——从收益率比较创业板和中小板
2004年5月，面向流通股本较小的中小企业的中小板推出，中小板的建立是构筑多层次资本市场的重要举措，是创业板的前奏。2009年10月，创业板正式开板，而作为“过渡板”的中小板并没有退出历史舞台。根据证交所的规定，两者的市场定位是有区别的。中小板主要面向已开始进入成熟期、经营相对稳定、盈利能力较强并具有一定规模的企业。创业板面向成长型创业企业，在技术创新、经营模式创新方面活跃并具备一定规模和盈利能力。在上市标准上，对创业板的企业相比中小板在财务要求上更为宽松。 在国际成熟市场上，通常是由主板和二板市场构成，有些国家还有OTC交易的三板市场。在中国，中小板和创业板作为二板共同存在，这是颇具中国特的。2009年重启IPO以来，大量的企业纷纷在中小板和创业板上市，从上市企业的情况来看，我们并没有看到在这两个板上市的企业有什么根本上的不同。在创业板上市的企业基本上也都符合了中小板上市的标准。
那么对于二级市场的投资者来说，在这两个板块投资所带来的回报有什么不同吗？创业板真是如其所描述的那样是“高风险、高回报”的投资标的吗？本文以证券指数作为总体，选取分别代表了所有创业板企业的创业板指和代表了所有中小板企业的中小板指作为两个样本，以指数的日涨跌幅作为收益率来检验两个板块在回报方面的差异。
一、 指数日涨跌幅是否服从正态分布的验证
正态分布是最重要的一种分布规律，如果某个数量指标所呈现的随机性是有很多相对独立的随机因素影响的结果，而每个随机因素的影响都不大，这时该数量指标服从正态分布。指数反映的是所有股票的平均涨跌程度，单个股票的涨跌对指数影响有限，所以我们可近似认为指数的日涨跌幅服从正态分布。
中小板和创业板在深圳交易所上市，我们证明代表了深圳交易所所有板块的深圳综指的日涨跌幅服从正态分布。为证明指数的日涨跌幅服从正态分布，本文采用Q-Q图和P-P图来佐证。
从图1的Q-Q中，我们发现观测值和预测值基本散落在直线附近。从图2的P-P中我们发现
观测值的累积分布和预测值的累积分布基本散落在直线附近。因此我们判断总体符合正态分布。
图一 深圳综指的日涨跌幅Q-Q图
图二 深圳综指的日涨跌幅P-P图
二、均值检验和方差检验
本文选取的两个样本分别为中小板指和创业板指在最近两百个交易日内（2010-12-24至2011-10-21）的日涨跌幅（详细数据见附件）。从两个指数的描述性统计中可以发现，中小板的收益高于创业板：中小板的波动性小于创业板。
表1 中小板指日涨跌幅的描述性统计
均值 | 标准差 | 方差 | 最大值 | 最小值 | 塞林格九故事
-0.1749 | 1.3992 | 1.958 | 3.4656 | -4.5822 |
| | | | |
数据来源：大智慧
表2 创业板指日涨跌幅的描述性统计
均值 | 标准差 | 方差 | 最大值 | 最小值 |
-0.2023 | 1.6597 | 巡回法庭2.755 | 3.8147 | -4.542 |
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数据来源：大智慧
1、 均值检验
为了证实中小板的收益确实高于创业板，现对两者的均值是否相等进行检验。假定中小板样本为X，创业板样本为Y，设中小板指日涨跌幅的均值为μ防范风险1，创业板指日涨跌幅的均值为μ2，假设 H0：μ1=μ2，H1：μ1>μ2
选取统计量
代入上述已得数据=-0.1749， = -0.2023， =1.958， =2.755， ==200
可得统计量观察值为t=0.1785 ，
在1%、5%、10%的显著水平下，通过查分布表，可得如下对应的临界值：
显著性水平 | 1% | 5% | 10% |
t1-（398） | 2.326 | 1.645 | 1.282 |
| | | |
经过比较发现观察值T在任何显著性水平下均小于t1-十二五科技成就展，所以接受假设H0，即中小板指日涨跌幅水平和创业板指日涨跌幅水平不存在显著差异，也就是说中小板和创业板在收益率上并没有明显的区别。
2、方差检验
设中小板指日涨跌幅的方差为σ12，创业板指日涨跌幅的方差为σ22，假设H0：σ12=σ22，H1：σ12<σ22。
取统计量 ，当H0为真，即σ12=σ22时，F~F(n1-1, n2-1)
代入上述已得数据， =1.958， =2.755，可得统计量观察值为
释德扬
在1%、5%、10%的显著水平下，通过查分布表，可得如下对应的临界值：
显著性水平 | 1% | 5% | 10% |
F（199，199） | 0.718 | 0.791 | 0.833 |
| | | |
注：由Excel计算得出F（199，199）
经过比较发现观察值F在任何显著性水平下均小于F苏珊大妈 我曾有梦（199，199），所以拒绝假设H0，接受假设H1，即认为中小板指日涨跌幅的方差小于创业板指日涨跌幅的方差，也就是说创业
板的波动性要比中小板大。
三、结论
通过对中小板指日涨跌幅和创业板指日涨跌幅的比较中，我们可以得到这样的结论，即中小板和创业板确实还是有区别的，虽然中小板和创业板在二级市场上给投资者带来的收益基本是相同的，但是创业板的波动性要大于中小板，也就是说投资创业板的风险更大。
对于创业板风险比中小板更大的原因有如下几种可能：
1、 创业板的市值普遍来说比中小板稍小，再加上创业板未到三年解禁期，流通股仅占总量的的一小部分，更容易被人为操纵，引起股价的的暴涨暴跌，随着大量的大非股票解禁，对股票的操纵将会越来越难，创业板的风险也将随之降低。
2、 创业板推出时间不长，仅仅两年的时间，在股票市场上，中国向来有炒新的传统，创业板一经推出，就受到了大量投机人士的追捧，作为风险偏好的一个体，他们在创业板上的呼风唤雨，也使得创业板的风险大大加大。
3、 创业板企业经营年限相对较短，公司经营情况不是非常稳定，投资者对企业的预期很容易受到影响，企业业绩稍有不达，或超出预期，投资者的反应就有可能过大，对股价造成过大影响。
四、建议
我们常说“高风险、高收益”，高风险需要高收益来进行补偿，但是我们很遗憾的看到目前的创业板却并非是“高风险、高收益”的投资场所。在带来高风险的同时，并没有带来足够的高收益，所以作为普通投资者不建议现在就投资创业板市场，还需要耐心等待。而作为管理层，在创业板企业上市的审核上也需要做更多努力，应该让更多优质的、有核心竞争力的、真正具有成长潜力的中小企业在创业板上市，在高风险的市场中能够给投资者带来高的回报，既促进了中小企业的发展，同时也给偏好风险的投资者们提供了好的投资机会。
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