作者：宋伟伟
来源：《中外企业家·下半月》 2013年第11期
宋伟伟
（华南理工大学经济与贸易学院，广东 广州 510006）
摘 要：从1973 年布雷顿森林体崩溃以来，黄金价格产生大幅波动。尤其是2008 年经济危机之后，黄金价格突破1 000 美元/ 盎司后不断飙升。到2011 年9 月，突破1 900 美元/ 盎司，但随后黄金价格不断出现震荡。因此，研究黄金价格的影响因素至关重要。选取1982 年1 月到2012 年12 月期间伦敦交易市场下午定盘价格数据，分析了汇率、利率、通货膨胀率以及股票价格指数对黄金价格的长期影响。 关键词：黄金价格；长期决定因素；格兰杰检验
重合林 中图分类号：F831.54 文献标志码：A 文章编号：1000-8772（2013）32-0256-2
一、文献综述
以往研究证明，黄金价格变动趋势与大多数金融资产价格的变动呈现此消彼长的关系。Dooley、Izard 和Taylor（1995）实证检验了汇率变动对黄金价格的影响；Capie、Mills 和Wood（2004）的实证研究表明黄金价格与主要汇率存在负相关；Smith（2001）考察了黄金价格与股指变动的关系；Harston（1998）的研究证明利率与黄金价格呈现反响变动关系；Levin 和Wright（2006）分别分析了黄金价格的长期和短期价格的影响因素，并且得出结论。中国学者也对引起黄金价格变动的原因进行了深入分析。刘曙光（2008）进行了黄金价格的长期性因素的稳定性分析，得出在不同时期影响黄金价格的长期决定性因素是不稳定的。杨柳勇和史震涛（2004）则实证分析了道琼斯指数，美国联邦基金利率，美元名义有效汇率，石油价格指数都决定了黄金价格。李家林（2009）则认为美元指数对黄金价格的影响最大。
二、对黄金价格影响因素的实证分析
（一）模型建立
基于前人的研究结论，考虑到数据的可得性及多重共线性问题，笔者选取汇率、通货膨胀率、股票价格指数以及利率作为因变量，分析其对黄金价格的影响。
黄金价格与美元汇率存在此消彼长的关系，所以选择美元指数（USDX）作为衡量汇率的指标。有研究表明，“经济大国的通胀越高，以黄金作保值的要求就越大，世界金价也就越高，其中以美国经济
出血热百科
的状况对金价影响程度最高”。故选择用美国消费者价格指数（CPI）作为衡量通胀率的指标。多数学者认为，“只有一些重要的股票指数才与黄金价格指数存在负相关关系”。因此，选用道琼斯工业股票价格（DJI）指数作为衡量股票价格指数的指标。关于利率对金价的影响，在利率偏低时，投资黄金会有一定的益处；当利率升高时，黄金投资的机会成本较大，人们会选择把钱放在银行收取利息。同时，当美国利息升高时，美元会被大量的吸纳，金价势也会受挫，利率与黄金价格呈现反向变动的关系。因此，选择美国联邦基金率（FER）作为指标。
从短期看，金融危机、战乱、自然灾害等原因都会使得黄金价格剧烈波动，但笔者着重分析黄金价格的长期影响因素。因此，建立影响黄金价格的长期因素模型为：
LNGPt=β0+β1LNUSDXt+β2CPI+β3LNDJIt+β4FERt+μt
（二）数据来源
选取从1982 年1 月到2012 年12 月的月度数据进行计量分析。其中，黄金价格为每月伦敦市场下午定盘的平均价格（US$/troy ounce），数据来自世界黄金理事会（World GoldCouncil）；美元指数是以1973 年3 月为基准，通过平均美元与六种国际主要外汇的汇率得出的，相关汇率来自IMF ；消费者价格指数来自美国劳工部网站；道琼斯工业股票平均价格指数来自道琼斯；美国联邦基金率来自于美联储；世界黄金储量数据来自世界黄金理事会。
外墙外保温系统
（三）实证分析
1. 平稳性检验
为了确保OLS 回归的正确性，先对变量进行平稳性检验。采用ADF 检验，ADF 检验结果表明，LNGP、LNUSDX、LNDJI、FER、CPI 均为一阶单整序列。
