2020年第6期 7
D O I :10.19634/j
.c n k i .11-1403/c .2020.06.003L P R 改革前后货币政策利率传导效应的实证研究 基于改进的条件格兰杰因果网络
Ѳ 王 雷1,
2 张自力2
(1.北京大学光华管理学院，北京 100871; 2.嘉实基金管理有限公司，北京 100020
chinese fe?m?do?m)[摘要]贷款市场㊁债券市场㊁货币市场等金融市场共同组成了一个相互影响的多主体金融系统，货币政策的利率传导效应具有复杂性㊂文章提出了一种改进的条件格兰杰因果网络方法，通过分析利率传导网络的结构性特征，发现L P R 改革有效打通了货币政策的利率传导路径，改革后货币政策主要通过报价路径㊁成本路径㊁定向货币政策工具路径传导到贷款市场㊂
[关键词]L P R 改革;
格兰杰因果网络；货币政策；利率传导网络[中图分类号]F 820.1 [文献标识码]A [文章编号]1003-1154(2020)06-0007-04
[基金项目]中国博士后科学基金(2020M 671061
)㊂一㊁引 言
随着金融创新的发展，货币供应量指标对宏观经济的指示作用逐渐减弱，我国货币政策正从数量型调控转向价格型调控㊂但长期以来，贷款利率与市场化利率呈现 双轨制 ，价格型货币政策工具对贷款利率的影响有限㊂2019年8月，中国人民银行启动了贷款市场报价利率L P R 改革，由报价行根据自身对最优质客户实际发放贷款的利率水平，在中期借贷便利(M L F )利率基础上加点报价形成，以疏通货币政策利率传导机制㊂自L P R 改革启动至今已近1年时间，我国各市场利率传导效率是否有提升价格型货币政策工具向贷款利率传导的路径发生了怎样的变化?
本文旨在回答以上两个问题㊂
以往对货币政策利率传导效应的实证研究主要采用V A R 和格兰杰因果检验方法,
研究价格型货币政策工具的传导效率，比如郭豫媚等[1]
发现，货币市场利率是贷款市场利率的格兰杰原因；霍孜涵等[2]发
现，价格型货币政策工具是短期利率的格兰杰原因;
徐宁等[3]认为,L P R 改革提升了货币政策的传导效
率㊂但传统的格兰杰因果关系检验只考虑了货币政策工具与贷款利率两者之间的关系，不能分析跨市场的多利率间复杂的传导关系㊂
实际上，贷款市场㊁债券市场㊁货币市场和银行理财市场共同组成了一个相互影响的复杂系统，价格型
货币政策向贷款利率传导，可能存在多条传导路径，这些传导路径相互交织引起复杂的共振效应，因此传导网络的结构性特征也会影响传导效果，而这些问题是传统V A R 模型和格兰杰因果检验无法解决的㊂
本文将条件格兰杰因果关系检验与复杂网络方
法结合，提出了一种新的改进的条件格兰杰因果网络方法，解决利率传导的多主体复杂性问题㊂本文通过分析L P R 改革前后的利率传导网络特征，检验货币政策的利率传导效应，并出价格型货币政策工具向
贷款市场传导的利率路径㊂
二㊁研究方法
(一)改进的格兰杰因果检验模型
利率市场可以被视为一个复杂系统，每个利率都受到自身的历史收益率㊁其他利率的同期及历史收益率的共同影响㊂传统的条件格兰杰因果关系检验没
阿托品滴眼液
有考虑同期效应的影响，可能导致模型设定偏误[
4]
㊂为简化起见，本文采用线性模型刻画这个系统，对于t
时期的第j 个收益率X j t ，其表达式如下:
X j
基本法104条
t
=αj
电影魔方2003+ðL
k =0βj
k X i t -k +ðw ʂj ðL
k =0
θ
w ,j
陈宝成事件k X w t -
k +εj t (1
) 其中α
j
是截距项,ðL
牛顿死亡原因是什么
k =0
βj k
X
j t -k 为X j
t 的自回归项,
系数为βj
k
为自回归项系数,L 为保留的最多滞后期
豫公网安备41160202000603
站长QQ:729038198
关于我们
投诉建议