，再融资的主要手段是配股和增发，加之成长性较高的公司在需要大量资金需求的同时往往具有高风险性，在目前我国风险投资发展规模较小，速度较慢的情况下，商业银行等金融机构不愿意贷款给这样的企业，债务融资对成长性较高的公司来说成为一种难以实现的融资渠道。这样就使得公司的负债水平较低。
（三）主营业务利润率与负债比率负相关
主营业务利润率反映企业实现利润的能力。结论表明盈利能力越强的上市公司其负债水平越低。盈利能力强的企业可以产生大量的税后利润，其内部积累可以在很大程度上满足企业扩大再生产的资金需要，使得对债务资金的依赖程度降低；另外，我国《证券法》也明确规定，只有那些盈利能力较强的上市公司才能获得配股资格，这意味着盈利能力越强，运用配股等手段进行股权融资越有可能，于是进一步降低了负债比率。
（四）每股净资产与负债比率负相关
每股净资产反映每股股票所拥有的资产现值，每股净资产越高，股东拥有的资产现值越多，股票就越具有投资价值。通常每股净资产越高越好，这是因为拥有越高每股净资产的上市公司就越会吸引投资者，从而越容易进行股权投资，这就必然导致股权融资比例越高，而债务融资比例会相对越低，反之亦然。
（五）存货资产周转率与负债比率正相关
说明上市公司营运能力越强、资产管理效率越高，企业的财务状况越好，抵抗风险的能力就越强，企业就越有条件进行举债经营。
（六）流动比率与负债比率负相关
一般来讲，流动比率越高，说明资产流动性越好，偿债能力越强，债权人的利益就越有保障，企业就越有实力举借外债经营，负债比率越高。而为什么福建省上市公司，流动比率与负债比率负相关呢？福建省民营经济发展速度和规模在全国名列前茅，上市公司也多以民营企业为主。从公司业绩上看，民营上市公司经营状况和盈利能力大多不如非民营上市公司，其规模也普遍较小。流动比率越高，说明企业拥有的流动资产越多。一般情况下，拥有有形资产和通用型资产较多的企业通常具有较高的借贷筹资能力，因为这类资产用于抵押更容易被接受，而金融机构在贷款给企业时出于谨慎的考虑会将信贷投向侧重于大型企业和国有企业，因此民营企业在获取信贷方面远不如国有企业受银行的青睐。
即使企业有形资产的担保价值很高，也不能使金融机构由此认定企业有很强的偿债能力，因此负债比率与流动比率呈负相关关系。
参考文献：
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Journal of Finance[J].1991,46（1）:297-355.
[2]Titman,Sheridan,Wessels.The Determinants of Capital Structure
远山的红叶主题曲Choice.Journal of Finance[J].1988,43（1）:1-19.
[3]Raghuram,Rajan G.and Zingales,Luigi.What do We Know about
Capital Structure?Some Evidence from International Data[J]. Journal of Finance,1995,50:1421-1460.
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[6]张则斌、朱少醒、吴健中.上市公司资本结构的影响因素[J].系
统工程理论方法应用,2000,9（2）:106-112.
[7]肖作平、吴世农.我国上市公司资本结构影响因素实证分析
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[8]李善民，刘智.上市公司资本结构影响因素述评[J].会计研究,
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[9]肖作平.资本结构影响因素和双向效应动态模型——
—来自中国上市公司面板数据的证据[J].会计研究,2004,（2）:36-41. [10]童勇.资本结构的动态调整和影响因素[J].财经研究,2004,
（10）:96-104.
[11]柳松.农业类上市公司资本结构的影响因素实证研究[J].经
济问题探索,2005,（5）80-83:.
悦动召回
[12]洪正.论中国上市公司资本结构的主导决定因素及其变迁逻
热管技术
辑[J].经济评论，2005,（3）:51-56.
（责任编辑：鲁小萌）
表2回归系数表
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