2.Johansen 协整检验
考虑到本文解释变量较多（4 个），并且数据为31 年的月度数据，样本容量较大，因而使用Johansen 协整检验。首先通过Eviews6.0 操作，确定滞后阶数为2 阶。建立VAR 模型进行Johansen 协整检验，检验表明有且仅有一个协整关系。进而得到协整关系为：
εt= LNGPt+1.6402LNUSDX+0.3304LNDJI-0.0228CPI-0.0578FER。
对εt 进行ADF 检验，结果表明，ADF 值小于5% 的临界值，因而拒绝零假设，证明残差序列平稳。至此，证明了通货膨胀率、美元指数、道琼斯指数、利率与黄金价格之间存在长期协整关系。
3. 格兰杰因果关系检验
上文已经证明了通货膨胀率、美元指数、道琼斯指数、利率之间与黄金价格存在协整关系，通过在Eviews6.0 上的操作，获得格兰杰因果检验结果。结果表明，在1% 的显著性下，CPI和FER 是LNGP 的格兰杰原因；在5% 的显著性下，LNUSDX是LNGP 的格兰杰原因；在10% 的显著条件下，LNDJI 是LNGP的格兰杰原因。这说明在长期条件下，通胀率、联邦基金利率、美元指数和股票指数的变化都会引起黄金价格的变动。
4. 最小二乘法结果估计
经过平稳性检验后，用最小二乘法对上述模型进行估计的结果为：LNGP=-1.7951LNUSDX-0.1939LNDJI-0.0251FER+0.0197CPI+12.7385（-26.90）*（-5.36）*（-8.32）*（34.26）*（78.75）*R2=0.911，F=912.692，DW=0.183
注：*、**、*** 分别表示该值是1%、5%、10% 显著水平下的临界值。
结果表明自变量都通过了1% 显著性水平下的T 检验；同时，美元指数、道琼斯指数、美国联邦基金率和消费者物价指数的系数符号分别为负负负正。与预测一致，R2 和F 检验值较高，表明方程模拟效果很好。但DW 值仅为0.183，表明可能存在一阶自相关。
5. 模型的修正
本文采用广义差分法消除自相关。根据残差相关图选择AR（1）模型，在原回归方程中加入AR（1）项，新的计量结果如下：
L N G P = - 0 . 8 3 6 6 L N U S D - 0 . 0 8 4 3 L N D J I -0.0153FER+0.0134CPI+8.4697
R2=0.99，F=4829.04，DW=2.36
通过广义差分法，DW 值从原来的0.183 升成2.36，表明消除了自相关性。同时R2 由0.911 上升到0.99，F 值由913变为4829，说明修正后的模型提高了拟合优度。
pcboost
三、结语
通过实证发现，黄金价格与美元指数的负相关关系最为明显。其主因是国际上黄金价格均使用美元标价，金融危机以来，美元大幅贬值，从而直接推动黄金价格上涨。本文得出联邦基金率与黄金的相关系数约为-0.0153，与刘曙光的利率与黄金价格正相关结论相反。但笔者认为，利率与黄金价格负相关更符合现实情况。正如上文分析的，利率下降人们储蓄倾向下降；同时，投资黄金的倾向上升；利率上升人们储蓄倾向上升，投资黄金倾向下降。但是，与刘曙光等人的研究存在的问题一样，笔者的实证研究没能消除多重共线性的影响，利率与美元指数之间应该存在着较大共线性，这是本文的一个缺点，也是未来进一步研究时应该克服的问题。
参考文献：
[1] 刘曙光，胡在勇. 黄金价格的长期决定因素稳定性分析[J].世界经济研究，2008（6）：31-35.
国地税合并方案
[2] 杨柳勇，史震涛. 黄金价格的长期决定性因素分析[J]. 统计研究，2004（6）：21-24.
（责任编辑：孙伟明）
豫公网安备41160202000603
站长QQ:729038198
关于我们
投诉建议